食饮 26 年半年度投资策略：白酒磨底，大众品率先复苏

2026年06月01日食品饮料 证券研究报告 食饮26年半年度投资策略：白酒磨底，大众品率先复苏 投资评级领先大市-A维持评级 白酒：报表大幅度出清，基本面改善在途 首选股票目标价（元）评级 当前白酒板块收入和利润仍延续调整态势，除部分龙头韧性较强外，板块整体依旧承压，处于震荡磨底期。白酒行业分化逐渐加剧，具有品牌优势的头部酒企以及报表率先进行调整的酒企先实现营收与利润回暖，次高端及地产酒受制于需求疲软下滑明显。受产品结构持续下移及费用端刚性支出影响，板块利润表现整体略弱于收入表现，行业加速去库存与结构调整的特征明显。本轮下行期内龙头酒企经营韧性显著增强，消费场景多元化减缓了冲击力度，报表端出清节奏更温和、时间跨度更长。 啤酒：26H2预计成本红利逐步褪去，结构升级接棒支撑盈利 26Q1啤酒行业整体仍呈现成本下行、需求分化的格局。26Q1原材料大麦低位锁价为全行业延续成本红利，驱动毛利率普遍改善；终端需求分化，8-10元价格带高端化趋势延续，大众及普档产品在部分下沉市场面临消费疲软和激烈价格竞争的压力。26Q2起，预计旺季餐饮渠道在低基数下的复苏将驱动啤酒量价回升，但铝罐等包材成本上涨将在全年维度对冲大麦成本下降红利，啤酒行业全年成本稳中微增，利润率提升将主要由结构升级驱动。 蔡琪分析师SAC执业证书编号：S1450525060001caiqi3@sdicsc.com.cn 饮料：新品创新蓬勃发展，包材面临成本压力 燕斯娴分析师SAC执业证书编号：S1450525100001yansx@sdicsc.com.cn 26Q1春节期间大众品礼赠市场强势复苏，叠加春节错期下的“大年”效应，使得礼赠属性强的中小饮料标的业绩好于此前市场预期。25年以来中小饮料企业积极创新，新品推动“健康化、年轻化、功能性”升级，纷纷积极探索二次成长路径。成本方面，美伊冲突导致油价上涨，使得饮料核心包材PET价格大幅走高，尽管部分饮料公司提前锁价，但对大部分饮料企业而言，今年全年成本端仍会承受一定压力。 尤诗超分析师SAC执业证书编号：S1450525070001yousc@sdicsc.com.cn 相关报告 零食：春节零食旺销，26年预计成本端表现分化，新兴渠道红利仍存 原奶周期有望反转，下游乳企弹性如何？2026-04-13保健品行业深度报告：银发经济与自我保健时代迎来发展新机遇2025-12-31食饮年度投资策略：稳基调黎明将至，抱主线向阳而生2025-11-26从跑马圈地到质效升级，鸣鸣很忙勾勒零食量贩未来图景2025-10-22重构价值体系，新消费方兴未艾2025-06-30 25年至26Q1，休闲食品板块呈现传统渠道变革阵痛与新兴渠道红利并存的特征。到26Q1零食量贩、会员店等新兴高势能渠道仍持续释放红利，成为拉动零食企业增长的核心引擎；而传统商超客流下滑及部分公司对电商渠道、散称渠道的主动调整则带来短期业绩阵痛。成本端，预计以不同原料为上游的零食公司在26年的成本表现将有较大差异。一方面，随着瓜子、燕麦等农产品原材料价格回落，以洽洽、西麦为代表的公司成本端有望在全年维度释放弹性。另一方面，以棕榈油、鹌鹑蛋等原料的公司成本端则面临潜在压力。 乳制品：开门红兑现、需求复苏，业绩预计全年稳增 26Q1乳企收入普遍实现稳增，部分乳企利润高增，龙头乳企春节开门红兑现，行业液奶需求出现向上复苏拐点。26年预计乳制品公司有望受益原奶价格周期与需求的触底反转，成母牛群老化加速、口蹄疫疫情、大包粉过期去化及战争冲突导致饲喂成本的潜在上涨趋势将对原奶供给去化带来动力。需求侧，行业液奶收入26年有望转正，以及乳制品深加工产能投产开始国产替代，将对需求侧提供支撑。对于下游乳企，奶价上涨将提高毛销差、减少生产性生物资产淘汰和减值损失、使投资收益扭亏为盈，乳企利润将迎改善。 餐供：供给出清竞争缓和，需求复苏良好 25Q3以来餐饮供给端中小厂持续出清，行业竞争趋缓，价格修复、渠道费用投放收缩，份额开始向龙头聚集。26Q1春节旺季餐饮需求延续好转趋势，叠加去年5-9月政策导致的餐饮低基数，预计后续餐供企业收入端延续景气趋势。同时供给侧已经出清的中小厂和小经销商短期难以回归，利好头部品牌份额回升，行业竞争有望保持缓和趋势。26年基础调味品收入将保持稳健增长，复合调味品低基数下收入端弹性更大。成本端，受益餐供竞争格局改善以及调味品的刚需属性，若原料成本上涨，餐供企业向终端传导涨价能力更强。 投资建议 食饮板块机构持仓降至低位，资金层面已进入底部区域，板块推荐顺序：餐供/零食/乳制品强于饮料强于啤酒强于白酒。看好四类投资标的：1）需求率先恢复景气，竞争边际放缓的餐饮供应链；2）消费需求和原奶周期底部反转的乳制品产业链；3）仍然具备新兴渠道红利以及大单品红利，今年成本相对稳定的部分零食标的；4）26年收入利润稳定增长的确定性高，估值处于低位的食饮标的。关注白酒26Q3行业报表端出清布局机会。 风险提示：经济复苏不及预期风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。 内容目录 1.白酒：报表大幅度出清，基本面改善在途.......................................52.啤酒：26H2预计成本红利逐步褪去，结构升级接棒支撑盈利.....................133.饮料：新品创新蓬勃发展，包材面临成本压力..................................164.零食：春节零食旺销，26年预计成本端表现分化，新兴渠道红利仍存.............185.乳制品：开门红兑现、需求复苏，业绩预计全年稳增............................206.餐供：整体需求企稳，业绩改善亮眼..........................................227.风险提示..................................................................25 图表目录 图1.