食品饮料行业跟踪周报：26Q1业绩前瞻：白酒延续筑底，大众品开局有亮点

26Q1业绩前瞻：白酒延续筑底，大众品开局有亮点 2026年04月16日 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼啤酒Q1业绩差异较大，布局迎旺季。从2025年节奏来看，啤酒龙头均实现销量增长、吨价边际承压；对2026年节奏预判，分季度持续边际修复，量价亦震荡筑底。短期维度，从报表基数节奏来看，我们预计Q1受高基数、消费β仍处于弱修复等影响，表观销量延续偏弱表现，其中燕京啤酒业绩弹性大。啤酒板块Q2、Q3逐步进入低基数阶段，叠加参考餐饮恢复的β改善和旺季催化等，整体报表有望先抑后扬，大单品势能企业仍是重点；饮料：春节错位下，旺季/礼品属性鲜明的品种Q1有所超预期。养元饮品和承德露露是春节旺季属性突出企业，26春节假期长且天气相对晴好，销售有所超预期。饮料行业创新迭代快，当下中国软饮料市场瓶装水、无糖茶、能量饮料、电解质水、椰子水等赛道相对高景气，行业龙头通过“大单品迭代+细分场景渗透”构建护城河，持续保持渠道和规模领先，并通过品类创新维持成长。 相关研究 《从“历史经典产业”到“传统优势民生产业”，新五年酿酒产业提质发展》2026-02-22 《AI营销：新风口剑指千亿，服务商乘势而进》2026-02-11 ◼量贩零食扩张强劲，Q1同店乐观，餐供基本面显著修复。（1）休闲零食：春节旺销和节后渠道补库与量贩门店扩张持续推进，量贩零食头部两强25年报业绩均实现高增，Q1同店乐观情况下，我们预计业绩继续高增。品牌零食龙头企业在供应链优化、渠道结构调整与新品迭代上的竞争力持续兑现。（2）速冻食品行业复苏趋势基本确立，餐供头部企业的动销数据连续2-3个季度好转，且BC端均有表现，26Q1呈现加速改善的态势，我们维持此前餐饮链的复苏拐点判断。（3）2025年深度调整后调味品行业库存出清迎来26Q1较好开局，其中海天最为稳健，其他公司基数效应更加明显；餐饮复苏背景下调味品的餐供逻辑凸显，头部企业仍最为受益。 ◼保健品行业景气，重点推荐H&H等。行业由大类传统保健向精准营养、细分复配升级，新品类、新原料亦进一步激活行业动能，我们预计2026-2028年我国营养保健品行业增速有望维持在6%以上。一方面药店生意模式转型升级为药店VDS闯出“新生路”；另一方面药店之外传统电商、兴趣电商、跨境、商超、国际市场等领域增量依旧可观。行业新格局带来产业链效率提升，重点企业均有受益。 ◼板块核心观点推荐：白酒：2026年我们预计行业报表营收增长前低后高，首推动销最先企稳，全面ToC打开成长空间的贵州茅台，其次推荐山西汾酒、五粮液、泸州老窖、古井贡酒/迎驾贡酒、金徽酒等。大众品：啤酒推荐燕京啤酒、青岛啤酒(H+A)等，关注旺季珠江啤酒、重庆啤酒、惠泉啤酒等量价表现。零食重点推荐万辰集团和鸣鸣很忙，稳健性标的推荐盐津铺子、西麦食品。饮料重视东鹏饮料，百润股份，承德露露，养元饮品。保健品板块建议关注适配渠道转型、发力新品类的品牌商H&H国际控股、民生健康、汤臣倍健、若羽臣；积极转型和财务改善较大的仙乐健康，百合股份；以及产能及技术领先的优质的原料商技源集团、金达威。 ◼风险提示：原材料成本波动预期、行业竞争加剧风险、食品安全问题。 内容目录 1.白酒：出清关键期，有序布局“真”见底......................................................................................42.大众品：开局有亮点，梯次复苏迎曙光..........................................................................................52.1.啤酒：场景逐步修复，期待旺季表现.....................................................................................62.2.食品添加剂及保健品：创新高地，更上新台阶.....................................................................72.3.软饮料：品类价值待重估，持续重视平台化龙头.................................................................92.4.休闲及速冻食品：量贩景气度延续，餐供拐点已至.............................................................93.投资建议............................................................................................................................................114.风险提示............................................................................................................................................11 图表目录 表1：白酒公司26Q1业绩前瞻...........................................................................................................4表2：大众品公司26Q1业绩前瞻.......................................................................................................6 1.