宏观行业主题报告20241216

2024年12月16日19:03 关键词关键词 平安证券宏观经济政策研究团队张务红包行业免责声明投资建议电话会议微信GDP进出口消费支出房地产工业增加值民间投资外商直接投资财政收入税收收入非税收入半导体产业链 全文摘要全文摘要 平安证券的宏观经济与政策研究团队对2024年中国宏观经济进行了深入分析与预测。指出2023年经济亮点在外需成为增长主要驱动力，尽管房地产市场疲软并存在低物价问题，但通过政策支持，房地产市场有望稳定复苏。讨论了2024年的财政政策和货币政策展望，包括提高赤字率、扩大专项债发行、实施适度宽松货币政策等，旨在缓解中美经贸摩擦影响，促进经济增长。 宏观行业主题报告宏观行业主题报告20241216_导读导读 2024年12月16日19:03 关键词关键词 平安证券宏观经济政策研究团队张务红包行业免责声明投资建议电话会议微信GDP进出口消费支出房地产工业增加值民间投资外商直接投资财政收入税收收入非税收入半导体产业链 全文摘要全文摘要 平安证券的宏观经济与政策研究团队对2024年中国宏观经济进行了深入分析与预测。指出2023年经济亮点在外需成为增长主要驱动力，尽管房地产市场疲软并存在低物价问题，但通过政策支持，房地产市场有望稳定复苏。讨论了2024年的财政政策和货币政策展望，包括提高赤字率、扩大专项债发行、实施适度宽松货币政策等，旨在缓解中美经贸摩擦影响，促进经济增长。同时，强调了汇率政策调整、降息以及通过多种措施促进消费和投资的重要性，特别是在房地产和高技术服务业。对话还提到了未来可能面临的挑战，如汇率波动和经贸摩擦加剧，强调政策制定者需采取灵活策略以确保国内经济稳定增长。这段对话为投资者提供了关于中国宏观经济形势和政策方向的深入分析，旨在帮助他们理解市场动态和把握投资机会。 章节速览章节速览 ● 00:00平安证券宏观经济与政策研究团队分享红包行业调研报告平安证券宏观经济与政策研究团队分享红包行业调研报告 平安证券宏观经济与政策研究团队执行副总经理进行了红包行业更多调研的分享，要求听众添加指定微信获取完整报告。会议强调内容仅供平安证券客户参考，使用内容不构成投资建议，且对因此可能产生的损失不承担责任。任何机构或个人未经书面许可不得复制、传播会议内容，否则将承担法律责任，并可能暂停相关权限。 ● 00:51 2023年中国经济特征与未来展望年中国经济特征与未来展望2023年中国GDP增长4.8%，其中进出口成为拉动经济增长的主要动力，对GDP的贡献达到1.14 个百分点。房地产行业继续探底，对经济增长形成压力，预计对GDP的影响从20%降至11.8%。同时，面临低物价问题，导致消费和投资意愿下降，企业利润负增长，民间投资连续两年零增长，外商直接投资流出。 这些特征在2024年预计将继续演化，需要关注如何补足内需缺口、提振企业投资信心和解决低物价问题。 ● 04:49外贸冲击分析及应对措施外贸冲击分析及应对措施 讨论了今年全球经济环境下，特别是半导体产业链带动下，中国外贸向好，预计明年出口受全球半导体周期进入下行及美国关税政策影响可能放缓。分析了18-19年加征关税对中美贸易份额的影响，预测明年关税加征可能使中国商品在美国进口中的份额进一步回落，对GDP产生间接综合冲击。建议短期内关注抢出口效应，同时考虑汇率贬值作为对冲手段，但强调应保持汇率稳定。长远看，中国应扩大外贸朋友圈，加强与欧洲及亚非拉国家的贸易联系，以稳定和扩大出口市场。 ● 11:37物价回升判断及经济展望物价回升判断及经济展望 讨论了物价回升的关键因素，包括第一产业的食品价格影响、房价的走势、以及居民收入和消费信心的改善。预期明年经济GDP指数将负增长至四季度转正，但实现5%的增长目标有挑战。 ● 15:22房地产市场回稳条件分析与展望房地产市场回稳条件分析与展望房地产市场已初步具备直接回稳条件，销售增速企稳先于房价和投资回升，开发商土地储备充足。