食品饮料行业周报：白酒筑底具备配置价值，大众品成长性思路选股

核心观点：白酒压力逐步释放，大众品三条思路：渠道红利、餐饮复苏、成本红利 2月10日-2月14日，食品饮料指数涨幅为2.3%，一级子行业排名第8，跑赢沪深300约1.1pct，子行业中预加工食品（+3.4%）、白酒（+3.1%）、啤酒（+1.6%）表现相对领先。白酒仍在筑底阶段，低预期与低估值背景下配置价值凸显。产业层面白酒企业已进入深度调整期，行业需求下行的结果已由终端经渠道传导至厂家，体现为酒企公司报表业绩增速放缓。多数企业尊重市场客观规律，调节供应量以适应当前行业状态，2024H2行业典型特征是酒企以业绩来换取渠道秩序的良性发展。2025年春节白酒动销分化更加明显，一方面以茅台为代表的高端白酒与以迎驾贡酒为代表的大众白酒表现较好；另一方面渠道已经深度调整的酒企动销层面已有边际向好趋势。考虑到2025Q1后酒企将面临低基数环境，业绩下行趋势可能放缓。婚宴市场的修复以及叠加可能出现的刺激消费政策的加持，预计年内白酒市场环境可能稳中有升。当前白酒市场预期普遍偏低，机构持仓处于低位，估值也在底部区间。同时考虑到国企分红率有提升趋势，当前白酒板块具有较好的底部配置价值，可增加关注。 大众品遵循成长性原则，年内三条主线思路：一是把握渠道改革红利。商超渠道调改是重要契机，改革其中一项是更加注意商超选品。零售业态自身以渠道力去主动匹配品牌供应商，要求供应商具备较强的品牌力、产品力以及创新能力。而产品差异化、品类丰富度可能成为更重要的考量条件，子行业龙头、品牌企业可能受益，如甘源食品、盐津铺子等。二是我们预判年内餐饮可能会有小幅度复苏，婚宴的修复以及类似消费券等外部刺激可能会为餐饮带来增量，餐饮相关产业链如啤酒、调味品、速冻食品等行业可适当予以关注。三是仍然延续成本红利逻辑，可以寻找年内成本仍处下行区间，利润预期显著改善的品种，如糖蜜价格持续下行推动安琪酵母利润持续释放、燕麦价格走低带来西麦食品利润率提升等。 推荐组合：山西汾酒、贵州茅台、甘源食品、西麦食品 （1）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（2）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（3）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。（4）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1、每周观点：白酒压力逐步释放，大众品三条思路：渠道红 利、餐饮复苏、成本红利 2月10日-2月14日，食品饮料指数涨幅为2.3%，一级子行业排名第8，跑赢沪深300约1.1pct，子行业中预加工食品（+3.4%）、白酒（+3.1%）、啤酒（+1.6%）表现相对领先。个股方面，一鸣食品、味知香、嘉必优涨幅领先；ST春天、甘源食品、金禾实业跌幅居前。白酒仍在筑底阶段，低预期与低估值背景下配置价值凸显。 产业层面白酒企业已进入深度调整期，行业需求下行的结果已由终端经渠道传导至厂家，体现为酒企公司报表业绩增速放缓。多数企业尊重市场客观规律，调节供应量以适应当前行业状态，2024H2行业典型特征是酒企以业绩来换取渠道秩序的良性发展。2025年春节白酒动销分化更加明显，一方面以茅台为代表的高端白酒与以迎驾贡酒为代表的大众白酒表现较好；另一方面渠道已经深度调整的酒企动销层面已有边际向好趋势。考虑到2025Q1后酒企将面临低基数环境，业绩下行趋势可能放缓。 婚宴市场的修复以及叠加可能出现的刺激消费政策的加持，预计年内白酒市场环境可能稳中有升。当前白酒市场预期普遍偏低，机构持仓处于低位，估值也在底部区间。同时考虑到国企分红率有提升趋势，当前白酒板块具有较好的底部配置价值，可增加关注。 大众品遵循成长性原则，年内三条主线思路：一是把握渠道改革红利。商超渠道调改是重要契机，改革其中一项是更加注意商超选品。零售业态自身以渠道力去主动匹配品牌供应商，要求供应商具备较强的品牌力、产品力以及创新能力。而产品差异化、品类丰富度可能成为更重要的考量条件，子行业龙头、品牌企业可能受益，如甘源食品、盐津铺子等。二是我们预判年内餐饮可能会有小幅度复苏，婚宴的修复以及类似消费券等外部刺激可能会为餐饮带来增量，餐饮相关产业链如啤酒、调味品、速冻食品等行业可适当予以关注。