晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-07-15 宏观策略 2026年07月15日 晨会编辑张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn 基准情形下全年出口增速预计将录得13.7%左右 固收金工 债券市场回归窄幅震荡，央行二季度货币政策委员会例会暗含哪些线索？基本面环境和政策导向对债券市场温和，同时考虑到三季度有货币政策进一步放松的可能性，我们建议逢调整进行积极布局，10年期国债收益率或阶段性下行至1.65%。 固收周报20260712：转债建议立足均衡，关注催化 建议组合从单纯进攻转向“控制回撤+保留弹性”：仓位上不宜追高高价小盘弹性券，交易端关注政策催化后的兑现节奏，配置端优先选择正股业绩确定性较高、价格和溢价率相对均衡、强赎风险可控的平衡型标的。 固收点评20260711：绿色债券周度数据跟踪（20260706-20260710） 一级市场发行情况：本周（20260706-20260710）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券17只，合计发行规模约107.71亿元，较上周增加21.59亿元。二级市场成交情况：本周（20260706-20260710）绿色债券周成交额合计599亿元，较上周减少62亿元。 固收点评20260711：二级资本债周度数据跟踪（20260706-20260710） 一级市场发行情况：本周（20260703-20260710）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债3只，发行规模为650亿元。发行年限均为10Y。二级市场成交情况：本周（20260703-20260710）二级资本债周成交量合计约1815.57亿元，较上周减少了941.17亿元。 固收点评20260710：肇民转债：汽车精密注塑件核心供应商 我们预计肇民转债上市首日价格在134.46~149.03元之间，我们预计中签率为0.0019%。综合可比标的以及实证结果，考虑到肇民转债规模适中评级较高所属题材赛道具有较强成长性，我们预计上市首日转股溢价率在40%左右，对应的上市价格在134.46~149.03元之间。我们预计网上中签率为0.0019%，建议积极申购。 行业 推荐个股及其他点评 盈利预测与投资评级：江南布衣是成熟分散的女装赛道中稀缺的逆势成长标的。凭借相对亲民的价格带、统一设计风格与强会员运营构筑的粉丝经济，以及四年生命周期＋库存共享＋可退货的商品兜底机制，公司支撑起同行中最重的经销模式并有效控制其风险，使营收增长、净利率与存货周转等报表指标在弱消费环境下保持稳健，经营韧性突出。我们预计公司 证券研究报告 FY2026-2028年归母净利润分别为9.69/10.46/11.25亿元，分别同比+8.5%/8.0%/+7.6%，对应PE分别为9/8/8X，在同行中估值较低且股息率较高，安全边际较为充分，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：终端消费复苏不及预期；经销商库存、退货及减值压力回流；门店扩张及下沉市场拓展不及预期；设计与品牌形象变化；新兴品牌培育及盈利兑现不及预期。 蔚蓝锂芯（002245）：2026H1业绩预告点评：产品结构持续优化，Q2盈利水平表现亮眼 盈利预测与投资评级：我们维持公司26-28年归母净利润预测为13/25/36亿元，同比+88%/+90%/+41%，对应PE为24x/13x/9x。考虑公司海外产能落地、高端BBU电芯放量带来强劲业绩增速，成长弹性优于同行，给予27年25xPE，对应目标价37元，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。 中钨高新（000657）：2026年半年度业绩预告点评：业绩稳步高增，PCB钻针业务放量可期 盈利预测与投资评级：钨矿注入稳步推进，钻针需求持续增长。