潜在住房需求 被压抑，居民储蓄恢复，购房成本下降，但购房意愿未明显提升。稳地产与稳经济相互影响，形成闭环，需要中央政府介入以打破负面反馈。房地产收储进展缓慢，存在供需错配和盈利激励不足等问题，解决需中央政府资金 支持和政策调整。出口减弱是经济下行主要来源，房地产止跌回稳需政策支持和有效消费需求提升。 ● 22:10财政发力面临的堵点及解决方案财政发力面临的堵点及解决方案 财政发力面临的主要挑战包括地方政府税收和土地收入下降导致的财政缺口加大、隐性债务化解难度增加以及债务率考核机制的制约。尽管如此，通过增加专项债发行、优化债务化解策略和调整政绩考核机制，可望缓解这些挑战，推动财政政策更有效地实施。 ● 24:49中国预计明年财政政策加力提赤字率至中国预计明年财政政策加力提赤字率至4%-4.5%中国计划提高中央财政赤字率至4%-4.5%，旨在通过增加财政支出对冲关税冲击。预计赤字规模将增加1.3 万亿到2万亿，同时扩大专项债发行规模至4.5万亿到5万亿，支持房地产直接回本，并考虑发行超长期特别国债以增强国有大型商业银行的资本实力。此外，加大中央对地方的转移支付，增加对科技创新和民生等领域的投入，以支持高质量发展和民生改善。 ● 29:04解决地方政府隐形债务问题的策略与降息必要性分析解决地方政府隐形债务问题的策略与降息必要性分析 当前地方政府隐形债务问题显著，已推出的一揽子发展方案提供了强力支持，但仍面临债务重组与优化债务率考核机制的挑战。讨论指出，城投公司有息债务规模庞大，占地方政府隐形债务比例不高，但仍有超过七十万亿的债务需要地方最终兜底。针对此，提出通过货币政策配合地方债务重组，优化债务考核机制，以及对存量公益性资产的进一步探索，以调动地方政府财政主体作用。同时，强调了降息对配合财政政策、减轻企业负担、维持实际利率合理水平的必要性，提出了未来降息至少需要30至70个基点的建议，以应对潜在经济增长压力。 ● 33:42降息约束及商业银行信息差问题降息约束及商业银行信息差问题在货币政策执行中，信息差成为最主要的约束，导致商业银行压力大，综合信息比率突破监管红线。尽管面临不 良贷款率的挑战，降息的可行性受到限制，但更多地影响了从宽货币到宽信用的转化结构。商业银行信贷投放意愿受限，11月份金融数据进一步下滑。为降低资金成本，预计明年将通过降准等措施，同时增加公开市场国债买卖，以低成本投放流动性。当前结构性贷款利率较高，结构性货币政策工具优惠力度不足。外部汇率弹性问题也成为货币政策的一个约束因素。 ● 36:01人民币汇率波动及对货币政策的影响人民币汇率波动及对货币政策的影响今年8月至7月，人民币汇率出现显著两下分离现象，影响货币政策操作，导致降息行动推迟至7月。8 月至11月汇率收窄，后因人民币升值和政策调整重新分离。预计明年人民币汇率虽需保持稳定，仍面临贬值压力，主要源于货物贸易顺差减弱、直接投资不振、美元强势及中美经贸摩擦加剧等多重因素。货币政策需以国内稳增长为重，同时关注价格回升和投资领域新动向。 问答回顾问答回顾 未知发言人未知发言人问：在金融专场的年度策略报告中，平安证券宏观经济与政策研究团队执行副总经理张务问：在金融专场的年度策略报告中，平安证券宏观经济与政策研究团队执行副总经理张务将分将分享哪些内容？享哪些内容？ 发言人答：张务将分享关于红包行业的更多调研结果，并在播放免责声明后开始正式发言。 发言人发言人问：平安证券研究所电话会议内容的使用权限是如何规定的？问：平安证券研究所电话会议内容的使用权限是如何规定的？ 未知发言人答：会议内容仅供平安证券客户参考，未经平安证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊登、传播和引用本次电话会议内容，否则将承担由此造成的一切不良后果及法律责任，且平安证券有权暂停相关人员及机构白名单权限直至相关影响消除。 发言人发言人问：张务如何概括问：张务如何概括2023年中国经济的主要特征？年中国经济的主要特征？ 