白酒板块（分档次）营收同比增幅..........................................5图2.白酒板块（分档次）归母净利润同比增幅....................................5图3.本轮调整期贵州茅台、五粮液、泸州老窖营收情况............................5图4.上轮调整期贵州茅台、五粮液、泸州老窖营收情况............................5图5.本轮调整期山西汾酒、水井坊、舍得酒业、酒鬼酒营收情况....................6图6.上轮调整期山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒营收情况............................6图7.本轮调整期洋河股份、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖营收情况..........6图8.上轮调整期洋河股份、古井贡酒营收情况....................................6图9.2026年年初至今（5月17日）白酒板块走势回顾.............................7图10.2026年年初至今（5月15日）白酒个股涨跌幅..............................7图11.白酒重点上市公司基金持仓占比...........................................8图12.原箱茅台批价...........................................................8图13.八代普五批价...........................................................8图14.中国餐饮行业当月收入及收入同比增速....................................13图15.啤酒行业所用大麦价格于25年末低位锁定.................................15图16.包材中铝价快速走高....................................................15图17.26年PET瓶片价格大幅上涨..............................................17图18.26年白砂糖价格继续走低................................................17图19.25Q4-26Q1进口燕麦季度均价同比下降.....................................19图20.26Q2棕榈油价格上涨....................................................19图21.我国主产区生鲜乳价格、国内奶牛数量及奶牛主要饲料价格复盘..............20图22.我国CPI及CPI食品当月同比数据........................................22图23.我国社零餐饮业月度数据................................................22图24.2018-2026Q1调味发酵品营收及归母净利润情况.............................22图25.2025Q1-2026Q1调味发酵品季度业绩情况...................................22图26.2018-2026Q1预加工食品营收及归母净利润情况.............................24图27.2025Q1-2026Q1预加工食品季度业绩情况...................................24 表1：部分白酒上市公司省内营收占比...........................................9表2：部分白酒推出中低度新品.................................................9表3：部分酒企出海措施......................................................10表4：部分酒企与即时零售渠道合作情况........................................10表5：部分酒企25年经营规划与完成情况.......................................10表6：主要酒企分红情况及规划................................................11表7：啤酒公司单季度销量及26Q1销量同比增速.................................13 表8：啤酒公司单季度吨价及26Q1吨价同比增速.................................14表9：单季度啤酒单位成本以及26Q1啤酒单位成本同比增速.......................14表10：单季度啤酒公司归母净利率以及26Q1归母净利率同比提升幅度..............15表11：饮料主要A股上市公司收入利润同比增速表现.............................16表12：饮料公司单季度财务表现汇总...........................................17表13：25Q4和26Q1零食主要标的收入和归母净利同比增速情况....................18表14：零食公司单季度财务表现汇总..........................................