大摩闭门会原材料燃气金融行业更新260715

2026年07月15日23:41 言人发00:03 各位上午好，今天是7月15，迎到摩根士丹利每周三的周期的在直播。我是磊号欢来论剑线张Rachel，基材料行的分析。今天的我几主。一的就是我的上周出了几告，有础业师话们讨论个题个话们组话个报铝的一全球的告，以及我整原材料行下半年的展望的一些系列的告。所以我一下。个报们个业对报会讲这个然后接的，我公用事的李林海聊一下，最近他出了中城市燃气的告，首次覆了着话们业组会们刚刚国报盖中燃以及燃气。然后我的金融的首席徐然，出了一告，是去杠杆是金融正循华润们组刚个报讨论继续还环也是一下半年的展望。同的我金融的看保的照耀，以及看券商的石，聊一下他个时话们组险这个黄瑶会们的分行里的推荐有什么化。在始之前旅行我需要一细业头这个变开读个disco。 言人发01:11 注意，本次面向摩根士丹利的机构客以及部。本不媒体放。如果您自媒体的请会议仅户财务会议对开来话敬退出。另外提示一下大家，在整的程中，您可以在屏幕上送您的。我请会议个会议过随时发问题这样们可以等待，就是一下节约QNA的等待的。时间 言人发01:31 好的，我就先聊一下我上周出的几告，以及最近的投者的反。上周的我一是一的们这个报资馈话们个个铝一全球的告，就是我了一下整体的新增供的情。他跟我之前的看多的的化，主个报们讨论铝应况们观点变要一就是中的复的速度比投者原先期的要更快。我是得大概个说东产会资预们觉6到12月就能恢个内够复，但这6到12月不是停站始算，个说开6到12月，他其一直在整程中一直在修，所以其个实个这个过就是市老得事情要等完全束之后，然后再可能是一实场觉这个这个战争结个27年回不的西。但其我来东实算一下的，他在一直在修的程中，然后像们话现过EGA已了，他在经说会12月就复。所以整体个内产来 看的，就是到明年二季度末，些话应该这300万吨的能都能恢复。我假伊朗的那回不产应该们设个暂时来的，剩下的话来300万吨也都能恢复，是一。够这个 言人发02:47 第二的，就是因整中的的盈利非常的好。加就是印尼那在始不，所话为个东战争带来铝叠说边聂现开赚钱以的果就是有很多的全球的的目提前了。印尼肯定是大。这两个结铝项个头 言人发03:08 印尼的之前我大家可能得我一月份的候去印尼研，我出了告，的所有的供需平衡话们记们时调们还报当时表，在之后就全部都得重了。就是很多目在一月份的候跟我的候，可能是战争来项时们说时27年28年出，在都已提前了。它的量，一就是旅在太了，那你的投回周期就是一可能来现经这个变个说现赚钱资报个一年不到的。第二的就是到，是基于一是它的成本是硫磺之后，硫磺时间话聂从赚钱亏钱这个个战争这个的成本大幅上升。第二就是印尼的新的价机制，造成就是你也不了。这个计结论赚钱 言人发03:53 之前印尼的主要是它有土，它有煤炭，但是它有。建的需要你的力就是问题铝矿没电设电话买电设备21个月，你建整厂加在一大概要个电块2年到2.5年的子。所以我得印尼的些大部分的新增能样们当时觉这产，其是实28年才能真的出。来 言人发04:15 但是你不之后，其是有成的店的。所以如果你是在些已有同有，然后也有的赚钱聂实现这经这个时聂铝这种大的工里，不管是大业园区头K是小还K也好，你可以的就是把店一下，然后把店旅。选择关这个让给所以最后的果就是有很多目他就提前了，所以在始建，然后到年底或者是明年年投结项现开设头陆陆续续。产 言人发04:43 然后中的去插的部分的店，一是因所有的店都是自，它都是有一富余的燃煤机的。这间这个个为备电个组所以第一用富余的机，第二就是停一部分的。的它的用量其是位算的，是比要这个组镊镊话电实单来话铝高的，接近3。所以你的大概概率就是你停一个10万吨的，你大概能镍够给30万吨的用，大概是么铝这一人手。个 言人发05:13 所以看的，就是你在建厂的程中，你其先停一些。因你反正是在的。然后把这样来话设电过实业为亏钱这店旅始投，那就始。