固收宏观利率行业主题报告20241216

2025年债市年度策略总结

核心观点与策略

• 策略核心：强调“不预设，顺势而为”，根据市场动态调整投资策略。
• 市场展望：预计2025年债市震荡，国债中枢下降约30BP，全年可能震荡。
• 交易逻辑：关注M1指标和票据融资同比增速作为交易领先指标，预计2024年11月至2025年3月为做多机会，特别是12月和一季度。

2024年大类资产回顾

• 海外经济：美国消费支撑经济，但通胀面临软着陆，失业率上升对消费构成压力，劳动力市场面临拐点。美股和商品上涨，美债和美元震荡，风险资产优于固定收益。
• 国内经济：GDP增长主要依靠外需，出口强劲但内需偏弱导致通缩，CPI和PPI均负，央行多次降息调控资金中枢。债市呈现股债双牛，9月24日新闻发布会后风险偏好修复，曲线大幅下移。

债券市场复盘

• 五个阶段：4月下旬前自发性上涨，后续四阶段受监管政策、市场情绪等短期扰动波动，但中枢持续下移。
• 信用利差：全年趋势性压缩，机构行为分化，银行缩表但大型银行加码国债购买，非银机构积极购债。

稳增长政策与交易策略

• 历史对比：参考2008、2015、2022年三轮稳增长周期，预计财政政策规模提升约8万亿，赤字率提高，推动基本面温和修复。
• 领先指标：M1稳定前国债收益率下行，M1企稳后可能震荡。金融数据和货币政策假设预期包括多次降息。

特朗普2.0政策影响分析

• 对美国经济：贸易政策（加征关税）、移民政策、减税计划组合预计拖累GDP 0.3pct，推高通胀1.1pct。
• 货币政策：美联储路径受通胀预期影响，预计年底前利率达3.75%，政策利率接近中性。
• 对中国经济：关税拖累GDP 0.4-1.0pct，但人民币贬值和全球需求可部分抵消，中国或维持小幅降息，财政政策稳定。

投资建议

• 配置型资金：跟随供给节奏配置，把握超调机会，根据权益市场调整仓位。
• 风险关注：基本面不及预期、地产表现、关税冲击等。二季度不确定性增加，需重新评估修复持续性。
• 国债价格区间：1.8-2.2，2024年中枢下降30BP。