核心观点与关键数据
- 策略建议：面对2025年复杂多变的内外经济环境，建议采取“不预设，顺势而为”的策略，依据利率走势和市场目标灵活调整投资方向。
- 主要不确定性：内部不确定性主要源于稳增长政策的实施效果；外部需关注特朗普2.0版本可能对美国经济、货币政策、人民币汇率及国内基本面的影响。
- 年度策略报告结构：涵盖2024年市场回顾、国内稳增长下的市场趋势、特朗普2.0对美内外政策的影响，以及投资策略建议。
2024年市场回顾
- 海外经济：美国经济以居民消费为支撑，基本面稳健，通胀趋势软着陆（住房通胀贡献显著），但失业率上升、劳动力市场不确定性增加消费压力。美股与商品价格上扬，美债和美元波动，风险资产优于避险资产。
- 国内经济：外需（出口）对GDP贡献较大，内需不足，供给过剩导致通缩（CPI和PPI持续负增长），货币政策适度下调为经济提供流动性支持。市场表现为股债双牛，权益市场大幅上涨，债券市场亦表现强势。
债券市场走势复盘
- 五个主要阶段：自发性波动、监管政策引起波动、央行表态后市场波动及牛市继续、国债介入操作及大行卖债引发的波动、稳增长预期带来的波动。
- 信用债市场：信用利差全年趋势性压缩，机构行为方面，银行缩表非银扩表，大行购债规模未减，非银资金充裕，基金和理财增配拉久期，保险配债节奏慢但十月加快。
稳增长政策对债市影响分析
- 历史经验：参考2008年、2015年、2022年三轮稳增长政策周期，预计2025年财政政策规模约8万亿（提升赤字率等方式刺激增长）。
- 经济指标：M1和票据融资等指标对债市影响显著，预计M1在2025年2-3月企稳，4月趋势性回升，因此2024年11月至2025年3月应珍惜做多机会。
- 交易策略：2025年二季度不确定性增加，需重新评估基本面修复，全年可能呈现震荡态势。
特朗普2.0政策影响预测
- 政策组合：贸易保护、移民限制、减税措施，预计拖累美国GDP增长并推动通胀上升，导致滞胀，美国货币政策可能降息三次至3.75%左右。
- 对中国影响：中国可能通过汇率贬值和扩大出口应对关税压力，同时维持相对宽松的货币政策。
年度投资策略
- 策略核心：不预设，顺势而为，配置型资金跟随供给节奏配置并抓住超调机会，交易型机构确保负债安全，在赔率基础上参与交易。
- 国债收益率预测：2025年十年国债收益率区间为1.8至2.2，中枢较2024年下降约30个基点。
- 关键关注点：基本面不及预期、地产成色不及预期、关税冲击、降息降准等机会，2025年二季度需重新评估基本面修复延续性。