白酒：出清关键期，有序布局“真”见底 白酒行业2025年Q2整体开始进入调整深水区，我们预计2026Q1乃至Q2仍然延续出清筑底态势，当前出清关键期，Q1报表我们预计整体承压，2026年Q3我们预计新的库存周期（价格企稳，补库意愿改善）有望出现。本轮调整期，公司战略和营销动作调整幅度大的公司包括贵州茅台，五粮液，珍酒李渡等，泸州老窖保持了战略定力，山西汾酒和古井贡酒在产品战略上也有积极作为。贵州茅台全面ToC战略实施见效，业绩率先探底企稳，估值有望先行修复；我们预计2026年行业报表营收增长呈现前低后高，板块良性预期有望年中形成，推荐方面化繁为简，优先布局“出清可信度较高+管理运营能力居前+未来有成长空间逻辑”的相对白马标的企业。 贵州茅台：公司2025年底推出系统性营销改革，全面ToC是核心主线，i茅台实测效果突出，价格企稳能放量，2026年业绩预期增长。2026Q1普飞放量明显，其中i茅台是最核心放量销售主体，虽非标产品Q1经销渠道减量，但普飞放量对冲明显，我们预计Q1实现个位数营收增长。随着非标代售模式4月份落地，后续季度总体表现也会平稳。 五粮液：公司2025围绕渠道、产品、机制多维发力，全面落实高质量市场动销，26年产品和渠道战略具有连续性。短期以价换量占据主动性，大力去库有利于夯实长期发展基础，中长期利润中枢有望企稳修复。2026开局动销较好，高端市场份额有提升，去库效果明显，但报表仍有一定压力。 泸州老窖：公司保持战略定力，高度国窖控价，低度全国化加快。公司发挥数字化动销优势，消费者动作精准实施，高端低度和腰部产品市场销售韧性较好。公司以动销换配额，高度国窖渠道减压，当前公司产品渠道库存保持良性，我们预计2025Q4和2026Q1报表压力较大但仍相对可控，后续经营连贯性较好。 山西汾酒：汾酒作为清香型白酒龙头，仍在全国化中程，未来持续受益香型差异化、全国化及全价格带优势产品矩阵的增量贡献，成长空间最为突出。我们预计2025年韧性增长，2026Q1主动给渠道降负释压。 舍得酒业：出清力度较大，轻装上阵，产品策略灵活，筑底预期较为明朗。2024-25年公司报表出清较充分，两年Q4都出现亏损。公司当前仍在持续去库和渠道理顺阶段，主力产品品味舍得坚持稳价，宴席市场推出宴席版舍得分担压力，出货控制下营收压力较大，增量主要来自四川和华北，产品方面舍之道和T68光瓶酒主要增长点，藏品和低度自在在圈层营销和场景营销方面也有建树。 古井贡酒：从行业节奏来看，2026年动销抓手仍是大众消费场景，同时从古井自身节奏来看，深度调整期管理团队稳定有助于穿越周期；中期而言，古井省内优势稳固，坚定“全国化、次高端”战略，省外规模化市场有望培育成型和复制。我们预计2026Q1惯性承压，后续逐季修复。 迎驾贡酒：2025年迎驾中低档酒集中出清，后续有望轻装上阵；2026年增长主线仍以洞藏系列领衔，静待安徽省内100-300元中高档价位消费重启增势。 洋河股份：公司报表快速出清、在白酒产业中属轻装上阵，同时推出第七代海之蓝/高线光瓶酒、主动进行经营变革，基本面向下空间有限，恢复性增长值得期待。 今世缘：国缘淡雅、开系表现仍具韧性，今世缘省内竞争势能仍然向上，同时灵活把握当前动销表现好的百元价格带。中长期今世缘坚持品牌向上总方向，其中省内“高精尖”，持续做强基本盘；省外“三聚焦”，为全国化打基础。 2.大众品：开局有亮点，梯次复苏迎曙光 大众品开局有亮点。一部分行业的代表企业从2025H2呈现企稳改善，例如餐供速冻，其至2026Q1已经有连续2-3个季度的基本面转好，而量贩零食则持续保持高景气，拓店快，营收增长强劲，同店持续修复改善；一部分行业代表企业受益春节错位，Q1开局良好，典型如植物蛋白饮料、品牌零食。 26年1-2月社会消费品零售总额累计同比增长2.8%，其中餐饮收入累计同比增长4.8%，是2025年6月以来最快的增速，带动餐供的基本面修复。春节假期更长，人口流动创纪录，需求修复明显，北方天气晴好，整体带动大众品Q1在上年低基数上环比提速。 2.1.啤酒：场景逐步修复，期待旺季表现 啤酒：从2025年节奏来看，啤酒龙头均实现销量增长、吨价边际承压；对2026年节奏预判，分季度持续边际修复，量价亦震荡筑底。短期维度，从报表基数节奏来看，我们预计Q1受高基数、消费β仍处于弱修复等影响，表观销量延续偏弱表现，Q2、Q3逐步进入低基数阶段，叠加消费β修复向好、旺季催化等，整体报表有望先抑后扬。中期维度，一些消费先验指标迎来边际修复，如CPI自25Q4以来同比转正、餐饮需求25Q4以来逐步向好，对中期的量价均有正向支撑。 青岛啤酒：我们预计26Q1销量有所承压，但后续低基数及场景修复下26全年销量增速有望前低后高，吨价表现亦有望逐步企稳，同时成本整体仍可控，26全年利润仍将稳健增长，同时高分红率提供安全边际。 燕京啤酒：我们预计26全年量价仍将明显跑赢行业均值，净利率稳步提升。U8大 单品维持较好增势，同时新推全麦特酿燕京A10，品牌力再上台阶。 华润啤酒：我们预计26全年量价同比有所修复，持续聚焦次高档及以上产品矩阵，喜力、老雪、红爵延续较好增势，短期业绩受金沙白酒减值拖累。 重庆啤酒：短期关注重啤自身经营节奏，重点聚焦乌苏、乐堡等核心单品；中长期将继续推进“扬帆27”和“嘉速扬帆”战略重点项目，进一步强化高端化动能。 2.2.食品添加剂及保健品：创新高地，更上新台阶 我国保健食品行业仍属景气，行业整体发展具备“脉冲式增强”特征，人口老龄化基本面支撑，而年轻人保健品消费也呈现上升态势。2010年-2024年我国VDS市场规模由701.35亿元增至2323.39亿元，CAGR=8.93%。新渠道、新客群贡献增量，同时行业由大类传统保健向精准营养、细分复配升级，新品类、新原料亦进一步激活行业动能，我们预计2026-2028年我国营养保健品行业增速有望维持在6