然后你在建的程中冷出了，你又可以涅复。所以第一个让开产缕开挣钱设过电来让产就是不是永久性的停，只是性的。第二的就是解的的目前看大概就能提前不聂个关个暂时话电铝这个电来少。 言人发05:44 另外就是全球的很多地方的新增能在再上不，有一些已被大家忘了的，已置了很久的产来说还经遗经闲产能，在全球各地始复。所以我算下明年的新增能全球看的大概是开产们来产来话210万吨。然后各地方个的复大概是产180万吨，加才的中可以复叠刚说东产300万吨，你行不？啷算一下的，就是明这样当话年的整体的供就原先我期的大概是应会从们预80万吨的缺口，成一变个80万吨的富余。然后28年的富裕就更大一些。然了如果价下跌的，你是不是会当铝话说28年的目可能推，都是有可能的。项会迟这 言人发06:33 价是否底？我得的股票是跌了很多，尤其是中的股票，已年的一月份的高到上周跌了铝见觉铝国经从头点大概50%了。然后股票的角度，我得有一些可能是超了。因我算了一下几的从来说觉卖为们这个龙头what's inthePrice的算的，其股价里含的，拿中例，中股价里含的价是话实隐铝为铝隐铝19000，今天的 价大概铝23000人民每吨。所以就是你股价里已含了一非常悲的价假了。所以我币说这个经隐个观铝设得其可能已全都被股价里反映了。就的股票我得在相高一的位置，我把它到了觉实经过个别觉还对点们调equalwith。但像中宇、虹些，我得就已基本充分反映了。桥这觉经 言人发07:27 然后我才的所有的西有有们刚说这东没risk？有的就是中的超是一不去的事情。那中它说国这个产个绕过国的所的超，一就是谓产个说45 4500万吨的能上限有有化？有，是一能上限，这个产没变没这个还个产但它是一能上限，所以量的在大家都是在一个产产话现个102、103。今天才的刚这个IPdata，这个NBS的字就是月已是数这个经400万。所以就是你如果按照能利用率的角度，你拿说产来说45.4的这个有合法能乘以一在大家在产个现102左右的一能利用率，是能你算出一比高的，个产这给个较4600多1的么一量。第一就能是有的，能上限，但是量是超了的。那目前点这个产来这说这个产没变产没变产来说如果你是合法的能，你要是超一，其也有，政府有不可以，所以目前都是合法的。个产点实没没说这 言人发08:32 有一部分的超，是政府正在查的，就是非法的能。所的非法的定就是一是你还个这个产这个产这个谓义个是可能你能的批文已了，然后方已始是生了，但是你有把你的能掉，或者是这产经卖对经开产还没旧产关能置目，就是你拆把它搬到另外一省，可能是有，可能是更便宜的店等等。新的能已这个产换项个绿电产上了，你能种，那的，西已了经旧产还没关这这个话广经关20万吨，新疆也了关20万吨，所以是在这个被查的就是于非法的能，能查了，一定的少。然后剩下如果政府始真的，你这属产这个会带来减说开认说不能百分之百以上，是我另。但目前不是一已生的事情，就不是这个们说这个个经发base case。有就是还海外的目他都要项ODI的批。在整中海外投是越越格。所以如果审现个国对资来严说说ODI的批出任审现何的，可能我才的很多的目，因大部分是中人投的，些目可能有推等等。问题话们刚讨论项为国这项会迟 言人发09:44 都是我才的些假基本假之外的些这个刚说这设设这upsiderisk。所以是旅就是全球看，我得整这个说来们觉体始比原先的特的假始开别乐观设开turnmore。然后整体全部的原材料的下半年的展望，第一的从来说话我是得在是一我是很看好的。我得如果们还觉现个们还们觉说AI有一定的整的，其我可以感到调话实们觉很明的就是我儿的显们这request始多了，就是大家始想抄底。因金价格的角度，其都开变开为从属来说实在一史比高的位置旅稍微了一些。但是在一非常高的位置，金我得也基本底了。个历较调铜还个黄们觉见那角度，就是股票其跟才我的金价格是背离了。股票已跌了百分之三四十，有从这个来说实刚说这个属经的跌了50%了。