食品饮料行业2023年一季报前瞻：白酒业绩分化，大众底部复苏

白酒板块概览

周转向好，业绩分化

• 回款动态：由于疫情和库存压力，回款速度较往年放缓。年后，高端酒企和基地型次高端酒企基本完成一季度回款任务，而扩张型次高端酒企进度低于往年。
• 动销表现：春节旺季期间，通过降价换量，有效消化库存。节后，宴席活动持续回补，酒企布局积极，动销表现良好，旺季不淡，战线拉长。
• Q1业绩展望：企业间回款、动销及去年基数水平不同，预计Q1业绩呈现分化趋势。

精选公司分析

• 贵州茅台：经营稳健，非标、系列酒贡献增量。预计Q1收入/利润同增16%/17%。
• 五粮液：春节动销超预期，费用投入加大。预计Q1收入/利润同增13%/14%。
• 泸州老窖：回款正常，低度和特曲保持弹性。预计Q1收入/利润同增23%/25%。
• 山西汾酒：Q1经营优秀，3月发货好于预期。预计Q1收入/利润同增15%/17%。
• 古井贡酒：动销延续景气，费用持续优化。预计Q1收入/利润同增27%/29%。
• 洋河：海天动销提速，M6+控货挺价。预计Q1收入/利润同增15%/17%。
• 今世缘：Q1延续高增，势能持续向上。预计Q1收入/利润同增28%/26%。
• 舍得酒业：Q1收入业绩承压，舍之道动销较好。预计Q1高基数下收入/利润同比变化-5%/-3%。
• 水井坊：主动降低目标，库存消化，期待内部改善。预计Q1收入/利润同下变化-15%/-5%。
• 口子窖：Q1边际转好，渠道变革持续推进。预计Q1收入/利润同增16%/17%。

大众品板块概览

需求复苏，盈利改善

• Q1需求：防疫优化后，需求呈现底部弱复苏态势，B端企业修复更为明显。
• 盈利表现：成本下行趋势延续，多数企业盈利状况得以改善。

主要子板块概览

• 啤酒：销量高增，盈利释放。预计Q1收入增长约15%，净利润增长约25%。
• 软饮料：终端动销改善，成本压力减轻。
• 乳业：低温和区域性乳企表现更优。
• 调味品：终端需求回暖，成本趋于改善。
• 速冻食品：餐饮需求拉动，行业景气度延续。
• 连锁：客流量修复，盈利弹性释放。
• 烘焙食品：成本压力趋轻，冷冻烘焙表现更优。
• 其他食品：洽洽、仙乐等企业业绩高增。

投资建议

• 白酒板块：全年向上明确，看好高端酒企和基地型次高端酒企。
• 大众品板块：把握配置期，主推高成长股。

风险提示

• 终端需求恢复不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 提价落地不及预期。

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