00:00:05 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:32 各位投资者大家晚上好啊,欢迎大家参加我们长江商业航天研究协调团队,呃商业航天产业链观察系列的第22期。那么我是长江军工所的分析师李林军。接下来今天晚上主要由我来给各位领导汇报一下, 00:00:48 关于整个商业航天板块啊目前的最新观点,以及啊,市场对于商业航天板块非常关心的一个地方,也就是这个产业它的一个市场空间大概到底有多大。 00:00:58 那么我们在上周,我们国内的这个长征十号乙系列运载火箭,是首次实现了这个我们国内的这个中国火箭的回收的这么一个技术啊。那从这个回收技术它的一个呃意义来说的话,我们在前两期电话会议中已经有多次强调。那么它核心对于打开我们国内的整个商业航天的应用场景,还有加快我们国内的低轨卫星互联网等等,相关的一些产业应用的一个发展和推广,都具有非常强的一个支撑性的一个作用。 00:01:27 那么此外的话,它对于这个更广阔的一个市场应用,例如。如像太空算力,还有包括像这个以后的这些啊小型资源的开采利用,以及我们以后的月球基地建设等等方面,都具有都是一个基础性的底座性的一个能力的支撑。 00:01:44 那么回到我们这个产业投资本身,那么市场最为我们认为,这个市场对于我们国内的这个商业航天产业的空间目前来说的话, 00:01:54 整体上的这个计算方式或者是一个评估方式大致是有两种,一类是自下而上的,一类是自上而下的啊。那么对于自下而上的一个这个空间评估来说的话,更多依赖于对于单颗卫星的价值量以及单枚火箭的一个价值量,然后按照我们国内的这个远期可做的这个相应的一个卫星发射数量,以及相关的一个场景的一个应用做一个测算。那针对这一方面来说的话,呃,根据我们目前的这个在此前的这个呃,我们长宁军工团队系列的这个外发的深度报告之中,也有相应的一个赘述啊。那么对于我们国内现阶段在向新网还有千。 00:02:32 三等等这样的一个中小型卫星为例啊,300kg和500kg级的这个卫星,单颗卫星的造价大致来说的话在1500万到这个呃4000万左右之间,那么它的这个造价是各自不等。那么总体来看的话,远期我们国内通过卫星的这个相应的一些批产降本,以及相应的这个标准化的一些呃这个生产模式的一个应用。那么有可能有望将相应的卫星的生产制造价格啊,也就是大概500多公斤级别,这个卫星的制造价格降低到大概是3000万左右,左右一颗的这么一个水平。那以此为例来说的话啊,往远期来看,我们国内涉及到的相应的一个卫星制造端,它的一个卫星数量多少, 00:03:17 就成为了核心影响产业链产业体量大小的一个方向。 00:03:20 那么针对这一个问题来说的话啊,这个评估方式有很多种,那以这个我们国内目前来说,核心正在建设和这个资本最为充裕的两个国资。 00:03:32 牵头的这个低轨卫星互联网星座为核心的这个主要需求来看的话,呃千帆星座那么它规划了大概是1.5万颗,星网星座的话大概是规划了1.3万颗。 00:03:43 那么从他们的一个建设周期的角度来看啊,我们倒算下来大概它的一个远期的峰值的话,应该在每年的这个发行量应该是在3000颗左右。那么两个星座合在一起的话,如果要是 出现啊非常理想的峰值叠加,那么可能当年的这个卫星发射量可以达到6000颗。那么如果在一个正常的一个稳态的一个角度来去看,那么考虑卫星的这个寿命大概是5~8年,那么平均每个星座的稳态发行量应该都在2000颗左右这么一个体量。那么合计的话,这个稳态发行量远期来看应该是在4000颗啊。 00:04:16 如果要是我们再考的考虑的极其更近一些,那么考虑到国际电信联盟ITU这边对于低轨卫星星座,它有一个建设时间方面的一个约束啊,以及所谓的7+7规则,那么倒算下来的话大概在20。