我们维持公司2026-2028年盈利预测为51/54/58亿元，当前股价对应动态PE分别为31/29/27x，维持“买入”评级。风险提示：钨价波动风险；PCB钻针需求不及预期；宏观经济风险 永兴材料（002756）：2026H1业绩预告点评：锂盐利润弹性释放，特钢贡献稳定利润 盈利预测与投资评级：考虑碳酸锂价格弹性与产能扩张，我们维持原有的盈利预测，我们预计公司26-28年归母净利润20.1/25.7/31.2亿元，同比+205%/+28%/+21%，对应PE为12x/10x/8x，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期，价格波动风险，矿证及产能释放进度不及预期 新华保险（601336）：2026年中报业绩预增点评：归母净利润同比增长40-60%，预计主要受投资向好带动 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为423/446/470亿元，分别同比+16.6%/+5.4%/+5.5%。当前市值对应2026E PEV 0.63x、PB 1.54x，仍处低位，以2025年度分红和13日收盘价计算的A、H股股息率分别为4.4%、7.3%。我们看好公司将以深化供给侧改革为主线，深刻把握新时代广大居民健康、养老、财富管理等发展机遇，维持“买入”评级。风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。 宏观策略 核心观点：展望下半年，我们认为2026年下半年出口K型分化的上端——即AI相关出口和新能源相关出口有望保持较强韧性，但随着下半年基数的走高，同比增速较上半年会有所放缓；而出口K型分化的下端——即传统消费品出口可能面临再度走弱的风险。整体来看，下半年出口同比增速中枢或较上半年有所回落，基准情形下全年出口增速有望录得13.7%左右。上半年出口复盘：AI产品与传统消费品的K型分化在美伊冲突对全球需求造成扰动的背景下，全球AI资本开支提速带来的增量需求成为了我国出口持续超预期的重要原因。2026年前5个月我国集成电路出口增速高达89.7%，贡献了出口增量的28.6%。而除了AI带来的增量以外，前5个月我国“新三样”出口同样表现亮眼，前5个月累计同比增长50.6%，拉动了我国前5个月出口增速2.2个百分点。与AI和“新三样”出口高增相对应的是我国传统消费品出口仍旧承压，即在出口端也出现了明显的K型分化。受美伊冲突下油价上升对下游消费影响的冲击以及美国地产仍然疲软等因素的影响，我国前5个月纺服、玩具等在内的传统消费品出口表现相对较弱，多数录得同比负增长下半年出口展望：K型上端仍强、K型下端走弱AI对出口的拉动有望延续：在全球AI数据中心建设扩容落地的大背景下，存储芯片供不应求的局面难以短期改善，芯片价格预计将维持上涨趋势，但在基数走高的背景下下半年价格因素对我国集成电路在内的AI相关出口的支撑力度可能有所减弱，但价格贡献的减弱并不意味着AI相关产品的出口增速会明显回落，下半年乃至2027年出口量的增长可能会成为支撑AI相关产品出口维持高速增长的重要因素。全球能源结构转型支撑我国新能源产品出口：一方面，全球持续收紧的原油供需格局以及各国低碳、减碳政策的加速落地有望进一步提升我国新能源相关产品的出口需求；另一方面，在经历了2024年以来以价换量的出口增长阶段以来，2026年上半年我国新能源汽车出口价格已经逐步企稳。因此我们预计下半年包括新能源汽车在内的新三样产品有望重回量稳价增的增长阶段，对我国下半年出口起到重要的支撑作用。欧盟对华贸易政策与美伊冲突影响仍存上行风险：一方面，尽管6月29日我国与欧盟正式成立中欧贸易投资磋商机制，但据彭博社7月11日的相关报道，欧盟正酝酿一项名为“团结工具”的新机制，帮助其在关键供应链上减少对华依赖，或对我国对欧盟出口造成阶段性冲击；另一方面，美伊冲突不确定性仍高，若美伊冲突在下半年仍维持当下反复甚至进一步升级的情况，原油价格对运输成本以及全球终端需求等方面的影响可能进一步显现，叠加美国财政脉冲效应的逐步走弱，传统消费品出口可能面临再度下行的压力。