食品饮料行业周报2026年第12期：白酒磨底，大众品关注基本面超预期机会

——食品饮料行业周报2026年第12期 食品饮料《茅台提价提振信心，关注啤酒旺季改善》2026.04.05食品饮料《春糖反馈理性，把握结构性机会》2026.03.29食品饮料《益生菌方兴未艾，看好AKK新方向》2026.03.29食品饮料《国泰海通_2026年春季食品饮料行业投资策略_转折之年》2026.03.21食品饮料《通胀渐起，重视大众品机会》2026.03.21 本报告导读： 白酒行业继续磨底，大众品关注基本面超预期机会，其中百龙创园、巴比食品基本面可圈可点。 投资要点： 白酒：行业继续磨底，茅台代售产品陆续到货。3月中旬茅台渠道新政落地，非标茅台将在线下全面实行代售制，4月起代售产品陆续到货，标志着公司“自售、经销、代售、寄售”四大销售模式正式完善。目前代售施行近一周，部分产品开售即售罄，周转速度快，已有商家向酒厂申请第二批产品，预计二季度起该部分代售非标将对业绩形成支撑。近期发货量增加对精品、陈年等非标产品批价产生扰动，考虑到公司已于3月末对普飞进行提价，经销商利差已然缩窄，我们认为渠道将有较强意愿加强非标客群运营来增厚门店盈利，公司则可通过市场监控及调整发货节奏的方式管理供给量，以实现供需适配，推动批价平稳运行。当前白酒行业处在节后淡季，动销仍未确认企稳，库存和报表也未出清完毕，我们认为短期维度关注酒企年报及一季报，尤其是业绩、回款等指标，预计将影响市场对周期底部的判断。 大众品：业绩期，关注基本面超预期机会。随着25年年报和26年一季报陆续披露，重点关注基本面超预期机会，其中我们重点推荐的百龙创园和巴比食品相继披露了26年一季报和25年年报，基本面可圈可点。百龙创园因为抗性糊精等定制化高毛利产品占比提升，利润率提升明显，业绩超预期。巴比食品25年稳健收官，小笼包新店型成为重要第二成长曲线，新店型在2026年末的目标为突破600-700家，打开公司提店效、降闭店率、加速全国化的成长新周期。 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。 目录 1.投资建议..........................................................................................................32.白酒：行业继续磨底，茅台代售产品陆续到货...........................................33.大众品：业绩期，关注基本面超预期机会...................................................34.盈利预测与估值..............................................................................................45.风险因素..........................................................................................................6 1.投资建议 投资建议：1）白酒首选具有价格弹性标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖以及有望陆续出清标的：迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒；2）调味品、餐供具备量价回升弹性，推荐海天味业、安井食品、千禾味业、安琪酵母、宝立食品、巴比食品、立高食品；3）啤酒期待旺季场景修复，推荐青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股）；4）饮料成长推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股），同时重视低估值高股息，推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股）；5）食品原料及零食成长标的：推荐百龙创园、卫龙美味（港股）、盐津铺子、西麦食品；6）乳制品推荐蒙牛乳业、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股）。 2.白酒：行业继续磨底，茅台代售产品陆续到货 4月起茅台代售产品陆续到货，销售体系进一步完善。