固定收益每日市场动态

CMBI 信用评述 固定收益每日市场更新 固定收益部市场日报 今天早上，HYNMTR 4.25 28/HYNMTR 4.5 30 收紧了5-10个基点并且新的HYNMTR 3-5年FRN利率收紧了10-15个基点。新的RY 6.5 11/24/85利率上涨了0.3个基点。TW长期国债NSINTWs/SHIKON/FUBON/CATLIFs利率再次收紧了3-7个基点。MEITUAs利率收紧了1-3个基点。JP/KR利差收紧了1-3个基点，泰国T2债券利率收紧了5个基点。MTRC 5 5/8 PERP利率上涨了0.3个基点。 高志和，CFA(852) 3657 6235 glennko@cmbi.com.hk 吴蒨瑩,CPA(852) 3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk 新MPEL 33的FV将比IPT高6%，为6.875%。MPELsMPEL:今早没有改变。见下文。 经济可能推动政策制定者在2025年第四季度加大政策支持力度，我们预计将进一步降10个基点LPR、降50个基点RRR，并扩大对家庭和消费者的财政支持。参见中银国际经济研究部的评论。 张钰婧(852) 3900 0830 zhangyujing@cmbi.com.hk 交易台市场观点 昨天，台湾地区寿命空间保持活跃。NSINTW 34-41s/SHIKON再度收紧3-6个基点，而FUBON/CATLIFs保持不变。我们继续看到PBs和AMs在香港名称HYSAN/LIFUNG/CPREIT/MTRC进行买入。LIFUNG 5 ¼ PERP上涨1.1点。NWDEVL PERPs上涨0.1-1.1点，NWDEVL 27-31s上涨0.1-1.6点。在澳门博彩业中，WYNMAC 27-34s/SANLTD 27-31s下跌0.1点至上涨0.1点。STCITY 28-29s下跌0.2点至上涨0.3点，SJMHOL 26-28s/MGMCHI 26-31s保持不变。MPEL 26-32s保持不变至上涨0.1点。请参阅下方关于MPEL的评论。在中国房地产领域，GRNLGR 6 3/4 09/26/29下跌0.8点。VNKRLE 27-29s下跌0.2-0.4点。韩国/澳大利亚IG空间总体收紧1-2个基点。HYNMTR有新的3-5年期固定利率票据和FRNs在管道中，但现有的HYNMTR变动不大。在日本市场，我们看到押特在 SOBKCO/NTT/KYUSEL/MITSCO 买进，在 ORIX 27-30 秒小卖出。在 FOMC 会议之前，日本和扬基 AT1 以及保险混合券表现平静，市场情绪谨慎乐观。在东南亚，PCORPM 5.95 PERP 下跌了 0.1 个基点。参见我方评论昨天在新的PerpNC3的FV上。GLPSP 4.6 PERP/4.5 PERP上涨了3.1-3.5分，而GLPSP 9 ¾ 05/20/28上涨了0.2分。包括昨天的变动，Perps已经上涨了12.1-12.4分，自2025年8月28日GLP公布ADIA对GLP的15亿美元投资以来，GLPSP28已经上涨了4.8分。 流动性在LGFV领域仍然稀缺且零星。我们看到离岸AAA担保的CNH票据需求略有回升，尤其是由中远担保的票据在5%的中期水平上，但该领域其他部分的需求仍然疲软，因为许多战术投资者将目光转向了股票和/或央行票据。 Marco News Recap 宏观新闻回顾 宏观– 标准·普尔指数（+0.47%）、道琼斯指数（+0.11%）和纳斯达克指数（+0.94%）在星期一上涨。美国国债收益率在星期一下降。2年期/5年期/10年期/30年期国债收益率分别为3.54%/3.61%/4.05%/4.66%。 分析市点 MPEL：新MPEL 33的现值要比IPT高6%，为6.875% 梅科度假村（MPEL）拟发行新的144A/Reg S美元8NC3Senior债券（Ba3/BB-/-）。