食品饮料行业2026年投资思路：白酒筑底，大众品领航

发⾔⼈ 1 00:00:01 哎，好的。呃，尊敬的各位领导、各位投资者朋友，⼤家晚上好。呃，欢迎⼤家在⾦⻔财经这个平台上，和我们⼀起来展望⻝品饮料板块2026年的投资机会。明天呢就是26年的第⼀个⼯作⽇，在这⾥先祝各位领导开⼯⼤吉。 发⾔⼈ 1 00:00:21 呃，可以说25年表现很差，整个板块呃那⻝品呢⼤概是下跌了9个多点，全市场排名来看呢是排名最末，跑输沪深300⼤概27个百分点。回顾⼀下2025年啊，整个板块确实是经历很多不利的因素，包括像5⽉份的禁酒令，呃，近期的茅台批价下⾏，甚⾄跌破了1499的官⽅指导价。整体的消费环境偏弱，呃，再⽐如餐饮复苏不及预期等等，在这样的不利因素影响之下呢，可以说25年。医疗板块是⽐较波折的，那么站在26年初去展望新⼀年的⼀个机会，呃，我们并不悲观。⾸先呢，整个板块好的⼀点就是股价和估值基本上都在低位，啊，整个板块从21年开始已经连续跌了5年了，到现在来看呢，呃，⽆论是市场预期，还是筹码结构，呃，还是估值⽔平，基本上还是在⼀个合理偏低，可以去考虑布局的这么⼀个时间点。 发⾔⼈ 1 00:01:32 为什么我们对新年展望偏乐观呢？可⾸先⼀点来说，从整个政策上来说，我们感觉确实还是在⼀个底部的位置。年底的中央经济⼯作会议已经明确了，把坚持内需主导，呃，建设强⼤的国内市场放在⼀个⾸要的位置上。 发⾔⼈ 1 00:01:53 并且提出了这种要实施提振消费的专项⾏动，包括制定城乡居⺠收⼊计划。扩⼤优质的商品跟供给等等等等，它这个核⼼逻辑啊，基本上是从增强消费能⼒到提供优质的产品，再到⼀些破除阻碍，这样三个维度去构建整个消费体系。呃，还是对消费⾏业的复苏呢，会提供了⼀个明确政治上的这种政策的⽀撑。⽽习总书记在求是上发表的扩⼤内需是战略之举，也明确了说扩⼤内需是⻓期的战略，⽽不是⼀个短期的权益之计。这样就为整个消费⾏业，包括⻝品料的⾏业呃发展提供了⼀个清晰的政策导向。所以我们感觉当前整个消费板块其实是会迎来⼀个政策密集⽀持的⼀个战略的⼀ 个机遇期。因为我们已经把坚持内需主导作为了经济⼯作的⼀个核⼼任务，⽽⻝品料呢，作为这个必选消费⾥边的⼀个核⼼赛道，肯定会直接受益。于各种各样的内需提振的政策和战略，所以从⼤的⻆度⽽⾔呢，我们认为其实这是这⾥边是有⼀个明确的政策性的导向以及战略机遇等。 发⾔⼈ 1 00:03:11 那么具体分板块来看呢，我们还是分两⼤部分，就是⽩酒和⼤众品切开来看。⾸先说⽩酒啊，因为年底的时候，其实⽩酒⾏业还有蛮多的变化的。当然我们这个把⽬光聚集到最近，就是整个12⽉份，12⽉份最⼤的变化其实就在于茅台。因为当茅台的批价跌破了1499，就跌破了官⽅指导价之后，公司还是迅速的出⼿去做了很多⼯作。包括茅台公司这个开了经销商⼤会，呃，新的管理层呢，针对当下茅台⾯临的各种问题也进⾏了客观的分析，给出了这种合理务实的解决⽅法。 