3月中旬茅台渠道新政落地，非标茅台在线下全面实行代售制，即酒厂保留货权，经销商缴纳保证金后获得销售权，按官方统一价格对外销售（通过i茅台完成）并获得5%佣金。4月起代售产品陆续到货，包括精品茅台、陈年茅台15年、生肖茅台、公斤茅台等，消费者需至经销商处问询，根据门店生成的专属二维码至i茅台付款下单，方可进行现场或邮寄提货。代售施行近一周，部分产品开售即售罄，周转速度快，已有商家向酒厂申请第二批产品。非标茅台自2025年底确认取消分销制至2026年3月确认实行代售制，期间线下基本无新增发货，经销商以消化库存为主，预计二季度起该部分代售非标将对业绩形成一定支撑。同时，代售非标茅台发货也标志着公司提出的“自售、经销、代售、寄售”四大销售模式正式完善，激励经销商提升服务能力，助力茅台公司向C转型。 代售到货后部分非标茅台批价波动。从配比来看，代售产品中精品、陈年占比高，单位售价也较高，短期内市场承接力弱于公斤、生肖等性价比更高的产品，我们观察到清明假期以来精品、陈年15年批价有所回落，目前在零售价上下、高于经销商代售成本线（成本即扣除佣金后的部分）；相比之下马茅、公斤、小茅量少，价格较为平稳，批价较代售发货前基本持平。考虑到公司已于3月末对普飞进行提价，经销商普飞经营利差已然缩窄，我们认为非理性出货的行为不具备持续性，且渠道也有一定意愿加强服务和客群挖掘来增厚门店盈利，而公司则可通过市场监控及调整发货节奏的方式管理供给量，以实现供需适配，推动批价平稳运行。 周期磨底，关注年报和一季报。节后白酒大盘表现平淡，2024-2025年白酒曾出现节后需求较春节期间断崖式下跌的情况，2026年由于春节动销偏弱，节后需求下行斜率放缓，品牌间分化依然较为明显。展望未来，总量层面调整尚未结束，动销仍未确认企稳，库存和报表也未出清完毕，行业周期预计还需几个季度完成筑底，品牌集中度将持续提升、头部化愈发明显。我们认为白酒行业已进入本轮周期底部，渠道情绪已观察到修复迹象，行业景气改善、批价上涨、库存去化等的边际变化都将对股价有较强催化。站在短期视角，我们认为需关注酒企年报及一季报反馈，尤其是业绩、回款相关的财务指标，预计将影响市场对周期底部的判断。 3.大众品：业绩期，关注基本面超预期机会 随着25年年报和26年一季报陆续披露，重点关注基本面超预期机会，其 中我们重点推荐的百龙创园和巴比食品相继披露了26年一季报和25年年报，基本面可圈可点。百龙创园因为抗性糊精等定制化高毛利产品占比提升，利润率提升明显，业绩超预期。巴比食品25年稳健收官，小笼包新店型成为重要第二成长曲线，新店型在2026年末的目标为突破600-700家，打开公司提店效、降闭店率、加速全国化的成长新周期。 1、百龙创园：26Q1业绩超预期，高成长凸显 2026Q1业绩超预期。据公司2026Q1业绩快报，2026Q1公司营收3.9亿元、同比+25.32%，归母净利1.2亿元、同比增长+48.11%，扣非净利1.2亿元、同比+45.93%。 结构优化提盈利，产销两旺高成长。据业绩快报，2026Q1公司业绩高增主因：1、境内外客户需求增长导致公司产品销量增加；2、高附加值产品需求旺盛，产品结构优化调整所致。我们预计公司产品结构持续优化，抗性糊精等定制化高毛利产品增速较快带动盈利继续显著提升，后续产能建设推进叠加海外及国内市场持续开拓，产品应用有望持续扩张和渗透，继续驱动高成长。 2、巴比食品：稳健收官，新店型积极 25年稳健收官。25Q4收入5.03亿元、同比+9.05%，归母净利0.72亿元、同比-12.63%，扣归母净利0.7亿元、同比+10.33%。拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税），合计派发现金分红2.87亿元，股利支付率高达105.29% 新店型数量目标积极。小笼包新店型成为重要第二成长曲线，25年年底数量为24家，目前也已超过100家，2026年末目标突破600-700家，我们认为后续继续保持较快开店速度的置信度较高，基于当下新店型的店效依然较高，其声浪在业内不断扩大，同时公司经过半年多时间的摸索与淬炼，团队的业务能力、供应链的保障能力都有所精进。期待后续随着新店型数量不断增加，打开公司提店效、降闭店率、加速全国化的成长新周期。 4.盈利预测与估值 5.风险因素 1、宏观经济波动加大：若宏观经济波动加大，或影响顺周期行业销量及价格，市场或下修板块盈利预期。 2、行业竞争加剧：若行业竞争显著加剧，或对个股业绩产生负面影响，板块估值体系将有压力。 3、食品安全风险：食品安全事件的出现或对食品饮料企业品牌及业绩表现产生负面影响。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号