固定收益每日市场动态

CMBI信用评论 固定收益部每日市场快讯 亚洲IG信贷今晨未变，较前日扩大20个基点。近期美元及离岸人民币CINDBK永续合约在双向流动中基本持平。参见我方昨日评论。GLPSP 4.6永续合约下跌0.3点。EHICAR 29微涨0.4点，而EHICAR 26下跌0.3点。 (852) 3900 0801cyrenang@cmbi.com.hk吴蒨瑩，注册会计师 Jerry Wang王世超(852) 3761 8919jerrywang@cmbi.com.hk 新光人寿上半年盈利回升 FUBON/NSINTW/SHIKON： 超越了其他台湾寿公司。台湾寿险公司今日保持不变，溢价幅度扩大2个基点。见下文。 (852)3900 0830zhangyujing@cmbi.com.hk张钰婧 弱二季度增指向松政策立 中国：中金公司，2026年GDP将从2025年的5%放缓至4.6%（下调自4.7%），受换购补贴后的需求回补、地方政府层面房地产相关财政压力以及持续疲软的家庭收入和就业预期拖累。见中金经济研究部评论。 交易台市场评论 昨日，亚洲IG市场收盘基本持平，略有扩大。新的NACF浮息30期和31期分别与RO（SOFR+60）和T+42的RO基本持平，活动量相对均衡。我们观察到KR金融新发（NHSECS/DAESEC）和现有（HYNMTR/HYUELE）表现较好，其利差收窄1-2个基点。在JP市场，最新的10年期NTT/NOMURA和FRN基本持平或收窄1个基点。中国IG基准债方面，整体呈现卖方偏好，而前端GRWALL 28期和FRESHK 29期则表现较好。TW永续债交易价格收窄1-2个基点，卖方情绪较浓。 在收益率较高的市场，新的美元CINDBK 5 Perp较RO平价上涨了0.5个基点。新的离岸人民币CINDBK 2.3 Perp在非银行中国做市商的追加需求支撑下，较RO平价上涨了1.5个基点。请参见我们昨日对CINDBK的评论。离岸人民币市场的其余部分上涨了0.2-0.5个基点，其中10年期基准利率领涨。 fis@cmbi.com.hk中债登固定收益 马科新闻回顾 宏观新闻回顾  宏观方面，标普500指数（-0.51%）、道琼斯指数（-0.20%）和纳斯达克指数（-1.47%）周四收低。美国最新初请失业金人数为20.8万人，低于市场预期的21.6万人。美国6月26日核心零售销售环比下降0.2%，低于市场预期的0.0%。美国7月26日费城联储制造业指数为41.4，高于市场预期的12.7。周四美国国债收益率走高。2年期、5年期、10年期和30年期收益率分别为4.16%、4.28%、4.57%和5.09%。 分析员市场评论 富邦/新光/新康：新光人寿上半年盈利复苏好于台湾其他寿险公司 富邦生命6月净利从去年同期的87.7亿台币降至17.7亿台币。2026年上半年净利则大幅增至556亿台币，较2025年上半年242亿台币显著增长。强劲的年同比增长主要得益于股市利好、CSM发行及经常性投资收益。扣除FVOCI股权处置收益后，调整后净利为6月19.8亿台币，上半年143.2亿台币，显示基本盈利能力依然稳健，尽管仍部分受市场驱动因素支持。我们了解到，台股指数上半年上涨约57%，提供了显著的利好，而截至2026年3月，国内股票占富邦生命投资组合的9.8%。资本实力也得到加强，权益资产比率改善至2026年6月超过15%，较2026年3月的11.5%有所提升，远高于3%的监管最低要求，为潜在市场波动提供了缓冲。 南山人寿报告了类似的盈利模式，其2026年6月净利润从2025年6月的113亿新台币下降至11亿新台币，而2026年上半年净利润则从2025年上半年的144亿新台币增长至309亿新台币。新康人寿则实现了更显著的改善，2026年6月实现税后利润49亿新台币，2026年上半年实现225亿新台币，而2025年上半年则为亏损301亿新台币。