发⾔⼈ 1 00:03:53 那么这个近期呃1⽉1号开始，⻜天茅台在 i 茅台这个平台。台上进⾏投放，啊，⽆论我们看到是江商⼤会的反反馈，还是⻜天茅台在茅台平台上的运营，本质上都是⽩酒市场化的重要的组成部分。我们认为这种市场化本质上它就是要提供这种与需求匹配的供给量，因为之前的这个⽩酒供给肯定是超出整个市场真实需求的嘛。那么这种匹配呢，具体体现在两个维度，第⼀个是产品结构和市场投放的结构要市场化。过去⼀段时间啊，茅台的⾮标产品的投放量呃肯定是过剩的。这种就会导致⾮标产品的价格倒挂，⽽这种分销模式呢，就是让给经销商去配货，就会导致产品结构错配。 发⾔⼈ 1 00:04:48 这种错配其实是导致经销商利润减少的重要因素，为什么说经销商说低于1,600或者低于1,500基本上就不赚钱了呢？就是因为有各种各样。的⾮标产品的配售出现，那么整个2026年呢，基本上不再使⽤这种配送的分销模式啊，这会减少这种⾮标产品的投放。⽽当你⻜天茅台的价格下⾏之后，本⾝⻜天茅台的需求量就是在提升的，因⽽说还要保证这种市场需求量⼤、销售⽐较好的⻜天茅台的产品的投放。所以现在基本上茅台产品的政策就⽐较清晰啊，呃，加⼤精品的投放，巩固⻜天的地位。经销商呢可以根据实际的需求，呃，有可能会以计划外的价格去增量⻜天。那么这些政策基本上都是呃公司进⾏市场化的⼀个体现。 发⾔⼈ 1 00:05:44 那么市场化第⼆点呢，我们认为它还体现在供给跟需求的这种精准匹配，⽬前国内的消费渠道尤其是近⼏年呈现⼀种碎⽚化的特征，就是渠道体系的丰富度在增加，那么这也。要求酒企需要适应当前的市场状态，⼀⽅⾯呢，去推动构建线上线下的融合，逐步的去引进这种电商平台。当然茅台也⿎励有条件的渠道商到线上去呃开设这种这种授权店，呃，去建⽴⼀种更加全⾯的线上⽹络。 发⾔⼈ 1 00:06:20 另⼀⽅⾯呢，也要求交上要精准匹配这种新兴产业的客⼾，⽽过去⼀段时间，这种⾼端⽩酒的商务消费基本上是以地产为主，地产基建。但是就⾥⾯整个地产基建下⾏的都⾮常厉害，就是传统的呃这种商业需求已经萎缩的⽐较⽐较明显了，所以现在需要找新的增量。⽽这种商务需求的新的增量基本上都是在新兴⾏业⾥边，⽐如说科技⾏业，⽐如说⾦融产业啊，除了这个之外呢，呃，还要寻找新的消费场景，⽐如说⼀种私宴、家宴这样的消费场景。我们。认为是在消费者结构发⽣重点变化的背景之下，这种寻找新的增量、新的客⼾以及新的消费场景势在必⾏。这个不是茅台本⾝⾯临的问题，⽽是整个⽩酒⾏业都⾯临的⼀个问题。呃，只不过茅台是⽐较早的出⼿，⽽且⽐较早的明确的提出这样的⼀个概念。 发⾔⼈ 1 00:07:23 就是茅台这种挖掘新需求的思路，也为⽩酒整体⾏业的发展去做出⼀个⽐较好的指引啊。那么第三个呢，就是茅台的市场化还体现在渠道⾏为的市场化。⼀⽅⾯我们说酒⼚要确保经销商的盈利，同时经销商也要根据新的市场环境去做出调整，由原来的坐商向⾏商去转变，呃，⼀个很重要的⼀点呢，就是要配合酒⼚的思路。去开拓新的需求点，呃，去创造这种经销商应有的价值，实现呃⻓胜。