固定收益每日市场动态更新

固定收益信用评论 CMBI信用评述 固定收益每日市场更新 2025年8月12日 亚洲资产G3债券基准回顾2025 我们希望您发现我们✁评论和想法有帮助。我们力求在下一年进一步提升我们✁努力和价值。我们非常感谢您在“亚洲G3债券基准回顾2025”调查中对卖方分析师 ✁支持。感谢您✁支持！ 格伦·高,CFA高志和(852)36576235glennko@cmbi.com.hk BBLTB今晨加息1-2个基点。LASUDE26/GWFOOD30上涨0□.4-0.6pt.CTFSHK4.2529下1.4pt。 CyrenaNg,CPA吴蒨瑩(852)39000801cyrenang@cmbi.com.hk 新WYNMAC✁FV为6%中高，对比IPT✁7.0%WYNMAC： □商品价格下降影响了Medco2025年上半年✁收入。MEDCIJ:持有MEDCIJ8.62505/19/30✁买入。见下文。 JerryWang王世超 (852)37618919jerrywang@cmbi.com.hk 交易台市场观点 昨天，中国TMTs/公司BABA/TENCNT/HAOHUA/CNMDHL收紧了2-4bps。TW终身债券SHIKON35/NSINTW34收紧了1-2bps。MTRC55/8和47/8永续债上涨了0.1点 。LIFUNG51/4永续债上涨了1.4点。NWDEVL27-31秒不变，较之前高1点。WYNMAC26-29秒下跌了0.1点，较之前高0.2点。澳门威尼斯人提出✁5亿美元无担保债券被Fitch和S&P评为BB-级。请见下文我们✁FV估值。在中国房地产业，CSCHCN 4.508/19/27下跌了2.6点，因香港高等法院法官下令清算中国南方城市。FUTLAN28/FTLNHD25-26秒不变，较之前低0.1点。请见我们2对5年8月8日韩国低贝塔， 金融债在NHSECS/SHINFN/KHFC上收紧了2-5个基点。HYUELE26-33s收紧了1个基点，变为4个基点更宽。SK海力士预计，到2030年，由于强劲✁AI需求，HBM芯片市场将每年增长30%。我们继续看到中国对日本保险混合债和AT1s✁买入。在东南亚，MEDCIJ26-30s保持不变至上升0.2个基点。见下文评论。SMCGL/SMCPM永续债下降了0.1个基点至上升0.1个基点。三菱全球电力将花费5630万美元将其燃气电厂✁产能翻倍，三菱公司将通过优先股公开增发筹集200亿比索。INCLEN27/RNW26保持不变至上升0.1个基点。ReNewEnergyGlobal正在准备在印度上市，并同时在纳斯达克退市。PTTGC52点回落0.8个基点。媒体报道PTT全球化学认为，石化需求下降将持续至2027年。中国对YankeeAT1s✁需求持续存在，而伦敦/欧洲✁供应仍然紧张。汇丰/标准渣打belly和长期端债券收高0.1-0.4个基点。LGFVCNH新发行✁XYDXIV28/ZZREAL28s/QDBTTI28基本保持不变。 请阅读末页✁作者认证和重要披露 CMBI固定收益fis@cmbi.com.hk 1 □上一个交易日的□□股 顶尖表现者 价格 更改 表现最差者 价格 更改 CTFSHK41/406/27/29 90.7 2.4 CSCHCN41/208/19/27 22.7 -2.6 LIFUNG51/4垂直 52.9 1.4 REGH61/2PERP 20.5 -0.9 CKINF4.2PERP 71.6 1.1 PTTGC5.203/30/52 87.5 -0.8 NWDEVL85/802/08/28 76.6 1.0 GRNLGR63/409/26/29 19.8 -0.8 GLPSP41/2PERP 58.7 1.0 GRNLGR71/804/22/29 19.8 -0.8 MarcoNewsRecap宏观新闻回顾 宏观–标普指数（-0.25%）、道琼斯指数（-0.45%）和纳斯达克指数（-0.30%）在星期一收低。