我们认为，这种转折部分得益于2026年上半年投资收益，相较于2025年上半年所发生的36.2亿新台币投资亏损。 与富邦人寿和嘉道理人寿类似，这几家人寿险公司的盈利复苏在一定程度上得益于强劲的国内股票市场表现。截至2026年3月，南山人寿在国内股票市场的敞口较低，占其投资组合的5.5%，低于富邦人寿（9.8%）、新光人寿（8.8%）和嘉道理人寿（6.9%），这意味着其从股票市场收益中获得的直接上行空间相对较小。我们认为，这四家人寿险公司的经营背景大致相似，盈利质量仍部分取决于市场状况，尤其是股票市场表现。鉴于其海外投资敞口较大，汇率风险仍然是关键波动因素。虽然2026年上半年新台币/美元相对稳定，与2025年上半年约13%的贬值相比，新台币仅温和升值约1.4%，但当前时期的汇率下行压力已有所控制。然而，如果股票市场或汇率趋势逆转，盈利波动可能再度出现。 在四家台湾终身债券中，我们根据其信用资质和经营规模，将CATLIF与富邦配对进行公允及相对价值评估。我们继续偏好富邦5.45% 12/10/35，其收益率较CATLIF高出20-30个基点。我们还将NSINTW与SHIKON配对，鉴于其更均衡的风险回报率以及更低的现金价格和更好的交易流动性，我们当前最偏好NSINTW 5 ⅞% 03/17/41。 中国经济：第二季度增长疲软，预示下半年将采取宽松政策立场 中国经济在2026年第二季度失去动力，实际GDP同比增长放缓至4.3%，为2022年以来最弱增速，而GDP平减指数在经历了12个负增长季度后转正，达到1.5%，通缩压力有所缓解。日益加剧的“U型”增长结构未能足以维持整体韧性，因为出口动能和与人工智能相关的工业生产未能抵消消费疲软以及持续的房地产下行压力。第二季度疲软的业绩增加了我们在7月政治局会议发出促增长信号的几率，以及2026年下半年更宽松政策立场的可能性，但政策包可能仍将保持精准施策，因为GDP在2026年下半年平均只需增长4.3%，即可达到年度增长目标的下限4.5%。我们预计政策制定者将继续优先考虑供给侧支持，特别是人工智能发展、战略性领域技术自给自足以及在全球科技竞争中提升竞争力，同时通过房地产稳定、加快基础设施执行和措施来增强居民收入，提供适度的需求侧支持。我们预计2026年GDP将从2025年的5%放缓至4.6%（此前预测已下调从4.7%），受以下因素拖累：以换购补贴为代表的消费回补、地方政府层面与房地产相关的财政压力，以及持续疲软的居民收入和就业预期。 2026年第二季度增长放缓，而GDP平减指数转为正值。实际GDP同比增长率从2026年第一季度的5.0%放缓至4.3%，未能达到市场预期的4.5%，环比增长率也从1.3%放缓至0.9%。这种放缓是普遍性的，因为2026年第二季度的工业产出、服务业和零售销售额增长率分别从第一季度的6.1%、5.1%和2.4%放缓至4.6%、4.5%和0.2%，而投资则急剧收缩。GDP平减指数从-0.1%上升至1.5%，结束了全年范围内的通缩局面，这应有助于改善收入和债务偿还，但这并非普遍的再通胀，因为消费需求依然疲软，价格压力主要集中在能源和上游产品。随着全球大宗商品价格从6月开始进入下降趋势，我们可能会在2026年下半年看到趋缓的价格势头，这将对企业利润和通缩压力产生影响。 物业弱点持续，而一线城市反弹。6月份累计销售建筑面积同比下降11.6%，从5月的10.8%进一步下降，而新开工面积和竣工面积累计分别进一步下降23.4%和23.7%，证实年初的改善并非持久。7月上旬，30座城市的销售复苏率降至2018-2019年平均水平的32.4%，从6月的46.5%下降。一线城市同比出现显著反弹。 7月份销售额增长了29.7%，因为AI热潮带来的财富效应不均衡地惠及了高收入家庭。然而，低线城市7月份的销售额却大幅下滑，二线城市和三线城市分别下降了14.4%和21.6%。二手交易保持韧性，7月上旬同比上涨10.5%，继6月上涨12.8%后，但现房价格环比下降0.3%。