目标发行规模为5亿美元，订单簿/意向订单超过21亿美元。我们认为新MPEL 33的发行价应为高6%（6%），高于IPT的6.875%，考虑到其MPEL 7 ⅝ 04/17/32的收益率目前为6.2%，且期限调整了1.5年。这将是有偿债期超过新特许经营权到期日（2022年12月31日）的第二笔澳门博彩美元债券，继2025年8月发行的永利澳门10亿美元WYNMAC 6.75 02/15/34之后。我们认为博彩牌照风险在中期内较小，因此我们在发行价估算中未添加溢价。 MPEL将使用所得资金发起一项对价要约，以面值回购要约后剩余的5.25亿美元MPEL 04/26/26。该对价要约将于2025年9月19日下午5点（美国东部时间）到期，并取决于新股发行的完成情况作为目标。对价要约的优先权将给予新股的认购者。在拟议发行后，新股发行和MPEL的到期期限将被延长，加权平均期限将从3.1年增加到3.9年。另请阅读我们于发布在MPEL 2025年上半年度业绩评论。25年9月5日. 我们继续预期澳门博彩运营商将在新冠封锁结束后，由于债券表现稳健且融资成本更合理，对其到期26-27s进行再融资。鉴于Melco和Studio City市场份额的提高以及调整后EBITDA的增长，澳门博彩行业中的首选仍然是MPELs和STCITYs，以及MPELs/STCITYs更具吸引力的风险回报特征。我们维持对MPEL 29-32s和STCITY 28-29的买入评级。我们还考虑WYNMAC’27和‘29的收益率提升策略，其交易价格比其美国母公司债券高出47-78个基点。我们对MGMCHIs、SANLTDs和SJMHOLs持中性评级，因为估值方面存在问题。 中国经济：广泛的经济放缓 经济活动连续两个月低于市场预期，8月份放缓，凸显了2025年下半年增长的下行风险上升。房地产销售似乎已稳定在周期性低谷，因为9月初新住房和二手房销售适度反弹。由于以旧换新补贴的影响减弱，零售销售进一步走软。反通缩运动导致固定资产投资再次出现收缩，这对短期增长不利，但对中长期经济再平衡有利。工业产出在出口交付价值下降的背景下有所放缓。疲软的经济可能促使政策制定者在2025年第四季度加大政策支持力度，我们预计将进一步降息10个基点、降准50个基点，并扩大对家庭和消费者的财政支持。 房地产周期性低谷已经稳定。据国家统计局数据，商品建筑销售的总建筑面积（GFA）从2025年7月的-4%下降至2025年8月的-4.7%。住宅开工萎缩保持在2025年8月的-18.3%，回到2003-04年的水平，这应该会支持2026-27年的供需再平衡。根据万得数据，2025年9月前半月，新建商品住宅销售与2018-2019年的复苏率从8月的38.7%降至37.7%，自7月以来稳定在约37%，这也是自2024年9月以来的历史低点。30座主要城市的新建商品住宅销售同比增长从8月的-9.2%反弹至15.5%，主要受三线城市增长43.6%的驱动。二手房销售也温和复苏，11座选定城市的同比增长在2025年9月前半月从8月的0.1%提升至1.5%。新建商品住宅和二手房价格在8月分别环比下降0.3%和0.6%，从0.3%和0.5%。软化的房地产市场表明消费者需求趋缓，我们可能会看到与住房相关的耐用品销售出现明显放缓。 零售销售持续走软零售额增长率从3.7%放缓至3.4%的8月，未能达到市场预期3.8%。以旧换新补贴的影响进一步减弱，家电、家具和通讯设备的增速从7月的28.7%、20.6%和14.9%分别放缓至8月的14.3%、18.6%和7.3%。汽车市场依然疲软，8月小幅回升至0.8%的增速（7月为-1.5%），而汽车销量增速则从7月的6.1%放缓至2.2%。文化和办公用品在8月继续保持强劲增长14.2%，得益于补贴支持开学用品。餐饮服务在8月反弹至2.1%（7月为1.1%），而黄金、白银和珠宝则因金价上涨而飙升至16.8%（7月为8.2%）。