平安证券2026年中期策略会丨宏观总量专场国内固收行业主题报告

核心观点与市场回顾

今年上半年，债券市场走势好于预期，收益率下行，中短端下行幅度大于长端。主要原因是经济基本面预期分化，以及中债和美债出现显著分化。国内货币政策宽松，流动性充裕，而美国加息预期减弱。信用债市场收益率下行，信用利差压缩，低等级信用利差压缩幅度更大。

下半年经济结构分化与趋势分析

下半年经济结构分化仍将持续，出口高增长但内需未显著增强。油价和AI加剧经济分化，传统产业成本上升，新兴经济资本开支依赖自身利润和股权融资。通胀回升具有结构性，PPI上涨未带动资金价格明显回升。名义GDP增速回升，但私人部门融资增速平稳略降，体现经济内生增长动能未实质性改善。

政策与货币政策展望

经济结构分化短期内难以自然改善，可能需要财政政策介入。财政政策可能更多体现为结构上的变动，呵护新生产力，对传统经济呵护力度尚不明确。货币政策维持适度宽松，不会转向收紧，也不会出现二季度超季节性宽松，整体稳健偏宽松。

利率债策略

下半年债券市场趋势利多仍在，但空间有限，呈现区间震荡格局。更多需把握波段和结构性机会。择时判断依据：1）日历效应，三季度易调整，四季度胜率较高；2）资金面指标，如DRR001和DRR007，央行表态，大行资金融出行为；3）机构行为，大行配置性资金、保险市场化资金、小行交易性资金、基金趋势交易。建议关注私人部门增速和上市公司RYC，做好择时，选择券种。

信用债策略

下半年信用债供需双双走弱，三季度可能出现调整，信用利差走阔概率较高。推荐关注1~3年中高等级信用债，尤其是金融债和普信债。建议关注1年期金融债和3年期普信债。