三是仍然延续成本红利逻辑，可以寻找年内成本仍处下行区间，利润预期显著改善的品种，如糖蜜价格持续下行推动安琪酵母利润持续释放、燕麦价格走低带来西麦食品利润率提升等。 2、市场表现：食品饮料跑赢大盘 2月10日-2月14日，食品饮料指数涨幅为2.3%，一级子行业排名第8，跑赢沪深300约1.1pct，子行业中预加工食品（+3.4%）、白酒（+3.1%）、啤酒（+1.6%）表现相对领先。个股方面，一鸣食品、味知香、嘉必优涨幅领先；ST春天、甘源食品、金禾实业跌幅居前。 图1：食品饮料涨幅2.3%，排名8/28 图2：预加工食品、白酒、啤酒表现相对领先 图3：一鸣食品、味知香、嘉必优涨幅领先 图4：ST春天、甘源食品、金禾实跌幅居前 3、上游数据：部分上游原料价格回落 2月4日，GDT拍卖全脂奶粉中标价4169美元/吨，环比+4.5%，同比+26.4%，奶价同比上升。2月6日，国内生鲜乳价格3.1元/公斤，环比-0.3%，同比-14.0%。 中短期看国内奶价仍处于回落趋势中。 图5：2025年2月4日全脂奶粉中标价同比+26.4% 图6：2025年2月6日生鲜乳价格同比-14.0% 2月15日，生猪出栏价格14.6元/公斤，同比-7.6%，环比-5.8%；猪肉价格22.1元/公斤，同比-2.5%，环比-3.6%。2024年12月，能繁母猪存栏4078.0万头，同比-1.6%，环比+0.4%。2024年12月生猪存栏同比-1.6%。2025年2月8日，白条鸡价格17.3元/公斤，同比-3.9%，环比+0.4%。 图7：2025年2月15日猪肉价格同比-2.5% 图8：2024年12月生猪存栏数量同比-1.6% 图9：2024年12月能繁母猪数量同比-1.6% 图10：2025年2月8日白条鸡价格同比-3.9% 2024年12月，进口大麦价格260.4美元/吨，同比-10.0%。2024年12月进口大麦数量77.0万吨，同比-53.6%，进口大麦数量及平均价格持续下降，啤酒企业原料成本有望得到缓解。 图11：2024年12月进口大麦价格同比-10.0% 图12：2024年12月进口大麦数量同比-53.6% 2月14日，大豆现货价3916.8元/吨，同比-17.9%。2月6日，豆粕平均价格3.4元/公斤，同比-14.8%。 图13：2025年2月14日大豆现货价同比-17.9% 图14：2025年2月6日豆粕平均价同比-14.8% 2月14日，柳糖价格6070.0元/吨，同比-7.5%；2月7日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比-0.4%。 图15：2025年2月14日柳糖价格同比-7.5% 图16：2025年2月7日白砂糖零售价同比-0.4% 4、酒业数据新闻：金沙摘要酒珍品版春节开瓶增长30% 金沙摘要酒珍品版春节开瓶增长30%。据金沙酒业消息，2月8日，金沙酒业营销中心河南销售大区成功举办以“增强厂商互通互信，统一思想，激发信心”为主题的2025年经销商新春团拜会。会上，金沙酒业董事长范世凯指出，2024年白酒行业面临诸多挑战，但金沙酒业通过不断创新与变革取得了显著成绩。春节期间，摘要酒珍品版开瓶率同比增长30%，高度展现了品牌的市场潜力（来源于酒业家）。 2月13日，贵州省白酒企业商会2024年年会举办，会上《2024-2025年度酱酒产业发展报告》发布。报告显示，2024年，中国酱酒产能约65万千升，同比下降13.33%；实现销售收入2400亿元，同比增长4.35%；实现利润约970亿元，同比增长3.19%（来源于微酒）。 2月10日，据全国白酒价格调查资料显示，1月全国白酒环比价格总指数为99.66，下跌0.34%。其中，名酒环比价格指数为99.62，下跌0.38%；地方酒环比价格指数为99.53，下跌0.47%；基酒环比价格指数为100.00，保持稳定。从月定基价格指数看，1月全国白酒定基价格总指数为109.14，上涨9.14%。其中，名酒定基价格指数为111.30，上涨11.30%；地方酒定基价格指数为104.96，上涨4.96%；基酒定基价格指数为110.02，上涨10.02%（来源于糖酒快讯）。 5、备忘录：关注2月17日泸州老窖限售股解禁 下周（2月17日-2月23日）将有1家公司召开股东大会，2家公司限售股解售。 表1：最近重大事件备忘录：关注2月17日泸州老窖限售股解禁 表2：关注2月14日发布的行业点评报告 表3：重点公司盈利预测及估值 6、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。