食品饮料行业周报：扩内需下重视大众品成长性，白酒分化中持续磨底

投资建议 白酒板块：近期板块内部的分化也能映射出当下市场对白酒仍然“更重短期现实而非中长期预期”，从中长期预期角 度看，商务需求前置修复是自上而下政策传导至企业端的必然结果，而大众消费接替升级则相对后置；从短期现实角度看，以商务消费、礼赠客情需求为主的次高端及以上需求反馈即使淡季仍比较寡淡、预计春节前后也难以扭转下滑的态势，而中档及以下偏大众的聚饮需求或仍会平稳、春节宴席低基数下预计会有一定增长，因此阶段性区域酒会相对占优。我们认为白酒短期基本面风险、EPS风险已在持续出清，稳健性配置推荐板块内个体性禀赋较强的高端酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）及区域龙头（古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘等），关注顺周期潜在催化下泛全国化次高端的进攻性配置价值。 目前市场普遍认知25年仍是等待白酒产业景气见底阶段。复盘上一轮12~15年景气下行&筑底时期白酒板块股价表现，特征是表观降速/出清阶段会相对承压，中期企稳等待需求侧曳引。从表观出清的节奏来看尚处早期，即使在24Q3上市酒企录得营收/利润下滑的覆盖面仍不大；从批价下行的节奏来看，价盘泡沫已经得以明显去化、从21年至今已 经去化3年左右，参考上一轮白酒价盘12年初见顶、15年见底；从酒企当下表态来看，其对稳中有升求增长的预期仍存，渠道及终端对酒企控量挺价的预期仍较低，反映至当下终端备货意愿较低、渠道开门红回款&25年合同签订意愿也较低。上轮周期值得参考的是，供给端尊重产业趋势是前置条件，即酒企主动降速或渠道优胜劣汰出清倒逼降速，再等待需求预期扭转时步入右侧。建议持续关注陆续召开的酒企经销商大会表态及实际对渠道&终端春节回款的沟通情况，从目前观察来看，不少酒企对开门红仍有一定期盼，对开门红政策的纠结也是试图平衡价盘所致。 零食：重视春节备货行情，成长属性依旧突出。近期步入年货节备货旺季、经销商备货意愿增强，预计12月下旬全 面步入销售旺季，礼盒占比较高的公司有望受益。展望25年，新渠道红利行至过半、市场竞争仍将加剧，需重点关注可持续挖掘增量、稳住业绩增长的公司，看好补齐渠道短板&加快出海步伐&供应链提效等战略，推荐洽洽食品、盐津铺子、劲仔食品。 餐饮链：政策驱动估值修复，叠加基本面改善，修复弹性可期。短期政策支持+节日效应有利于行业基本面修复，从 10月社零可窥见边际改善，前期受损较多的龙头正处于估值修复阶段。展望后续我们依旧看好估值&EPS双击带来的高弹性，建议关注前期受损明显&具备内部改善的个股，推荐青岛啤酒、安井食品、颐海国际、中炬高新、安琪酵母。 软饮料：关注消费场景复苏、具备α的强势龙头。近期软饮消费淡季，市场更多关注点在于竞争格局改善&第二增长 曲线潜力。近年来行业供给端持续优化，为需求端创造新活力、同时加速份额集中，软饮作为低单价、高频次消费品有望显著受益于消费复苏主线。推荐大单品稳基本盘+第二曲线高成长的个股，推荐东鹏饮料、农夫山泉、百润股份。 乳制品：政策&原奶周期驱动供需改善，叠加基本面改善，利润弹性可期。乳制品逐步进入备货旺季，11月终端销售 环比出现改善，销售旺季可期。展望明年，消费政策逐步落地下，乳制品需求端有望明显改善；原奶周期触底背景下红利犹存，同时企业利润诉求提升，预计利润弹性表现较优。建议关注基本盘较为稳健、利润率存在提升逻辑的个股。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周观点：扩内需下重视大众品成长性，白酒分化中持续磨底3 二、行情回顾4 三、食品饮料行业数据更新5 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总7 五、风险提示8 图表目录 图表1：周度行情4 图表2：周度申万一级行业涨跌幅4 图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅4 图表4：申万食品饮料指数行情4 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP105 图表6：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）5 