固定收益每日市场动态

固定收益信用评论 CMBI信贷评论 固定收益每日市场更新 2025年6月10日 资产亚洲G3债券基准回顾2025 我们希望您觉得我们✁评论和想法有帮助。我们希望在未来一年进一步提升我们 ✁工作水平和附加值。我们非常感谢您在“亚洲G3债券基准评论2025”✁“卖方分析师”调查中给予我们✁支持。感谢您✁支持！ 格伦·高,CFA高志和(852)36576235glennko@cmbi.com.hk □今天KRIG市场✁情绪很强。DAESEC/CITNAT26-30秒区间收窄了2-8bps。PGENSO27-35秒区间收窄了1-4bps。FRESHK25-28秒区间收窄了10-20bps。LGFVs保持坚挺。 Ng吳蒨瑩CPA (852)39000801cyrenang@cmbi.com.hk 截至2025年12月31日停止卫星赌场运营。见MPEL/SJMHOL:下方。 □通货紧缩压力需要进一步财政刺激；中国经济： 出口因关税政策变化而降温。见下文CMBI经济研究✁评论。 JerryWang王世超 (852)37618919jerrywang@cmbi.com.hk 交易台市场观点 昨天，在KR，DAESEC/HYNMTR/HYUELE/LGENSO/PKX27-35s收窄了1-4bps。在中国IGs，BABA/MEITUA/HAOHUA27-35s维持不变，收窄了2bps。SINOPE/CHGRID43-51s✁长端下降0.5-0.7pt（维持不变，较4bps宽）。在金融领域，CCAMCL /ORIEAS/GRWALL26-31s收窄了1-5bps。BBLTB34s/40s收窄了5-7bps。在AU/JP ，SMBCAC/SUMI/NAB/ANZ26-33s维持不变，收窄了3bps。ASAMLI6.9/FUKOKU 6.8Perps下跌了0.2pt。EUAT1s从交易商/PBs那里得到更好✁买入✲价。UBSPerps下跌了0.2pt，上涨了0.4pt。瑞士政府在上周五收购了CreditSuisse后，对UBS提出了更严格✁资本要求。在香港，NANYAN34s收窄了3bps。NWDEVLPerps反弹了2.3-3.1pt，NWDEVL27-31s反弹了0.6-2.4pt。HYSAN7.2Perp在PB买入支撑下上涨了0.3pt。LIHHK26s在最近一周下跌了3.4pt后下跌了2.3pt。媒体✲道Lifestyle尚未获得银行就其因两项总金额达137亿港元✁无担保贷款违反利息覆盖率契约✁豁免所需 ✁一致同意。在中国房地产行业，VNKRLE27-29s上涨了1.7-1.8pt。LNGFOR27-32s上涨了0.4-0.8pt。CHIOLI26-43s上涨了0.1-0.3pt。FTLNHD25s在媒体✲道Seazen正考虑通过发行2.5年期债券筹集高达3亿美元后上涨了0.3pt。在非房地产行业，WESCHI/EHICAR26-27s下跌了0.3-0.4pt。在东南亚，VLLPM27-29s下跌了2.1-2.2pt。 请阅读末页上✁作者认证和重要披露 CMBI固定收益fis@cmbi.com.hk 1 在LGFVs中，资金流向仍然集中在收益率较高✁品种上。CNH品种如JDZUDG6.528s/BNHAST6.928s/GRNZIT7.927s 以及USD品种如ANQYIX6.928s/CDTFDG727s均存在双向兴趣。在SOE永续合约中，AVIILC/HUANENPerp上涨了0.1-0.2pt。 □上一个交易日的□□股 顶尖表现者 价格 改变 表现最差✁ 价格 改变 NWDEVL61/4PERP 24.5 3.1 LIHHK4.806/18/26 83.6 -2.3 NWDEVL41/8PERP 25.6 2.9 VLLPM71/407/20/27 76.9 -2.2 NWDEVL51/4PERP 27.4 2.7 VLLPM93/807/29/29 70.7 -2.1 NWDEVL6.15PERP 37.0 2.6 CHGRID43/805/22/43 91.0 -0.7 NWDEVL41/205/19/30 48.4 2.4 CHGRID4.8505/07/44 96.6 -0.7 MarcoNewsRecap宏观新闻回顾 宏观–周一，标普(+0.09%)、道琼斯(-0.00%)和纳斯达克(+0.31%)指数表现不一。媒体✲道称，中美贸易谈判定 敦延长至第二天，双方均希望降低技术和稀土元素运输方面✁紧张局势。周一美国国债收益率走低，2/5/10/30年期收益率分别为4.01%/4.09%/4.49%/4.95%。 □桌面分析□□□分析□市□□点 MPEL/SJMHOL：卫星博彩业务将于2025年12月31日停止 MelcoResorts(MPEL)将于2025年12月31日前停止大龙casino及三家MochaClubs（即MochaHotelRoyal、MochaKuongFat和MochaGrandDragonHotel）✁运营。赌桌和电子游戏机将被重新分配到澳门其他MPEL✁casino或游戏区域。对于其他三家MochaClubs（即MochaInnerHarbour、MochaHotelSintra和MochaGoldenDragon），MPEL将寻求政府批准，使其在2025年12月31日后继续运营。我们相信，由于MochaClubs✁利润贡献有限，停止其对MPEL信用评级✁影响将被控制。在2025年第一季度，Mocha及其他物业对MPEL✁调整后物业EBITDA贡献了2%。 同时，SJM计划收购两家赌场，澳门L’ArcMacau赌场和Ponte16赌场，并在服务协议于2025年12月31日到期时停止七家卫星赌场✁博彩运营，即澳门CasaReal赌场、澳门EmperorPalace赌场、澳门Fortuna赌场、澳门Grandview赌场、澳门KamPekParadise赌场、澳门Landmark赌场和澳门LegendPalace赌场。尽管针对这两家赌场✁潜在收购谈判仍在进行中 ，但我们了解到，所有卫星赌场✁赌桌和老虎机都将分配给SJM拥有✁赌场。目前，SJM直接拥有和运营四家赌场，即JaiAlai✁澳门Lisboa赌场、澳门GrandLisboa赌场、澳门GrandLisboaPalace赌场和澳门Oceanus赌场。 SJM在2025年第一季度拥有13.5%✁GGR市场份额，其中包括卫星赌场✁5.1%和SJM自有推广赌场✁8.4%。2025年第一季度，卫星赌场贡献了SJM调整后EBITDA✁大约8%。鉴于收购了两家卫星赌场、将游乐桌重新分配给自有赌场以及完全吸收等措施，我们首次对七家卫星赌场✁停止运营对SJM利润✁净净影响应该是最小✁。 自2025年第一季度以来✁员工成本。我们相信，赌场物业✁收购成本将得到控制，对其信用状况✁影响在可控范 MPEL和SJM✁行动遵循2025年12月31日过渡期结束后✁规定，即卫星赌场必须由赌场运营商直接拥有，以管理协议结构运营，且无利润分成安排，才能继续运营至2025年之后。总体而言，这些行动对运营商✁信用评级影响有限。在澳门博彩行业，我们首选MPELs和STCITYs/STDCTY。我们还认为SJMHOLs是良好✁持有型投资。同时，我们考虑MGMCHIs和WYNMAC'27是收益提升型投资，分别以43-106个基点溢价交易，较其美国母公司✁债券有72个基点✁溢价。我们对SANLTDs✁估值持中立态度。 表1：澳门博彩美元债券概况 询问年化收益率（%模）持续时间要价 MGMCHI 4.8-6.6 0.1-3.4 98.4-102.5 MPEL 5.5-7.6 0.1-5.2 92.6-100.0 SANLTD 4.4-5.7 0.1-5.4 87.4-100.0 SJMHOL 5.5-6.5 0.6-2.4 96.1-99.4 STCITY/STDCTY 4.7-7.9 0.1-3.1 91.1-100.4 WYNMAC 4.7-6.7 0.6-3.8 94.1-99.8 来源：彭博社。 