食品饮料行业2026年一季报前瞻：白酒出清筑底，大众渐次改善

食品饮料2026年04月10日 食品饮料行业2026年一季报前瞻 推荐 （维持） 白酒出清筑底，大众渐次改善 ❑25Q4+26Q1多数酒企回款发货节奏同比放缓，报表端持续出清。25H1头部白酒报表仍保持增长，25H2在政策影响下白酒报表端全面进入出清状态，25Q4预计酒企均呈下滑出清状态。结合25Q4+24Q1看，白酒仍处出清筑底期，除茅台外多数酒企报表仍处下滑出清压力期。回款端，Q1多数酒企放缓回款发货节奏。动销端，春节行业动销同比下滑10%-15%，降幅环比有所收窄。节后动销放缓，仅龙头品牌仍有小幅补货。高端酒茅五以价换量成功，次高端对应的商务团购仍相对疲软，但大众价格带相对平稳。展望后续，二季度行业报表进一步出清后，优秀酒企有望迎来转正信号。分价格带看： 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 ➢高端：茅五优势明显、春节以价换量成功。预计茅台收入/利润Q1同比+5%/+5%；五粮液Q1同比-25%/-27%；老窖Q1同比-20%/-25%。 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 ➢基地型次高端：回款进度略慢于去年，Q1预计整体仍处出清调整期。预计汾酒收入/利润Q1同比-8%/-18%；洋河Q1同比-15%/-20%；今世缘Q1同比-10%/-15%；古井Q1同比-15%/-20%。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 ➢扩张型次高端：Q1预计持续分化调整。预计舍得Q1收入/利润同比-5%/-7%；水井坊Q1同比-30%/-32%。 ❑大众品：Q1企稳复苏，速冻、零食更为景气。26年1-2月社会消费品零售总额累计同比增长2.8%，其中商品零售累计同比增长2.5%，餐饮收入累计同比增长4.8%。春节需求有所修复，带动大众品Q1在低基数上环比提速。利润方面，成本价格变动分化，大豆、豆油、牛肉、PET价格走高，生鲜乳、棕榈油、猪肉、白砂糖、玻璃等价格延续下降趋势。具体子版块来看，速冻、零食更为景气，其中速冻受益需求改善、龙头改善亮眼，零食中坚果礼盒、魔芋零食热销，春节出行需求旺盛亦带动饮料动销提速。另外，春节需求修复带动乳制品在低基数上增速转正，有望反转，调味品龙头保持稳健，部分企业低基数下大幅改善。 证券分析师：严文炀邮箱：yanwenyang@hcyjs.com执业编号：S0360525070006 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 联系人：寸特彬邮箱：cuntebin@hcyjs.com ➢乳肉制品：龙头经营稳健，液奶销售提速。预计伊利Q1收入/利润分别同比+4%/+1%，天润Q1同比+5%/扭亏，新乳业同比+8%/+20%，双汇同比+2%/+8%。 行业基本数据 ➢低度酒：龙头经营稳健，Q1预计持平微增。预计Q1青啤收入/利润同比-2%/+2%，燕 京同 比+5%/+60%，重 啤同 比-1%/-2%，百 润同 比+11%/+12%，会稽山同比+8%/+35%。 占比%股票家数(只)1260.02总市值(亿元)42,919.553.53流通市值(亿元)41,803.824.29 ➢休闲及功能食饮：软饮料龙头强者恒强，零食礼盒及魔芋品类表现亮眼 。预 计Q1东 鹏收 入/利 润 同 比+21%/+23%。 零 食盐 津Q1同 比+6%/+13%，洽洽Q1同比+8%/+60%，甘源Q1同比+12%/+42%。烘焙安琪Q1同比+15%/+20%，桃李Q1同比-5%/-16%。保健品仙乐Q1同比+12%/+15%，汤臣Q1同比+12%/+8%。 %1M6M12M绝对表现-0.8%-6.6%-5.3%相对表现4.0%-2.2%-29.0% ➢调味品：龙头保持稳健，部分企业低基数下大幅改善。预计Q1海天同比+7%/+10%，中炬同比+25%/+40%，千禾同比+8%/+10%，天味同比+25%/+80%，宝立同比+10%/+12%，榨菜同比+2%/持平，恒顺同比-25%/-10%。 ➢速冻食品：春节旺季亮眼，龙头安井表现突出。预计Q1安井收入/利润分别同比+ 20%/+30%，立高同比+ 7%/+10%，千味同比+5%/+10%。 ❑投资建议：白酒把握出清节奏，大众关注底部反转。 相关研究报告 ➢白酒：行业筑底分化，茅台率先迎来拐点。我们判断白酒板块左侧单边下行在25年结束，26年或进入筑底分化期，一面看业绩出清节奏，另一面看新需求驱动。当前位置首先推荐i茅台大幅拓圈、经营确定性好且股息率高的茅台，其次推荐动销超预期、报表加速出清的五粮液，建议关注大众需求坚挺率先去库、后续需求恢复弹性较大的古井贡酒，关 《2026年春糖反馈报告：叩响酒业新时代》2026-03-30《食品饮料行业跟踪报告：不确定的环境，确定的转型出路——2026年春季策略会交流反馈报告》2026-03-23 注汾酒、老窖的出清节奏，此外关注黄酒会稽山推新望成催化、模式创新品种珍酒李渡等。 ➢大众品：持续推荐餐饮供应链机会，关注底部反转。一是餐饮供应链需求企稳春节旺季表现较优，后续新品及新店型催化多，看好极致承压后反转机会，当下优选安井、巴比、锅圈，关注立高；二是零食板块、量贩业态、饮料景气度仍高，同时关注乳业底部反转，推荐蒙牛、洽洽、盐津，关注鸣鸣很忙、万辰、卫龙及好想你，同时推荐东鹏、新乳业及关注西麦春节机会；三是持续重点推荐安琪，海外高增打开中期成长空间，成本加速下行提升盈利弹性，战略性推荐伊利、海天、农夫、华润啤酒、会稽山等。 ➢风险提示：节后消费需求回落，库存消化情况不及预期，竞争加剧等。 