图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%）6 图表8：高端酒批价走势（元/瓶）6 图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）6 图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）6 图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）7 图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）7 图表13：近期上市公司重要事项7 一、周观点：扩内需下重视大众品成长性，白酒分化中持续磨底 白酒板块 近期泛消费板块表现居前，催化包括政治局会议、中央经济工作会议均提到“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，但白酒板块表现仍乏善可陈，尤其是高端酒&次高端酒，区域酒近期表现相对占优。 我们认为板块内部的分化也能映射出当下市场对白酒仍然“更重短期现实而非中长期预期”，从中长期预期角度看，商务需求前置修复是自上而下政策传导至企业端的必然结果，而大众消费接替升级则相对后置；从短期现实角度看，以商务消费、礼赠客情需求为主的次高端及以上需求反馈即使淡季仍比较寡淡、预计春节前后也难以扭转下滑的态势，而中档及以下偏大众的聚饮需求或仍会平稳、春节宴席低基数下预计会有一定增长，因此阶段性区域酒会相对占优。整体而言，区域酒渠道根基深厚具备韧性、产品架构布局更偏大众，在白酒行业仍处下行期阶段具备底仓配置性价比，建议持续关注，目前古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘等区域酒企24EPE均在18X上下。 目前市场普遍认知25年仍是等待白酒产业景气见底阶段。复盘上一轮12~15年景气下行&筑底时期白酒板块股价表现，特征是表观降速/出清阶段会相对承压，中期企稳等待需求侧曳引。从表观出清的节奏来看尚处早期，即使在24Q3上市酒企录得营收/利润下滑的覆盖面仍不大；从批价下行的节奏来看，价盘泡沫已经得以明显去化、从21年至今已经去 化3年左右，参考上一轮白酒价盘12年初见顶、15年见底；从酒企当下表态来看，其对稳中有升求增长的预期仍存，渠道及终端对酒企控量挺价的预期仍较低，反映至当下终端备货意愿较低、渠道开门红回款&25年合同签订意愿也较低。上轮周期值得参考的是，供给端尊重产业趋势是前置条件，即酒企主动降速或渠道优胜劣汰出清倒逼降速，再等待需求预期扭转时步入右侧。 周内习酒召开年度经销商大会，会上提及“2024年，习酒集团如期完成计划任务”，与之相对是核心单品之一君品习酒24年年初时批价在800元+、目前批价回落至700元以内， 核心单品之二窖藏1988批价自年初约470元回落至400元以内，因此习酒也得提及“将坚持稳中求进主基调，保持合理增长，为市场减压，为经销商减负，确保市场供求关系更趋合理”、要坚持“挺君品、稳窖藏、扩金钻、扶直营、育电商”的市场战略布局。 管中窥豹，建议持续关注陆续召开的酒企经销商大会表态及实际对渠道&终端春节回款的沟通情况，从目前观察来看，不少酒企对开门红仍有一定期盼，对开门红政策的纠结也是试图平衡价盘所致。若加大开门红回款政策，削弱渠道&终端对底价的预期，以价换量是大概率事件；若保持平稳的开门红回款政策、甚至不给政策，但同时仍追求开门红回款进度，只会加大渠道库存堰塞湖。参考市场对白酒板块“实质大于形式”的投资偏好，上市公司表现分化会在春节回款期进一步拉大。 整体而言，我们认为白酒短期基本面风险、EPS风险已在持续出清，稳健性配置推荐板块内个体性禀赋较强的高端酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）及区域龙头（古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘等），关注顺周期潜在催化下泛全国化次高端的进攻性配置价值。 大众品板块 零食：重视春节备货行情，成长属性依旧突出。近期步入年货节备货旺季、经销商备货意愿增强，预计12月下旬全面步入销售旺季，礼盒占比较高的公司有望受益。展望25年，新渠道红利行至过半、市场竞争仍将加剧，需重点关注可持续挖掘增量、稳住业绩增长的 公司，看好补齐渠道短板&加快出海步伐&供应链提效等战略，推荐洽洽食品、盐津铺子、劲仔食品。 