宏观固收量化研究系列之（八）：基于量价信息的利率择时探讨

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 金融工程 | 专题报告 研究结论 ⚫ 本文探讨了通过挖掘利率市场量价信息来进行择时的可能性，不同于传统技术分析的做法，本文尝试寻求好的量价因子，构建因子池，并最终将各因子的信号通过等权法或回归法合成最终信号，并在10年期国债期货主力合约、10年国开活跃券和长短久期指数轮动上进行回测。 ⚫ 本文以2020年底之前作为样本内区间，回测了成交量、价格动量、价格波动、期限利差水平、期限利差动量、税收利差水平、税收利差动量、期现价差、资金面水平、资金面波动10个大类，共计578个时序因子，然后根据因子样本内表现的定量指标筛选出较好的因子构成因子池。 ⚫ 对于因子池中的因子，我们尝试用等权法和回归法来合成最终信号。经回测，等权法合成因子表现较好，并且在样本外仍然有不错的超额收益： ◼ 对于国债期货标的，全样本年化收益达到4.25%，收益风险比达1.41，平均交易天数为7.69天/次; ◼ 对于10年期国开活跃券利率标的，全样本年化赚得收益率达到71.1bps，收益风险比达1.54，平均交易天数为7.96天/次； ◼ 对于长短久期轮动组合，全样本年化收益达到6.36%，收益风险比达3.1。 ⚫ 本文还尝试了使用滚动和扩展的方式定期更新因子池的做法，结果表明，扩展方式下的回归法合成效果较好， 对于10年期国开活跃券利率标的，2016年以来的回测结果显示，年化赚得收益率达到42.4bps，收益风险比达0.96。 ⚫ 最后，本文还根据这578个时序因子在不同波段行情下的表现，筛选出具有反转特征的因子，分别为5Y国债_近10日标准差_近3Y历史分位数、2Y国开_近5日标准差_近5Y历史分位数、10Y国开_近5日标准差_近1Y历史分位数、R007_近5日标准差_近1Y历史分位数、DR007成交额_水平值_近5Y历史分位数、R001_近5日标准差_近1Y历史分位数，供投资者参考。 ⚫ 随着利率债市场的波动不断加大，定量化策略和量价因子可以从统计分析、回溯历史等角度给投资者提供参考意见，为投资决策提供补充的信息和思路。 风险提示 ⚫ 量化模型失效的风险 ⚫ 市场极端环境的冲击 报告发布日期 2022年12月13日 王星星 021-63325888*6108 wangxingxing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100001 宋之辰 songzhichen@orientsec.com.cn 标题 日期 债券的风险模型研究：——宏观固收量化研究系列之（七） 2022-09-03 活跃券的均线择时：——宏观固收量化研究系列之（六） 2022-03-25 基于机器学习模型的债券流动性预测：——宏观固收量化研究系列之（五） 2021-11-23 DFQ市场化国债&国开利率曲线：——宏观固收量化研究系列之（四） 2021-06-05 基于量价信息的利率择时探讨 ——宏观固收量化研究系列之（八） ——宏观固收量化研究系列之（八） 金融工程 | 专题报告 —— 基于量价信息的利率择时探讨 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、 概要 ................................................................................................. 4 二、 策略设计 .......................................................................................... 4 三、 因子构建 .......................................................................................... 6 四、 单因子回测与筛选 ............................................................................ 8 五、 合成信号回测 ................................................................................. 13 5.1 10年期国债期货主力合约回测............................................................................. 15 5.2 10年国开活跃券利率 ........................................................................................... 17 5.3 中债7-10年国开债指数与1年以下国开债指数轮动 ............................................ 18 5.4 滚动或者扩展窗口筛选因子 ................................................................................. 20 六、 反转因子探讨 ................................................................................. 22 七、 结论 ............................................................................................... 27 风险提示 ...................................................................................................... 27 附录 ............................................................................................................. 28 参考文献 ...................................................................................................... 29 金融工程 | 专题报告 —— 基于量价信息的利率择时探讨 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：以国开期限利差为例的各种数据加工方式展示 ................................................................... 7 图 2：以“R007_5日移动平均_近1Y历史分位数”为例的因子值、因子生成的信号和该因子的回测净值曲线 ....................................................................................................................................... 9 图 3：筛选出的单因子净值曲线(回测标的：10年期国债期货主力合约) ..................................... 12 图 4：筛选出的单因子累计赚得收益率(回测标的：10年期国开活跃券利率) .............................. 13 图5：显著因子数量(标的：10年期国债期货主力合约) .............................................................. 13 图6：显著因子数量(标的：10年期国开活跃券利率) .................................................................. 13 图7：等权法今年以来信号(标的：10年期国债期货主力合约) ................................................... 14 图8：等权法今年以来信号(标的：10年期国开活跃券利率) ....................................................... 14 图9：回归法今年以来信号(标的：10年期国债期货主力合约) ................................................... 14 图10：回归法今年以来信号(标的：10年期国开活跃券利率) ..................................................... 14 图 11：合成信号表现(回测标的：10年期国债期货主力合约) ..................................................... 15 图 12：合成信号表现(回测标的：10年国开活跃券利率) ............................................................ 17 图 13：合成信号表现(回测标的：长短久期指数) ........................................................................ 19 图 14：合成信号表现(回测标的：10Y国开活跃券利率) ............................................................. 21 图 15：合成信号表现(回测标的：长短久期指数) ........................................................................ 22 图 16：牛熊波段划分(序列：10年期国开到期收益率) ............................................................... 23 图 17：各反转因子的信号分布(红色方框代表成功预测行情的末尾) ........................................... 25 图 18：所有用到的因子列表 ....................................................................................................... 28 表 1：回测品种与回测设计 ........................................................................................................... 6 表 2：回归与单因子回测设计 ....................................................................................................... 9 表 3：部分单