所以金价格和股票出重背离的候，我得就是一抄底的机。从属现严时觉个会 言人发10:51 股票的角度，所以我得很多股票，比如紫金、紫金金有其他的一些同的股票，都是从来说觉从说矿业黄还洛等等，都已挺便宜的了。然后股票里含的金价格的角度，几金股我做的阳钼业经从隐属来说这个黄们watchingthePrice的。就是一话个2900到3000美金每盎司的一价格。你在在一个现还个4000的价格，所以其股票也跌的就是充分反映了很悲的未期了，吧？实观来预对 言人发11:27 你在一公司去收目，他用的期金价都比我在股票里含的金价要高的。所以你其现个矿业购项长现隐这个实已有什么太大的经没当risk了。然后期的的角度，像金，我得你寨的短从长逻辑来说黄这样觉这个问题时有什么解的方式，吧？除了他不停的印，美并有解，所以你的金的大有改间内没决对钱债没决黄逻辑没变中的事情东这个disrupt他，但是就你大其是有的。说逻辑实没变 言人发11:56 然后之前的反映了就是元美要加息，美元。但是美加息的期最近又逐在弱，吧？尤话国抢国这个预渐减对其是昨天的这个CPI据之后。数 言人发12:11 所以我得大的觉从commodity的角股票，我得像像金，甚至的旅，我得都是一可以来说觉铜黄个别们觉个抄底的西。但是旅的我得抄底的也是相短期一些，和金我得可以适合期的投者。然东话觉话对铜黄觉长资后剩下的，就像金陵永磁，像水泥厂种公司自己有一些公司面上的一些的西。所以我来话华兴这单个层东是推荐的。有就是们还说还AI里的玻璃的那些，我也是推荐像中巨石些。所以整体产业链纤维们继续国这看的我得像大的原材料的些大宗的股票的，有一超跌了。所以我得么便宜，然后我来话们觉这点们觉说这又看好些金的情下，我得是可以的。们这属况觉还买 言人发13:04 我就先到儿，我把交说这时间给tom聊一下城市燃气的情。好的，瑞秋。然后大家早上好来这个况谢谢总，我是摩根Sandy的工程事分析业师tom李林海。最近我了一首次覆告，也是首次覆了中城们发个盖报盖国市燃气整板。整体的行我是比中性的。然后股票方面，我覆的燃气以及中燃气个块业观点们较们盖华润国只股票都是两equalweight的。然后如果在配置的优先上面，我可能相的更看好燃评级说这个级们对会华润气多一。首先第一于整板的一自上而下的核心判，我得整成板的投范式已点个关个块个断们觉个长块资经切了。去行是由果，然后依靠房地工的周期，是一高换过这个业这个结带动这个产开个beta的成性板长块。 言人发14:04 除了果以外，在去有各种各的些政策的化。比如保的政策，煤改气的政策，推中这个结过还样这变说环动用气量能快速的增。以前是位增，然后慢慢的成高位。在未的五年，我国够长两数长变个数现来们预计这消息量的增，或者中的天然气的需求以一低位的增，大概个长说国会个个数长3%左右，持到续2030年。然后除了燃气需求的放以外，其果在也慢慢的走向成熟的段。所以在候，市的定缓实结现阶这个时场这个价体系可能就成性更看重金流量，看看中分的可持性，也就是表会从长弹转为现质够这个红续说资产负债的健康度。拆机的可度是一城市燃气投的一核心。见这轮资个 言人发14:58 然后如果我看整供需的，才到了们个话刚说2026年到30年，我是得整体需求是比平增们觉来说较稳长，或者是有那么的刺激的一增。大概没个长3%左右的K格，那五年的增量。如果我看累量的对应这个们计话，2030年比上2025年的需求量大概是增了这个长680的立方米的天然气。然后如果我看供的，亿们给话其在的供增量是可以去到实这个潜给100到1000以上的。气就大概占了大概有亿国产500立方米左亿右，然后再加上一些管道气，大概有几十立方米，再加上一些亿LNG的景，其完全足覆需求场实够盖这个的增量。也就是未五年我中其有那么缺天然气。说来们国实没这个 言人发15:53 然后第二于毛差，在一比松的供和需求的下面，其毛差是有一定助的。但是我点关个较宽给状态实对帮们也有料毛差形成一没预说会个V型反，因在价体系方