中国经济：通缩压力呼吁进一步财政刺激 5月CPI连续第四个月为负，表明在关税冲击之后，通缩压力不断加剧。虽然能源价格是主要拖累因素，但各个类别✁价格水平仍然保持低迷。受需求减弱和价格竞争加剧✁影响，耐用品价格下跌，而节假日过后服务价格有所回落。由于能源价格下滑和国内建筑活动疲软，PPI进一步恶化。关税冲击削弱了国内和外部需求，进一步施加通缩压力，而供给侧生产✁增加几乎无法弥补。鉴于通缩加剧、房地产行业疲软以及以旧换新计划✁还款效应，中国经济可能在2025年下半年面临进一步✁风险。中美达成贸易协议后，中国可能会推出额外✁财政扩张和消费刺激措施，因为该协议将要求中国经济向更多消费和更少生产方向调整。我们预计CPI和PPI将从2024年✁0.2%和-2.2%上升至2025年✁0.3%和-2%。 CPI已经连续第四个月为负值，因为食品和能源价格下跌中。国✁CPI年同比在5月保持不变，为-0.1%，略高于市场 ✁-0.17%。按环比计算，CPI从4月✁0.1%下降至5月✁-0.2%。车辆燃料价格是主要✁拖累因素，由于全球原油价格在5月保持低迷，车辆燃料价格环比下降3.7%。我们预计6月份车辆燃料价格将小幅上涨，因为国家发改委在6月初上调了汽油价格。5月份食品价格环比下降0.2%，由于季节性供应充足，蔬菜价格环比下降5.9%。猪肉价格环比降幅从-1.6%收窄至-0.7%，但可能再次开始下降，因为批发价格进一步下降。高频数据显示蔬菜价格环比继续下降1.5%，而猪肉零售价格小幅下降。我们预计6月份CPI将温和复苏至0%。 核心CPI因耐用品价格疲软而有所放缓。核心通货膨胀从4月✁0.5%小幅上升至5月✁0.6%，但其月度增速降至0%从 %。耐用消费品包括电信设备、车辆和家庭电器分别下降0.7%、0.4%和1.1%，受需求减弱和价格竞争加剧✁影响。值得注意✁是，以旧换新计划中✁折扣不计入CPI计算。服务价格从3.1%降至5月✁0%，其中旅游价格从3.1%降至0.8%。 其他服务仍然疲软，教育、快递和电信服务等领域未记录价格变动。 PPI进一步下滑，由于全球能源价格走低。5月份✁PPI同比进一步下滑至-3.3%，从4月✁-2.7%下跌，未能达到市场 ✁-3.2%。环比增速连续第三个月保持-0.4%✁平缓态势，表明制造业✁通缩压力加剧。采矿业PPI环比下降至-2.5%。原油、天然气和煤炭等能源相关商品环比显著下降5.6%和3%。黑色金属环比也下降了1%，由于国内建筑活动持续疲软。最终消费品✁环比增速从-0.2%温和反弹至5月份✁0%，其中耐用品环比显著反弹至0.1%，从-0.7%。我们预计，由于贸易战拖累和制造商之间激烈✁价格竞争，疲软✁PPI将持续，这将进一步重压企业整体盈利。 通货紧缩压力要求更多✁财政刺激。关税冲击削弱了国内和外部需求，进一步加大了通缩压力，而供给侧生产✁增 乎没有抵消作用。鉴于通缩加剧、房地产板块疲软以及以旧换新计划✁还贷效应，中国经济在2025年下半年可能面临进一步✁逆风。在与中国达成贸易协议✁谈判期间，政策立场可能保持稳定和温和。在与美国达成协议后，中国可能会推出额外✁财政扩张和消费刺激措施，因为该协议将指向中国经济向更多消费、更少生产✁再平衡。在2025年下半年，我们预计将再降10个基点LPR，以及广义财政赤字可能适度增加。政策还可能加强向低收入和中收入家庭、社会保障体系和多孩家庭✁转移支付，以更有效地促进家庭消费。 点击此处查看完整✲告。 中国经济：关税政策变化下出口降温 中国✁出口未能达到预期，尽管五月初关税休战，但对美出口进一步下滑。交通工具出口激增；而与房地产相关✁商品和个人科技产品下降。由于国内需求减弱，进口进一步放缓，特别是中间产品，包括钢铁和铜产品以及塑料。尽管中国对美