商业航天系列报告火箭篇：可回收火箭从0到1迈入黄金发展期

商业航天行业研究 军工组 分析师：任旭欢（执业S1130524070004）renxuhuan＠gjzq.com.cn 分析师：杨晨（执业S1130522060001）yangchen＠gjzq.com.cn 可回收火箭从0到1迈入黄金发展期——商业航天系列报告火箭篇 投资逻辑： 国内可复用火箭进入密集发射期，开启商业航天低成本探索新阶段：1）新华社北京12月3日电，朱雀三号遥一运载火箭在东风商业航天创新试验区发射升空，首飞成功，回收失败。“朱雀三号”火箭是蓝箭航天研制的新一代低成本、大运力、高频次、可重复使用液氧甲烷运载火箭，其发射成功，开启了我国可复用火箭探索发展的全新阶段。2）长征12号甲作为第二款首飞即尝试回收液氧甲烷运载火箭，接力朱雀三号，于12月23日首飞成功。3）可重复使用是降低运载器成本的主要途经之一，亦是克服商业航天发展瓶颈的重要一环，据TrendForce数据，目前一次性火箭平均发射成本（报价）落在1.1-1.8亿元之间，部分可回收火箭成本（报价）为6700万美元左右，随着全球主要大厂积极发展可回收技术，在达成全面回收的情况下，有望将发射成本（报价）降低至200-500万美元。 美国可回收火箭发展一马当先，猎鹰-9成本优势显著：1）猎鹰-9火箭是世界上第一个轨道级可重复使用火箭，2010年首飞，2015年首次实现一级火箭陆地回收，2018年实现常态化复用，截至2025年12月23日，猎鹰-9已完成580次发射任务，着陆534次，其中复用501次。2）猎鹰-9实现常态化可复用之后，SpaceX发射次数显著增加：2019-2024年SpaceX年度发射活动次数自13次增至138次，2018-2024年猎鹰-9 Block 5一子级平均复用次数自1.67次提升至7.33次。3）猎鹰-9具有较强的成本优势：其近地轨道发射成本约为1.8万元/kg，猎鹰-重型火箭发射成本约0.9万元/kg；若猎鹰-9实现完全可复用，其发射成本将降至0.5万元/kg，远低于世界上现役运载火箭的发射成本。 卫星互联网建设牵引商业火箭旺盛需求，我国商业火箭公司百舸争流：1）我国卫星互联网建设提速：2024年12月以来GW星座开启批量发射组网阶段，2025下半年发射提速，7月27日-12月26日，共发射5组-17组共13组卫星互联网低轨卫星。2）卫星互联网建设催生商业火箭旺盛需求：考虑GW星座、G60星座、鸿鹄-3、鸿雁工程、虹云工程、行云工程、九天微星星座、翔云、吉林一号、天启、吉利星座计划，合计共计划发射44816颗卫星，假设卫星寿命为5年，则每年需要置换约8963颗卫星，以猎鹰-9一箭60星运力测算，稳态下由卫星互联网建设与运维新增的商业火箭发射需求可达到150次/年。3）我国政策支持商业火箭产业发展，上交所发布商业火箭企业使用科创板第五套上市标准审核指引，目前蓝箭航天、星际荣耀、中科宇航、星河动力、天兵科技等商业火箭公司已开启IPO进程。4）我们认为，当前商业火箭产业已从0到1迈入工程化、产业化发展新阶段，未来将与卫星产业相辅相成携手进入黄金发展期。 投资建议 我们判断，随着可复用火箭密集发射与探索，商业火箭产业已经从0到1进入快速迭代发展的黄金发展期，商业火箭由产业链由动力系统、箭体结构、控制系统等环节组成。1)在可复用火箭试验发展早期，由于复用成功率较低，火箭制造的需求量较大，动力系统、箭体结构和控制系统有望同步受益。2）当火箭可复用技术成熟时，液体火箭发动机逐步回收利用，箭体结构和控制系统有望持续受益。 从市场空间、业绩弹性、核心竞争力、长期成长空间等维度，我们建议关注商业火箭动力系统和箭体结构相关标的。 风险提示 卫星互联网建设不及预期，火箭回收技术发展不及预期 内容目录 1我国可回收火箭开启密集发射探索新阶段，万亿商业航天赛道扬帆启航...............................41.1朱雀3号与长征12甲接续发力，开启我国可复用火箭探索新阶段..............................41.2美国猎鹰9号尝试多年才实现常态化可复用，复用火箭降本成效明显...........................52卫星互联网建设牵引商业火箭旺盛需求，我国商业火箭公司百舸争流.................................72.1卫星互联网建设如火如荼，商业火箭需求旺盛...............................................72.2我国商业航天发展迅猛，商业火箭百舸争流.................................................93商业火箭产业链梳理：关注发动机、箭体结构、控制系统三大环节..................................103.1火箭发射产业链梳理....................................................................103.2发动机系统............................................................................123.3箭体结构..............................................................................143.4控制系统..............................................................................154商业火箭产业链投资建议与标的梳理............................................................174.1投资建议..............................................................................174.2标的梳理..............................................................................175风险提示....................................................................................18 图表目录 图表1：朱雀三号发射升空......................................................................4图表2：长征12甲运载火箭首发成功.............................................................4图表3：各式火箭技术、优缺点比较..............................................................4图表4：国外运载火箭发射技术创新发展路线......................................................5图表5：猎鹰9号..............................................................................5图表6：猎鹰9号火箭自首飞到实现复用耗时5年半................................................5图表7：“猎鹰”9号一级火箭着陆...............................................................6图表8：猎鹰9号垂直回收过程示意图............................................................6图表9：SpaceX公布的“猎鹰”9火箭成本构成信息................................................6图表10：可回收运载火箭运力与成本数据.........................................................6图表11：2024年全球商业航天发射数量分布.......................................................7图表12：猎鹰9号Block 5一子级平均复用次数逐年提升...........................................7图表13：星链发射卫星数量及里程碑事件.........................................................8图表14：我国部分卫星互联网建设计划...........................................................8 图表15：GW（国网）星座建设整体规划...........................................................9图表16：GW（国网）星座商用卫星组网进度.......................................................9图表17：中国商业航天行业发展阶段及关键事件...................................................9图表18：国内商业火箭公司在可回收火箭方面的进展..............................................10图表19：火箭发射服务产业链示意图............................................................11图表20：典型运载火箭一级硬件成本构成........................................................11图表21：典型运载火箭二级硬件成本构成........................................................11图表22：美国主发动机发展脉络及主要液体火箭主动力发动机参数..................................12图表23：重复使用发动机主要参数..............................................................12图表24：运载火箭箭体组成结构................................................................14图表25：运载火箭主体结构生产全工艺流程......................................................14图表26：液体火箭结构组成及介绍..............................................................14图表27：火箭控制系统由飞行控制系统和测试发控系统组成........................................15图表28：飞行控制系统一般结构图..............................................................16图表29：火箭测试发射系统一般结构图..........................................................16图表30：商用火箭产业链受益标的梳理........