平安证券2026年中期策略会丨宏观总量专场海外固收行业主题报告

市场回顾

上半年美债利率整体上行，收益率曲线偏平坦化，受加息预期影响。信用利差先升后降，美伊冲突后回到近年低点。中资美元债利差受流动性不足和美债基准利率上行影响被动压缩。跨资产表现方面，高收益美元债跑赢主权债中短久期浮息债FRN。

基本面分析

消费端

美国消费增速下修，受价格上涨冲击和大而美法案提振影响。退税收入消耗至七八月，中高收入阶层受益更多。下半年退税收入消耗完毕，汽油价格高于冲突前水平，消费增速可能承压。

投资端

美国投资增速加速修复，受供给冲击下企业囤货、美联储降息滞后效果、AI资本支出、纳尔逊法案提振等因素影响。制造业耐用品、非金属矿物、初级金属、电气设备等加速增长，非耐用品行业负增长。AI资本支出加速，但受进口抵消影响，对GDP贡献约0.5个百分点。

通胀端

核心CPI同比可能走平或略有下滑。关税通胀回落，原油价格上涨未明显传导至核心通胀端。AI链涨价对消费者价格影响有限，CPI中计算机软件及配件涨幅近20%，但对核心CPI影响不大。

就业市场

制造业和建筑业就业多增，服务业、零售业、仓储物流、休闲酒店等也多增。非农时薪增速下行，单位产品劳动力成本下行，不构成通胀来源。

基准利率

基准情形下，美联储可能维持利率不变，10年美债利率预计回落至3.35上下。鸽派情景下，就业市场走弱可能导致美联储降息，10年美债利率可能回到4.0低位。鹰派情景下，科技行业和非耐用品行业上行、美股财富效应改善、薪资增速回升，可能导致美联储加息，10年美债利率可能在4.5-4.6上下。

信用债

美元信用利差维持70-90BP低位震荡，利差上行压力更多来自权益市场风险情绪调整。中资美元债利差被动压缩，后续可能有所回升。美国美元债供给增多，但需求强劲，投资级发行量增加。银行板块利差修复慢，下半年发行融资放缓可能带来配置机会。中资美元债新增供给低迷，建议关注流动性好、估值调整的板块和个券。

汇率

美元指数表现不及预期，未突破去年高点。AI资本周期产生全球外溢效应，压制美元指数。外国投资者净买入美股规模下滑。下半年美元可能区间震荡，建议关注全球AI产业链和美伊地缘风险，以及日元空头头寸累积带来的尾部风险。