基准情形下全年出口增速预计将录得13.7%左右综合以上几方面，我们认为下半年出口同比增速中枢预计将较上半年有所下移，基准情形下三季度和四季度出口增速分别将录得12.4%和7.7%，对应全年出口增速录得13.7%左右；乐观情形下，美伊冲突在和谈期内结束且中欧贸易关系在下半年有所改善，则全年出口增速可能录得17.6%左右；悲观情形下，美伊冲突在三季度进一步升级，油价再度走高对全球需求造成冲击且中欧贸易关系有所恶化，则全年出口增速可能录得9.8%左右。风险提示：（1）部分数据源于海外机构预测，可能存在误差；（2）国内市场 短期跟随环境波动，宏观政策推进节奏不及预期；（3）伊朗事件导致美联储货币政策不确定性提升，对全球流动性造成冲击。 （证券分析师：芦哲证券分析师：李昌萌） 固收金工 如何变化？本周（7.6-7.10）海外方面，市场主线从前期“AI风险偏好修复”切换至“地缘冲击—油价—通胀—利率”的再定价，但科技成长仍对美股形成支撑。周内标普500、纳指分别累计上涨1.23%、1.74%，道指下跌0.50%；十年期美债收益率全周上行约8bp，两年期美债收益率上行约7bp；商品端布油、WTI分别累计上涨5.39%、3.96%，黄金小幅下跌0.21%。这意味着市场并未简单进入避险模式，而是同时交易两条线索：一是霍尔木兹海峡、伊朗石油销售豁免等事件抬升能源风险溢价，二是AI资本开支、存储涨价和算力产业链景气继续支撑科技股风险偏好。后续需要谨慎区分“冲突持续”和“海峡封锁”、“海峡开通”和“供应恢复”，前者更多影响风险偏好，后者才直接影响实际供需。中期来看，若油价上行更多体现短期供给冲击而非需求扩张，资产定价或仍将在“滞胀担忧”与“衰退降息”之间摇摆，配置上仍建议保留黄金、美债等对冲仓位，同时关注AI算力、存储和能源安全链条中具备业绩兑现能力的核心资产。我们在延续上周观点的基础上，结合增量数据，思考如下：（1）美国经济维持韧性但增长动能放缓，高利率持续压制房地产，美联储政策仍面临通胀约束。数据显示，美国6月ISM制造业PMI为53.3，略低于上月的54但仍处高位；美国6月ISM服务业PMI为54，略低于上月的54.5且不及预期的54.2。PMI数据显示经济活动仍具韧性但增长动能边际放缓。其中服务业作为美国经济主要支撑仍保持扩张，表明消费需求尚未明显恶化；制造业则受高利率和企业投资放缓影响有所降温。从最新公布的成屋销售数据来看，6月成屋销售环比折年数为-2.4%，明显低于预期的1.9%，6月成屋销售总数年化409万户，不及预期的424万户。成屋销售疲弱表明高利率正在持续抑制房地产活动，但由于PMI仍处扩张区间且经济整体保持韧性，美联储仍需等待更多通胀和就业数据确认政策方向，短期内降息空间有限。（2）美国就业市场保持韧性，但居民信用扩张明显放缓，经济呈现“就业尚稳、消费降温”的特征。数据显示，美国7月4日当周首次申请失业金人数为21.5万人，6月27日当周持续申请失业金人数为181.4万人，失业金数据较前值变化较小且与预期相符。失业金数据显示，美国就业市场仍处于“低裁员、弱招聘”的温和降温阶段，尚未出现明显恶化迹象。从美国消费信用贷余额总数变化来看，5月未偿消费信用贷减少1.8245亿美元，是自2025年7月以来首次负增长，且与预期的增加172亿美元完全不符。在高利率环境下，消费者通过减少信用卡使用和降低杠杆应对融资成本压力，居民资产负债表修复趋势增强。结合就业市场保持韧性来看，美国消费尚未出现明显衰退，但信用扩张放缓意味着未来消费增长动能可能边际减弱，对经济形成一定下行压力。该数据对美联储政策方向偏鸽派，但仍不足以改变当前依赖通胀和就业数据的谨慎决策框架。（3）美联储7月9日公布6月议息会议纪要，释放明显偏鹰信号。纪要显示，美联储内部对于未来政策路径仍存在明显分歧，但整体政策倾向较此前更偏鹰派。其核心担忧在于，当前通胀水平仍明显高于2%的长期目标，尤其是服务业通胀、工资成本以及部分商品价格仍表现出较强粘性，通胀回归目标的过程可能比预期更加缓慢