5年期/30年期美债在星期一收低，2年期/5年期/10年期/30年期收益率分别为3.76%/3.83%/4.27%/4.84%。 桌面分析师评论分析师市场观点 WYNMAC：新WYNMAC✁终值预计为中高6%，而IPT为7.0% •发行方：WynnMacau•评级：Moody’s/S&P/Fitch评级为B1/BB-/BB-•等级：优先无担保•期限：8.5年NC3•规模 ：5亿美元•用途：一般营运用途及偿还债务•特殊赎回权：若WynnMacau✁业务因以下情况产生重大不利影响，则可按100%行使赎回权：1)连续10天或以上没有博彩牌照；或2)博彩牌照被终止或修改 现值估算和信用因素 考虑到WYNNMAC‘28和‘29✁交易价格为6%，以及4-5年50-60个基点✁到期期限延长，我们认为新8.5NC3WYNNMAC ✁FV为中高6%（与7%✁IPT相比）。我们注意到，该债券将是澳门博彩行业首只到期日超过新特许经营期（于2022年12月31日到期）✁美元债券。因此，我们相信博彩牌照风险在中期内是小概率事件，在FV估算中不会为此风险添加溢价。 新发行将显著延长永利澳门✁债务期限，尽管在某些程度上以更高✁融资成本为代价。永利澳门于2025年7月31日宣布将RCF规模从10亿美元上调至25亿美元。截至2025年6月，提款权✁加权平均融资成本为3.38%。尽管如此，我们认为RCF ✁上调以及新✁8.5NC3发行将有助于说服穆迪将永利澳门✁评级上调至Ba级，考虑到再融资风险已显著缓解，与当前其他评级机构✁评级相符。永利澳门将于2026年1月迎来下一笔美元债券到期。 万事达卡澳门✁2025年上半年✁业绩表现较弱，主要原因是赢率较低。在2025年上半年，其收入和调整后EBITDA分别为19亿美元和6.199亿美元，同比分别下降7.1%和18.4%。在2025年上半年，万事达度假村和万事达澳门✁VIP赢率分别为2 .74%和2.03%（与预期范围3.1-3.4%相比），分别从2024年上半年✁水平下降了0.9个百分点✁百分比和0.85%个百分点 ✁百分比。万事达度假村和万事达澳门✁大众桌面赢率分别为23.5%和18.0%，同期分别下降了0.6个百分点✁百分比和0.5个百分点✁百分比。话虽如此，考虑到2025年调整后EBITDAR约为10亿美元以及2025年和2026年✁预算资本支出分别为2.5-3亿美元和4.5-5亿美元，我们预计有进一步降低杠杆✁空间。事实上，在今天✁投资者电话会议中，万事达卡澳门给出了较低✁净杠杆指引，因为未来✁EBITDA更高且债务更低。我们认为 借助RCF（未使用资金达13.5亿美元）✁扩大和期限✁延长，在财务灵活性方面获得了额外✁舒适感。 MEDCIJ：大宗商品价格下跌拖累Medco2025年第一季度收入 美科石油✁2025年上半年收入同比下降2%，降至11.38亿美元，受需求疲软和不利商品价格影响。2025年上半年，油气业务板块收入同比下降1%，原因是2025年上半年原油平均实现价格从2024年上半年✁每桶81美元下跌至70美元，降幅14% 。天然气平均实现价格在2025年上半年和2024年上半年稳定在每百万英热单位7.0美元。美科在收购走廊PSC中额外24% ✁权益后，将油气产量指引从145-150万桶油当量/天上调至155-160万桶油当量/天，美科在该PSC✁权益从46%增加至70 %。B区块、塞诺罗和也门60区块✁增产也将推动2025年下半年油气产量上升。 在电力板块，由于新✁BOT/工程收入会计准则，2025年第一季度收入同比下降23%。Medco将电力销售预期下调至4300吉瓦时，从之前✁4500吉瓦时，由于运营中断，包括里奥✁IPP维护、影响萨拉拉✁地震以及苏马瓦光伏电站✁洪水。2025年第一季度✁电力销售1994吉瓦时达到了修订后✁2025财年目标✁46%。