食品饮料行业周报：白酒筑底具备配置价值，大众品成长性思路选股

核心观点

白酒压力逐步释放，大众品三条思路：渠道红利、餐饮复苏、成本红利。

市场表现

2月10日-2月14日，食品饮料指数涨幅为2.3%，跑赢沪深300约1.1pct，子行业中预加工食品（+3.4%）、白酒（+3.1%）、啤酒（+1.6%）表现相对领先。白酒仍在筑底阶段，低预期与低估值背景下配置价值凸显。

产业层面

白酒企业已进入深度调整期，行业需求下行的结果已由终端经渠道传导至厂家，体现为酒企公司报表业绩增速放缓。多数企业调节供应量以适应当前行业状态，2024H2行业典型特征是酒企以业绩来换取渠道秩序的良性发展。2025年春节白酒动销分化明显，高端白酒与大众白酒表现较好，渠道已深度调整的酒企动销边际向好。预计2025Q1后业绩下行趋势可能放缓，婚宴市场修复及刺激消费政策可能推动市场稳中有升。当前白酒市场预期偏低，机构持仓及估值处于低位，国企分红率提升趋势下，板块具有较好的底部配置价值。

大众品三条主线

1. 渠道改革红利：商超渠道调改注重品牌力、产品力及创新能力，子行业龙头、品牌企业受益，如甘源食品、盐津铺子等。
2. 餐饮复苏：预判年内餐饮小幅复苏，婚宴修复及消费券等刺激可能带来增量，相关产业链如啤酒、调味品、速冻食品可关注。
3. 成本红利：寻找成本下行、利润预期改善的品种，如糖蜜价格下行推动安琪酵母利润释放、燕麦价格走低带动西麦食品利润率提升等。

推荐组合

• 山西汾酒：短期需求压力，中期成长确定性高，产品结构升级，全国化进程加快。
• 贵州茅台：深化改革，强调可持续发展，分红率提升，周期后可看得更长远。
• 甘源食品：营收稳定增长，出海战略初见成效，中长期发展可期。
• 西麦食品：燕麦主业稳健，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速，原材料成本改善有望提升盈利能力。

上游数据

• 奶价同比上升但环比回落，国内生鲜乳价格环比下降。
• 猪肉、生猪价格持续下降，能繁母猪及存栏量同比减少。
• 白条鸡价格环比上升，同比下降。
• 进口大麦数量及价格持续下降，啤酒企业原料成本有望缓解。
• 大豆、豆粕价格同比、环比均下降。
• 糖蜜、白砂糖价格同比、环比均下降。

业界动态

• 金沙摘要酒珍品版春节开瓶增长30%。
• 贵州酱酒产能下降，销售收入、利润同比增长。
• 1月全国白酒价格环比下降，定基价格指数上涨。

备忘录

关注2月17日泸州老窖限售股解禁。

风险提示

宏观经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。