商的双⽅的这种互利共赢，经销商的⾏为重⼼呢，可能要转移到这种精准触达消费群体。啊，⽐如说这个我们打算去开发⼀些新的新兴产业的客⼾，就要求整个交商还是要努⼒的去转变思路的。呃，只有这样才能实现从酒⼚到渠道到到终端的整体的思路跟打法的转变。所以近期茅台的市场化的动作呢，我们认为是体现在这三点，⽽这三点基本上也是为整个⽩酒⾏业都带来⼀个新的知名呃和明确的⼀个新的发展⽅向。 发⾔⼈ 1 00:08:40 呃，茅台提价2025年快速下降，它不仅仅是市场需求变差的原因。我认为我们认为整个制度层⾯的⾮市场化的⼲预也对经销商的信⼼造成了⽐较⼤的压⼒，所以当这个26年公司明确提出了。化⽅向 之后，就是明确提出了要减少⾮标酒的这个配收之后，整个经销商的信⼼还是有提升的。 发⾔⼈ 1 00:09:09 呃，挨茅台这个在上⾯去投放⻜天呢，虽然会对批价有⼀些压制。但本质上其实为了后续整个⻜天价格平稳，其实是创造了⼀个良好的条件的。因为他把整个供给跟需求全部市场化打开，就让真实的去供给去匹配需求，然后⾃然⽽然会有⼀个市场价格的定定位，⽽这样⼀个定价基本上是真实有效且合理的。啊，估计这⼀轮调完之后，可能茅台的价格真的就是⼀个市场供需匹配的⼀个⾃然形成的⼀个结果，啊，不再有⼀些⾏政上的⼲预⼿段，我认为这个保障后续价格的平稳运营其实是⼀个好事情。所以说2026年可能真的是证明茅台真实需求的⼀年，就是真实的需求到底在什么⽔位，然后真实的市场化的定价⼤概是在。什么⽔位应该是在26年去呃我们能能够去看到，去证明这⼀点。所以呢，如果展望26年的业绩啊，我们认为公司可能是⼤概⼩幅微增。 发⾔⼈ 1 00:10:11 但是整个在⽩酒⾏业出现逆流的⼀个背景之下，茅台还能坚持⼀个市场化的发展，呃，我我们认为这个对整个⾏业⻓远的发展还是⼀个好事情的。那么说到整个⽩酒⾏业啊，呃，我们认为现在⽩酒⾏业的节奏其实已经就很清晰了。呃，对⽐上⼀轮⽩酒周期啊，我们会发现⼀些节奏上，⼀些事件性的东西基本上都是⼀致的。⽐如说这两个周期同样都经历了⽩酒⾏业的需求下⾏，呃，批价下跌，呃，跌破这个官⽅指导价，包括酒企的报表增速开始出现萎缩，呃，由这个下⾯的酒慢慢传导，⼀直传导到茅五，基本上上⼀轮也是这样的节奏。奏，本轮也是这样的节奏，只不过区别在于本轮周期的耗时更久，周期拉得更⻓。 发⾔⼈ 1 00:11:08 在25年⾏业经历禁酒令的冲击以及茅台批价快速下⾏的阶段之后，我们会发现头部的酒企啊，⽆论是茅台还是五粮液都推出了市场化的调整的⽅案。茅台的市场化的⼒度是⽐较⼤的，包括五粮液也是啊，⼀⽅⾯去降低了这个经销商的这个打款价格。同时⼜通过这个扫码控盘分利的⽅式，对整个五粮液的⼀个这个返利模式做出⼀个新的策划，这样就避免了整个呃这个⼀些经销商过度的去窜货的这样⼀个⾏为。对整个⾏业的发展也是⼀个好的事情，就是我们会发现⽩度调整到现在为⽌，由这个下⾯的四五线九起向上传导到⼆三。