30年我们国内两大星座各自的一个发行量,基本上差不多都在1500颗上下啊。那么如果按照2030年我们国内的这个单星发行量,差不多3000颗的一个体量来计算的话,那么涉及的卫星制造相关的一个产业链,它的一个总产业的一个价值大概应该是在900亿元左右啊。 00:04:50 那么这一个市场价值空间来说的话,那我们觉得相对而言还是一个比较大的, 00:04:54 而且核心它的这个市场价值空间特别有意义的一点是,它属于是一个永续性的一个资本开支策的一个投入。 00:05:02 因为对于这个低轨卫星互联网而言,那么单颗卫星它的一个寿命是有限的,一般来说的话寿命是在5~8年啊,那么因此来说的话,这个我们需要持续不断地去发射更多的一个卫星,来维持相应网络运行的一个能力。 00:05:19 那我们已经明确了这个远期的卫星的数量以后,也可以倒算得到对于这个相应的一个火箭的一个需求。 00:05:25 那火箭测这一块来说的话,呃预计来说按照3000颗卫星的一个体量,那我们大概国内需要的相应的一个商业发射的火箭,大概在120~150发左右这么一个体量级别。 00:05:36 那么我们如果参照蓝箭航天在这个招股书中最新更新的这么一个数据,也就是朱雀三号运载火箭,它的一个发射报价大概1.5亿为例啊。那么大概120到一百五十一百二十到150发火箭,那么所对应的一个市场空间啊,约在200亿元上下左右啊,这么一个这个区间啊。那以这么一个这个体量来去看的话,合计起来我们国内啊,这个无论是火箭还是卫星测,其实都还是具有比较相当可观的一个永续性的一个空间体量啊。 00:06:07 那么两者合计的话,大概来说,我们每年需要稳定性投入的这个商业航天的开派克车的,开自本开支开派车的这个投入大概应该是在1000亿元。左右也就是我们可以说是在未来,我们国内假设只考虑低轨卫星互联网这么一种场景,那么可以预见到的相应的一个这个呃空间基础设施的这个资本投入,应该是一个永续性的1000亿1000亿元人民币级别的这么一个投入。那么这个体量来说呢还是非常可观的, 00:06:38 那么这是一种自下而上的一个测算的一个方式。 00:06:41 那么自上而下的一个测算方式来说的话啊,则比较直接,我们可以直接参照海外的这个先进龙头, 00:06:47 例如像SpaceX公司它的一个资本投入。那么它在建设星链卫星的时候,在过去的这个两年之中,也就24年和25年,分别将2000多颗和3180颗左右的这么一个星链卫星,送入了近地轨道。那么按照SpaceX最新的这个招股书文件之中,刊载的这个单星的价格的一个情况,我们可以去呃,按照他这个2025年新增了大概43亿美元左右的这么一个呃,卫星的一个固定资产,那么我们可以去算得单颗卫星。的一个造价大概在130万美金左右,那么其实平均每颗的卫星的价格应该在约等于约,合约差不多是1000万人民币。 00:07:27 那么但是对于这个价格来说的话,我们认为啊,它是一个这个不同于我们国内的产业体系的一个价格,它的这个价格其实代表的基本上只是一个物料成本,以及相应的人工成本,还有包括这个少量的一些机械设备开支的一个成本啊。 00:07:43 因为对于这个SpaceX公司而言,它具备完全的AI一体化的全产业链整合的这么一种模式,那么它的这个呃就是企业购入的这个原材料,或者是采购的这个相应的制造服务非常的少。基本上来说只有这个最初级的一些原料,例如是直接的卫星相关的芯片,以及还有包括卫星的结构件等等,那么它的产业附加值基本上完全被SpaceX公司,一家公司单独单独这个拿到了。 00:08:11 那么因此我们认为自上而下的一个测算方式啊,应该要考虑到我们国内的产业链还具有这个相应的一个上下游配套啊。