未知发言人答：2023年中国经济的主要特征可以总结为三个方面：首先，外需成为中国经济最重要的增长动能，尤其在前三季度对GDP增长起到关键支撑作用；其次，内需疲软明显，尤其是房地产链条仍在探底下跌，对GDP影响大幅减弱；最后，出现了低物价问题，GDP平减指数连续多个季度负增长，预计将持续到明年四季度。 未知发言人未知发言人问：低物价问题对居民部门、企业部门以及地方政府有何影响？问：低物价问题对居民部门、企业部门以及地方政府有何影响？ 发言人答：低物价导致居民部门消费延迟，消费者信心受挫，并形成负向循环；企业部门面临增收不增利的问题，利润负增长，投资意愿降低，民间投资连续两年零增长，同时外商直接投资出现撤出趋势，这些都导致地方政府财政收入减少，收入结构失衡，非税收入高增长可能引发社会问题。 发言人发言人问：明年的外贸形势将如何演变？问：明年的外贸形势将如何演变？ 发言人答：明年外贸形势将受到全球半导体周期变化和特朗普可能加征关税的影响。今年全球半导体产业链上行周期带动出口增长，但明年半导体周期可能会放缓并进入下行阶段，加上特朗普若全面加征关税，将导致外需总量和份额面临更严峻挑战，直接影响出口并可能对整个GDP产生综合冲击。 未知发言人未知发言人问：在特朗普上任到关税落地这段时间，可能出现怎样的外贸现象？问：在特朗普上任到关税落地这段时间，可能出现怎样的外贸现象？ 未知发言人答：特朗普上任到关税落地之间可能存在短暂的抢出口效应，上一次类似情况从决定加征到实际落地大约需要四个月的时间窗口，在这个期间内，中国的出口表现相对稳定。 发言人发言人问：今年四季度到明年一季度是否会出现抢出口和出口持续韧性的现象？问：今年四季度到明年一季度是否会出现抢出口和出口持续韧性的现象？ 发言人答：是的，预计从今年四季度到明年一季度，可能都会处于抢出口并保持出口持续韧性的阶段，这是一个需要注意的节奏问题。 未知发言人未知发言人问：人民币汇率贬值是否可以作为对冲关税影响的手段？问：人民币汇率贬值是否可以作为对冲关税影响的手段？ 发言人答：虽然有观点认为人民币汇率贬值可以作为对冲措施，但中央政治局会议强调要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。参考上一轮贸易战期间人民币贬值情况，预计明年若加征30%左右的关税，人民币可能贬值5%，但这不足以完全依靠汇率来对冲所有影响。 发言人发言人问：中国如何应对美国加征关税的影响？问：中国如何应对美国加征关税的影响？ 未知发言人答：中国将通过扩大朋友圈，尤其是加强与欧洲、亚洲和非洲拉美的贸易往来，积极拓展市场，并积极加入国际组织来增强自身的贸易结构和稳定度。 发言人发言人问：对于明年物价回升的判断，有哪些关键因素？问：对于明年物价回升的判断，有哪些关键因素？ 发言人答：物价回升的关键因素包括：第一产业价格影响（尤其是食品价格），预计其对CPI的同体增速和平均指数的拉动将转为回落；房价走势及其对第三产业平面指数的影响，明年房价虽企稳回升但仍在同比负增长区间，对其能否直接回正至关重要；居民收入和消费信心的持续改善，这与CPI服务分项及城镇居民家庭可支配收入和对未来收入的信心密切相关；以及产能周期何时触底反弹，尤其是关注黑色建材和装备制造行业的产能利用率和内需定价商品的价格走势。 未知发言人未知发言人问：如果明年经济增长目标仍定为问：如果明年经济增长目标仍定为5%，实际，实际GDP增速可能会是多少？增速可能会是多少？ 未知发言人答：如果明年经济增长目标定为5%，但实际上全年GDP平均指数还是负的0.3，那么每1GDP的实际增速可能只有4.7%。 未知发言人未知发言人问：房地产市场目前是否具备直接回稳的条件？问：房地产市场目前是否具备直接回稳的条件？ 发言人答：房地产市场目前已经初步具备了直接回稳的条件。从领先指标来看，历史数据显示每次房价止跌回稳前，房地产销售增速已率先企稳，并通常领先房价企稳约四个月，同时也领先房地产投资回