餐饮链：政策驱动估值修复，叠加基本面改善，修复弹性可期。短期政策支持+节日效应有利于行业基本面修复，从10月社零可窥见边际改善，前期受损较多的龙头正处于估值修复阶段。展望后续，我们依旧看好估值和EPS双击带来的高弹性，建议关注前期受损明显&具备内部改善的个股，推荐青岛啤酒、安井食品、颐海国际、中炬高新、安琪酵母。 软饮料：关注消费场景复苏，及具备α的强势龙头。近期为软饮消费淡季，市场更多关注点在于竞争格局改善&第二增长曲线潜力。近年来行业供给端持续优化，为需求端创造新活力、同时加速份额集中，软饮作为低单价、高频次消费品有望显著受益于消费复苏主线。推荐大单品稳基本盘+第二曲线高成长的个股，推荐东鹏饮料、农夫山泉、百润股份。 乳制品：政策&原奶周期驱动供需改善，叠加基本面改善，利润弹性可期。乳制品逐步进入备货旺季，11月终端销售环比出现改善，销售旺季可期。展望明年，消费政策逐步落地下，乳制品需求端有望明显改善；原奶周期触底背景下红利犹存，同时企业利润诉求提升， 预计利润弹性表现较优。建议关注基本盘较为稳健，同时利润率存在提升逻辑的个股。 二、行情回顾 本周（12.9-12.13）食品饮料（申万）指数收于18581点（+2.01%），沪深300指数收于3933点（-1.01%），上证综指收于3392点（-0.36%），深证综指收于2070点（+0.28%），创业板指收于2235点（-1.40%）。 图表1：周度行情 指数 周度收盘价 本周涨跌幅 24年至今涨跌幅 申万食品饮料指数 18581 2.01% -4.84% 沪深300 3933 -1.01% 14.63% 上证综指 3392 -0.36% 14.02% 深证综指 2070 0.28% 12.65% 创业板指 2235 -1.40% 18.18% 来源：Ifind，国金证券研究所 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三的行业为商贸零售（+6.17%）、纺织服饰（+4.23%）、传媒（+4.11%）。 图表2：周度申万一级行业涨跌幅 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 商纺传社轻美食农通建家汽综电交基公银石国机钢有医建煤环计房电非贸织媒会工容品林信筑用车合子通础用行油防械铁色药筑炭保算地力银 零服服制护饮牧材电售饰务造理料渔料器 运化事 输工业 石军设 化工备 金生装 属物饰 机产设金 备融 来源：Ifind，国金证券研究所 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为预加工食品（+12.03%）、软饮料（+11.69%）、烘焙食品（+10.94%）。 图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅图表4：申万食品饮料指数行情 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 申万食品饮料指数沪深300指数（右轴） 来源：Ifind，国金证券研究所来源：Ifind，国金证券研究所 从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：惠发食品（+60.97%）、熊猫乳品（+49.38%）、海欣食品（+33.82%）、李子园（+28.32%）、立高食品（+21.63%）等。涨跌幅靠后的为：威龙股份（-21.31%）、桂发祥（-8.76%）、洋河股份（-2.04%）、莫高股份（-1.25%）、水井坊（-0.90%）等。 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10 涨跌幅前十名 涨幅（%） 涨跌幅后十名 跌幅（%） 惠发食品 60.97 威龙股份 -21.31 熊猫乳品 49.38 桂发祥 -8.76 海欣食品 33.82 洋河股份 -2.04 李子园 28.32 莫高股份 -1.25 立高食品 21.63 水井坊 -0.90 巴比食品 20.28 贝因美 -0.36 良品铺子 19.88 泸州老窖 -0.30 黑芝麻 19.64 山西汾酒 -0.28 维维股份 19.52 岩石股份 -0.19 三元股份 19.35 贵州茅台