由于基数效应以及需求前移带来的拖累，零售额可能在年内进一步放缓。展望未来，2025年下半年零售额增速可能从上半年的5%放缓至3.2%，全年增速将约为4.1%。 FAI进一步下跌至主要板块总FAI增速在2025年8月降至0.5%，从2025年7月的1.6%下降，未达市场预期的1.3%，其月度同比进一步收缩至-6.3%，自2021年以来首次出现连续同比下滑。相较于2024年下半年，2025年上半年财政扩张放缓，以及政府的反通胀运动对基础设施和制造业投资造成压力。基础设施FAI在8月明显下降至-6.4%，从-1.9%，受道路运输、公共设施、教育和医疗及社会福利拖累。制造业FAI在8月降至-1.3%，从-0.3%。化工产品、医药、电器设备以及计算机和电子产品等板块进一步收缩，而纺织、有色金属冶炼和压延、通用设备和汽车则呈现明显放缓。房地产开发投资在8月进一步收缩至-19.4%，从-17.2%，因房地产市场仍处于供过于求状态。展望未来，FAI增速可能在2025年第四季度温和回升，2025年全年增速为-0.5%，相较于2024年的3.2%。制造业和基础设施投资增速可能从2024年的9.2%和9.2%下降至2025年的4.2%和4%。 工业产出 amidst 下降的出口交付价值有所放缓.VAIO增速在8月份从5.7%放缓至5.2%，低于市场预期5.8%。矿业小幅回升至5.1%，原材料价格上涨，而公用事业降至2.4%从3.3%。制造业VAIO在8月份降至5.7%从6.2%，由于反通胀活动和出口交付价值的下降。食品、橡胶和塑料产品、非金属矿物制品、金属制品和通用设备放缓，而化工产品、医药、有色金属冶炼和压延加工回升。出口交付价值下降至- 8月下降至0.4%，从0.8%下降，因为根据海关数据，商品出口价值降至4.4%从7.2%。服务产出指数增长虽然信息技术和金融部门强劲增长，但8月微降至5.6%从5.8%。展望未来，工业产出可能继续减速，因为出口的逆风、以旧换新补贴带来的需求透支以及反通胀政策的压力。 经济走弱可能促使政策制定者在2025年第四季度加大政策刺激力度随着房地产市场持续疲软且通缩压力持续，中国人民银行可能会通过降低货币市场利率进一步放松流动性条件。中国人民银行可能在2025年第四季度将RRR削减50个基点，将LPR削减10个基点。由于基数效应和以旧换新补贴的刺激效应减弱，耐用品销售增长可能会急剧放缓，因此我们认为，财政部可能会向家庭和消费者提供额外补贴以刺激消费增长。 点击此处获取完整报告。 新闻和市场行情 关于岸上首次行，昨日行了104只信用券，金700元人民。至于月累，已行884只信用券，计募集资金7560亿元人民币，同比增长1.3% • 中国房地产投资同比下降12.9%至6000亿元人民币（约8463亿美元），2025年前8个月 [CHOHIN]中银香港的CNH PerpNC5 (-/-/BB-) IPT为4.55%[GLPCHI]GLP关闭中国收益基金十四号，资产管理规模达200亿元人民币[HMELIN]HPCL-Mittal能源将全额赎回2.43608亿美元HMELIN 5.45 10/22/26，赎回日期为2025年10月29日[LMRTSP]lmirt不向新加坡元perps持有人支付分配 [PCORPM]Petron 接受的互换要约和投标报价总额为 3.873.890 万美元，其中 1.626.110 万美元的 PCORPM 5.95 Perp 将保持未偿付状态 [SMPHPM]SM Prime Holdings 计划发行120亿PHP（约合2.1亿美元），并提供一个认购额外50亿PHP（约合8.74 [TENCNT] 5年期/10年期/30年期离岸人民券(A1/A+/-)收益率分2.6%/3.0%/3.6% [小米]小米正在加快其旗舰智能手机最新版本的发布，以直接与苹果竞争高端消费者 电话: 852 3657