一线城市的新房和二手房价格持续反弹，而低线城市则持续下跌。一线城市的稳定掩盖了低线城市的价格下跌，这侵蚀了家庭财富和地方土地收入。我们预计，在2026年下半年，将出台进一步的政策支持，以完成项目、通过购买过剩库存稳定流动性，并通过放宽抵押贷款和降低费用来稳定房价，从而修复资产负债表损害。 尽管6月份出现反弹，消费依然疲软。6月份零售销售同比增长1.0%，在5月份下降0.6%之后，超出市场预期0.1个百分点，但上半年平均增长仅为0.2%，而2026年第一季度为2.4%。以CPI作为粗略折算器，6月份实际零售增长接近于零。餐饮增长1.2%，而家电、家具、建材和汽车分别下降8.7%、6.6%、10.5%和16.1%，这是由于以旧换新补贴的影响减弱。电信和办公设备分别反弹16.5%和12.7%，但基数效应和芯片价格上涨可能夸大了实际量的改善。上半年实际人均收入增长4.2%，而实际消费支出仅增长2.7%，同时储蓄保持高位，消费者信心下滑至6月份的89.5点。展望未来，我们预计消费将保持低迷，因为可持续复苏需要家庭收入支持、服务业就业创造和可信的房地产稳定，而非另一轮临时以旧换新补贴。 投资收缩成为关键下行拖累。6月份，城市固定资产投资同比累计下降5.7%，继5月份下降4.1%后，其月度同比降幅仍维持在-10%。制造业、基础设施和房地产投资分别环比下降约3.2%、10.2%和24.2%。国有企业和私营企业均显露疲软，表明财政投资和市场主导投资均保持低迷。制造业内部出现分化，其他运输设备以及计算机/电子设备同比累计增长24.7%和6.5%，而汽车、专用设备和食品制造业分别下降4.2%、8.6%和8.1%。强劲的出口与制造业资本开支收缩并存，显示企业对外部需求持续性存疑，同时抑制产能过剩的努力也可能限制投资。受房地产相关地方财政压力以及政府债务融资趋稳影响的基础设施疲软状况，或将在2026年下半年随着6月份政府债券发行放量而有所改善。 工业产出重拾动力，由外向型制造业引领。6月份，增加值工业产出同比增长5.3%，较5月的4.5%有所上升。制造业加速至6.0%，出口交货值增至14.8%，印证外部需求仍是主要支撑。除汽车、计算机/电子产品、专用设备和通用设备外的运输设备增长18.2%、15.7%、10.0%和9.9%。然而，高科技实力并不像看起来那么强劲，因为集成电路产量增长18.8%，而出口量基本持平，飙升的汽车出口也无法弥补国内销售的大幅收缩。与建筑相关的行业依然疲软，非金属矿物下降2.3%，化工行业持平，有色金属下降3.8%。这显示出行业的K型分化，人工智能、设备制造和出口相关企业正超越房地产、面向消费者和传统行业。展望未来，我们预计工业产出应继续表现强劲，但面临贸易摩擦、产能过剩和全球需求疲软的风险正在上升。 政策支持可能将构建一个底线，而非广泛刺激。第二季度疲软的印制增加了七月政治局会议发出支持增长信号的几率，以及2026年下半年更宽松的政策立场，但该计划可能会保持定向，因为2026年下半年GDP只需平均增长4.3%即可达到年度增长目标的下限4.5%。最新的“十四五”规划消费计划也表明，在具有影响力的需求侧刺激政策范围有限，因为其到2030年的60万亿元社会零售销售目标意味着每年3.7%的适度增长率，仅略高于疫情后的3.3%步伐。我们预计政策制定者将专注于供给侧支持，特别是人工智能发展和技术 在战略领域实现自力更生，并积极参与全球科技竞争，同时通过稳定房地产市场、加快基础设施实施以及采取措施支持家庭收入来提供适度的需求侧宽松。我们预计中国2026年GDP增速将放缓至4.6%，范围在4.4-4.7%之间。上行需依靠加速财政支出、稳定房地产领域以及改善消费，而下行风险则包括重燃的通缩压力、中低端房地产领域疲软和出口正常化。 点击此处查看完整报告。 新闻与市场行情 • 关于陆上首次发行，昨日发行了125只信用债，金额为132