⽬前已经传导到头部的茅台、五粮液，这样的企业都推出了这种市场化的调整改⾰⽅案，就表明⾏业已经进⼊到⼀个改⾰的⼀个深⽔期，⽽且当前⾏业的基 本⾯，我们认为已经是接近底部的位置了啊。现在⽩酒⾏业的价格普遍都有⼀个下⾏的趋势。 发⾔⼈ 1 00:12:25 其实我们对于26年的春节的动销啊，并不是很悲观。包括这个25年过去的呃国庆跟中秋双节，当时我们就感觉其实已经有⼀些向好的苗头出现了。在中秋节的时候，整个经销商层⾯普遍反馈是⾏业下滑20%左右。这个下滑20%听起来数字⽐较⼤，但实际上⼀，价格的下滑就占了很⼤⼀部分。 发⾔⼈ 1 00:12:54 ⽐如说茅台在这个24年的中秋节⼤概是2,100然后25年跌到了1,700五粮液24年的中秋⼤概是900910左右，呃，25年的中秋节节跌到了800出头。会发现整个价格的下滑就有⼗⼏个点，那么实际上量的下滑只有⼀个⼩个位数左右，呃，个位数甚⾄⼩个位数啊，这个是在这个25年的中秋国庆。那么现在随着价格的进⼀步下压，我们认为整个需求向上的拉动还是⽐较显著的，尤其是在春节，它是⼀个消费场景⽐较刚性的⼀个⼀个⼀个⼀个这么⼀个节⽇，所以说在价格下来之后呢。我们对春节的量的动销并不悲观，呃，我们认为仍然可能会持续⼩幅下滑，甚⾄有可能会持平的趋势。但是我考虑到价格的下跌，整体收⼊可能还是会有⼀个10附近10上下的⼀个⼀个下滑。但是单纯从量的⻆度⽽⾔，我们认为呃。可能会有⼀个呃⽐较明显的环⽐改善。那么中⻓期来看呢，整个⽩酒⾏业还需要关注整个经济复苏的进度，包括消费信⼼的修复以及这种品牌政策的灵活调整。 发⾔⼈ 1 00:14:14 那么现在⽩酒板块呢，估值基本上是处于⼀个近年来的低位，市场预期也低，同时筹码结构已经很好了。现在基本⾯⼜是接近⼀个底部的位置，所以我们认为现在⽩酒来看，其实是已经进⼊到⼀个布局的区间啊，可以慢慢逐渐去关注了。后⾯的⼀个是我们会观察整个春节的动销的情况，另外⼀个是看⼀下这个茅台市场化改⾰之后的批价会稳态定到⼀个什么位置？可能当茅台的批价企稳⽌跌的时候，那个时候就是⼀个⽐较好的⼀个布局的时间点了，但⽬前来看，这个时间点基本上是已经渐⾏渐进，所以我们感觉26年其实⽩酒。还是有会有明显的⼀个⼀个底部布局的⼀个机会的。 发⾔⼈ 1 00:15:04 呃，如果从这个投资标的来看呢，我们还是建议遵循两条主线。呃，第⼀条呢是如果是⽜市背景之 下，⽩酒可以去找⼀些偏弹性的品种，尤其是⼀些业绩⾸先出清，同时⼜具有⼀定的成⻓逻辑的⼀些公司，⽐如说像酒⻤酒，像舍得这种就是调整的⽐较⽐较充分。报表基本上出清，后续呢可能弹性⽐较⼤，这是第⼀条线。第⼆条线呢，是找这种业绩稳健型的，可以去做⼀定的这种这种配置。⽐如说像贵州茅台，像⼭西汾酒，包括泸州⽼窖这种业绩稳定性⽐较强，呃，同时看⻛险的能⼒也还⽐较突出的这样的⾏业⻰头，可以去作为这个第⼆条线，是属于呃能看业绩算估值会具有⼀定的这种防御属性的这样的呃⼀条线来来看，但整个这是⽩酒板块我们的⼀个观点。但整体来看呢，就是