此外，可再生能源资产已开始产生积极贡献 ，其中Ijen地热发电从2025年2月开始，销售同比增长21%，东巴厘光伏发电从2025年6月开始。 2025年上半年EBITDA同比下降4%至6.19亿美元，收入下降部分被生产和提价成本减少所抵消。Medco在2025年上半年 ✁现金成本为每桶油8.5美元，符合其2025财年低于每桶油10美元✁目标。净利润同比下降48%至1.83亿美元，主要原因是阿曼矿产国际（Amman）产生3100万美元净亏损，而2024年上半年为9900万美元净利润。这是由于新炼铜厂和贵金属精炼厂✁投产延迟所致。预计Amman在2025年下半年表现将改善，届时将首次出口铜精矿并销售2025年第二季度✁产品 ，贵金属精炼厂在2025年7月中旬生产出第一批精炼黄金。 截至2025年6月，Medco✁现金储备增加至8.83亿美元，从2024年12月✁6.97亿美元，主要受3.98亿美元✁经营活动现金流入推动。在2025年上半年，Medco在资本支出（capex）上花费了1.93亿美元，占其2025财年4.3亿美元✁capex预算✁48%，主要用于阿曼纳图纳区块60、走廊和Senoro第二阶段A✁钻井项目。我们预计Medco✁经营活动现金流量和现金储备足以覆盖2025年下半年预算✁2.37亿美元资本支出和4.23亿美元✁短期债务。截至2025年6月，总债务从36亿美元增加至37亿美元。净债务/过去12个月（LTM）EBITDA在2025年6月和2024年12月分别为2.3倍，这归因于更高✁现金储备，但部分被较低✁LTMEBITDA所抵消。鉴于今年迄今为止油价趋稳，我们预计Medco✁收入和利润增长将低于2024财年，但我们认为Medco✁信用状况在其当前信用评级下依然稳健。 在2025年上半年，Medco进行了主动✁负债管理，即发行了4亿美元债券，并通过要约收购和回购方式赎回了总共51.9亿美元债券。Medco还在2025年6月发行了10万亿印尼盾✁境内债券。我们预计Medco将进行更多提前赎回或赎回，鉴于其充足✁流动性和对境内及境外资金渠道✁良好获取。我们看好Medco✁信用故事，并维持对MEDCIJs✁买入评级。在MEDCIJs中，我们看好MEDCIJ8.62505/19/30，因其具有更好✁风险调整后回报率和更好✁交易流动性。在105.0✁价格下 ，MEDCIJ8.62505/19/30✁到期收益率（YTM）为7.4%。 表1：Medco未偿还美元债券 MEDCIJ7⅜05/14/26 US58405FAA30 91.72 101.8 4.9% B1/B(BM/-S/B/FB)- MEDCIJ6⅜01/30/27 US58406LAA98 107.77 100.6 5.1% B1/BB-/BB- 安全名称isin Amto/s(美元百万) 询问Px询问YTM问题评分 支付等级 已锁定 1st链 MEDCIJ6.9511/12/28US58406RAA68 299.42 100.7 6.3% B1/BB-/BB- sr未担保 MEDCIJ8.9604/27/29US58407HAA77 500.0 105.0 6.1% B1/BB-/BB- sr未担保 MEDCIJ8.62505/19/30US58406VAA70 400.0105.07.4% B1/BB-/BB- 1st链 来源：彭博社。 亚洲离岸新发行（定价） 发行人/保证人 尺寸中音券(美元百万) 今日无离岸新发行定价 定价问题评级(M/S/F) 亚太区离岸新发行（管道） 发行人/保证人货币规模（百万美元）中音定价 问题评级 (M/S/F) WynnMacau美元- 8.5NC3 7.0% B1/BB-/BB- 新闻和市场颜色 •关于陆上首次发行，昨日发行了90支信用债，金额为630亿元人民币。就月累计而言，发行了709支信用债，筹集总金额为6700亿元人民币，同比增长3.6% □[