因此在市场空间这个方面,我们可以参考这个SpaceX对外这个销售一枚火箭的发射服务的一个报价啊,相比于它这个边际成本大概是2000多万美金的这么一个成本啊,那么大概的话它会有放大3~4倍的这么一个效果。 00:08:34 因此对于我们国内的这个卫星制造的一个单颗卫星的价格,大概也约合是在3000~4000万左右。我们认为是一个啊,如果我们这个技术水平或者是相应的一个成本,完全跟美国对标的一个状况,但是考虑到我们国内的产业工业的体系更为的完备,同时的话人工的这个价格相对而言也有一定的优势。那么因此在这个卫星的单颗造价,微信认为大概3000万左右的一个价格也是一个较为合理的一个状况啊。 00:09:03 那我们同样自上而下的一个方式,我们直接将这个SpaceX它过去一年发射3000颗卫星的一个成本做一个代。算那我们也可以大概得知啊, 00:09:14 对于这个如果要是乘3的一个方式来看的话,那对于我们国内涉及到的这个卫星的一个制造的一个空间成本,大概也是在啊差不多是8000~9000万,8000~9呃800~900亿元人民币左右的这么一个体量。那么同样这个SpaceX公司过去一年发射了120发的这样一个,呃119发的这个星链,这个这个猎鹰9号火箭已将这3120颗卫星送入近地轨道。那么同样的按照这个SpaceX招股书的给到的这么一个成本,那么它的一个内部计价的成本,大约来说的话是在150~200亿元人民币约合这么一个体量啊。 00:09:54 那同时的我们可以其实可以看到自上而下与自下而上的两种算法,对于整个市场空间的一 个计算,其实还是有相对而言较为统一的一个结论。也即是我们每年以后,在低轨卫星互联网这一侧的资本开支的永续性的一个投入,应该在每年大概在千亿级。别左右,所以说其实从这一块我们可以看到,整个商业航天未来可及的一个字可及的一个市场,其空间体量还是相当可观的啊。那么我们在明确了这个板块的一个空间体量,是相对而言还是非常可观的一个状况之下,最后我们仍然还是回到投资这一侧啊。 00:10:30 那么对于投资来说的话,从当前节点来看,我们后续的这个我们国内的这个商业航天板块,我们预计仍仍然围绕着这个新网和千帆,两个低轨卫星互联网后续的建设来做相应的投入和展开。 00:10:43 那么在具体的标的投入标的管标的侧来说的话,我们建议是各位投资者可以优先关注两方面。一方面是对于火箭而言具有高价值量的一些标的,那么这一些标的来说的话,他们的这个极其催化或者关联性最强,那么能最先在这1~2年之内兑现相应的一些业绩景气啊。但是相对而言,中长期由于可回收运载火箭的存在,那么可能会导致相关的一个投资逻辑有一定的承压,那么对于中长远期来看的话,在未。新测的一个投资我们认为更加具有持续性。 00:11:13 那在这一块儿的这个相关的标的的话,我们更建议是关注两类型。一类是视频前端具备有相应一定的这个通胀属性的一些标的。例如像这个呃做视频的TR组件和TR芯片的一些标的啊,还有包括像这个卫星中的一些高价值量的相关的标的,像比方说做激光终端的这个类型的一些公司,还有像抗辐到的这个一些集成电路的一些公司。那么这一些公司的话,呃我们觉得在中长期来看,他们一个是格局壁垒更占优势,另外一个价值量体量也相当的大,可以满足相应的一个市场空间容量的一个需要啊。 00:11:49 那么这边来说的话,是我们对于整个商业航天市场空间体量,以及对于可谓收获价所对于这个产业支撑的一个相关观点的一个汇报。 00:11:58 如果对上述的标的,以及这个任何产业方向有相应的这个感兴趣的投资者,也欢迎会后随 时与我们这个长江商业航天团队,或者与我们长江军工组取得联系啊。那么我们将会做详细的一个。汇报,那么今天的这个电话会议就到此结束,感为感谢各位投资者的这个参会收听。