图表目录 图表1白酒行业26年一季度业绩前瞻..................................................................................4图表2 26年前2月社零/餐饮同比+2.8%/+4.8%....................................................................7图表3 CPI自2025年10月起增速转正..................................................................................7图表4原材料价格变动分化....................................................................................................7图表5大众品板块26年一季度业绩前瞻..............................................................................8图表6SW食品饮料行业历史PE-band.................................................................................13图表7SW食品饮料行业PB-band........................................................................................13 一、白酒板块：茅台26Q1预计增长，其他酒企多下滑出清 白酒板块：25Q4预计酒企均呈下滑出清状态，26Q1茅台有望中个位数增长，其他酒企报表端预计持续出清。25H1头部白酒报表仍保持增长，25H2在政策影响下白酒报表端全面进入出清状态，25Q3五粮液、古井大幅下滑释压，25Q4预计酒企均呈下滑出清状态。26Q1白酒仍处出清筑底期，回款端Q1除茅五外，多数酒企放缓回款发货节奏。动销端春节行业动销同比下滑10%-15%，降幅环比有所收窄。节后动销放缓，仅龙头品牌仍有小幅补货。高端酒茅五以价换量成功，次高端对应的商务团购仍相对疲软，但大众价格带相对平稳。展望后续，二季度行业报表进一步出清后，优秀酒企有望迎来转正信号。 分价格带看，26Q1茅台增长确定性较强。具体分价格带看，高端酒茅五优势明显、春节以价换量成功，i茅台26Q1普飞投放超预期、报表增长确定性较强；五粮液终端份额提升、批价坚挺，但报表预计持续出清。老窖高度坚持挺价，低度全国化进程下，报表预计有所调整。基地型次高端回款进度略慢于去年，动销同比降幅约10%，库存高位运行，一季度预计整体仍处出清调整期。26Q1营收预计汾酒个位数下滑，今世缘、古井预计双位数下滑，洋河持续去库。次高端动销持续承压，但各酒企规划积极，部分酒企报表已出清相对充分，后续需求好转后有望回升。 贵州茅台：飞天动销超预期，Q1有望实现5%增长。25Q4公司面对外部需求压力，主动宣布12月停货纾压渠道。茅台酒方面，普飞在1500元价位动销超预期，渠道反馈一季度普飞回款出货进度预计超40%超预期，同比增速预计约10%左右；线上i茅台普飞投放超预期，综合预计飞天实现高速增长。非标方面。公司采取降价控量策略，预计量价调整较多。系列酒方面，整体保持平稳，茅台1935随行就市下，价格微降，动销保持良好态势；其他系列酒预计保持平稳。综合预计Q1收入/利润均同比增约5%/5%。 五粮液：回款出货进度较快且批价企稳，终端份额提升，但报表预计仍在出清。25Q3年公司主动卸下包袱、大幅出清，预计25Q4延续Q3调整力度。渠道反馈一季度普五份额优先、在加强查窜货维护价格的同时鼓励渠道加快回款，各专卖店进度40%+、运营商进度50%-60%，同比25年均大幅增长，较24年亦有双位数增长，终端份额实际有所提升，同时批价基本稳定在780-800元区间，超进度出货下公司近期各大区开会明确3- 7月控货挺价，中秋前价盘有望坚挺。流通渠道目前普遍不囤积货源，库存在一个月以内低位水平。1618和低度发展保持良性。考虑基数等因素，一季度报表端预计仍在释放压力，预计Q1收入/利润同降25%/27%。 泸州老窖：高度控价护盘、低度全国扩张，短期动销及报表面对挑战。25年公司坚持稳价策略并持续帮助渠道纾压，高度控量下滑，低度推进全国化，四季度关账后未强压进度。26Q1渠道反馈总体回款进度约30%左右偏慢，批价总体稳定。动销则表现分化，高度控量挺价导致下滑幅度偏大；低度在全国化支撑下动销持平。其他产品老字号特曲开瓶增长7%-8%，60版特曲基本持平，头曲因费用收缩下滑20%-30%。区域上低度市场华北和华东状态良性，正向以成都为首的高度区域布局，高度区域回款及动销承压，预计Q1收入/利润同降20%/25%。 汾酒：26Q1报表预计小幅出清，青花维稳、老白汾及玻汾增速较快。25年公司基本面各项指标均好于行业。渠道反馈目前公司回款进度约35%-40%，且基本为现金回款、质量较高，库存处于2-3个月左右合理水位，基本面维持良性。产品端，核心单品青20出货端预计持平，动销端可能微降，定位偏高的青30预计持续承压；腰部产品老白汾及玻汾受益于大众价格带及自身性价比优势，增速较快。综合预计Q1报表收入同比下滑8%。考虑到产品结构下移及费用兑现影响，预计利润降幅大于收入，预计同降18%。 洋河股份：主动控货去库，经营质量改善。公司发布2025年度业绩预告，25年预计实现归母净利润21.16亿元-25.24亿元，同降62.18%-68.30%，测算单Q4预计归母净利润亏损14.51亿元-18.59亿元；预计收入同比下滑71%。渠道反馈目前回款进度约30%-35%，节奏偏慢，公司继续主动控货以消化库存。蓝色经典部分优质渠道库存已降至2个月的低位水平，同时