穿越周期的力量：主动权益基金全景报告

穿越周期的力量 主动权益基金全景报告 本报告导读： 公募基金自1998年启航，截至2026年3月，管理规模已达37.53万亿元。其中，主动权益基金整体规模约4万亿元，是最具代表性的品类之一，承载着数亿家庭财富管理的期望，也肩负着资本市场资源配置的重任。主动权益基金的价值创造力从何而来？我们又该如何拥抱这份价值？这份报告将为你解答。 庄梓恺(分析师)021-23219370zhuangzikai@gtht.com登记编号S0880525040038 投资要点： 谭实宏(分析师)021-23185676tanshihong@gtht.com登记编号S0880525040052 江涛(分析师)021-23185672jiangtao4@gtht.com登记编号S0880525040067 全面拆解——主动权益的业绩表现和超额来源。1）收益画像：国内主动权益基金的超额收益呈现出“大赢小输”的格局——跑赢指数的年份里，正超额收益的幅度明显大于跑输年份里的负超额收益。2）回撤表现：成长型基金的最大回撤排名靠前，价值型基金则稳定较小，均衡型和灵活型基金居中。宽基型基金相比中证800全收益指数最大回撤更高，价值型基金在大多数年份回撤更小，且投资方向更为明晰的赛道型基金的最大回撤在大多数年份相对基准更小。3）超额解码：主动权益超额收益的核心引擎主要在于选股和交易能力。在非赛道型基金中，行业配置也贡献了稳定正向收益。 刘悦(研究助理)021-23185706liuyue5@gtht.com登记编号S0880125042244 穿越迷雾——探寻主动管理的变与不变。1）他山之石：海外超额收益的演变与探讨：由于投资生态与美国差异巨大、产业创新格局尚不稳定且中国资本市场结构提供了更大的Alpha空间，我们认为超额收益在可见的未来并不会系统性消失。2）周期视角：观察主动权益的阶段性波动：主动权益超额收益的周期波动，主要是来自于市场风格因素的影响，背后是经济发展的产业结构变化而呈现出一定的周期性。但在选股和交易层面，超额收益长期稳定。3）各有千秋：宽基与赛道型主动权益的发展舞台：赛道型基金的核心特征是高集中度带来的高弹性，而从风险调整后收益来看，宽基型主动基金更有优势。二者并非此消彼长，而应相辅相成。4）携手同行：基金管理人与持有人的利益共赢：高风险偏好的产品天然更容易获得规模增长——这不是对持有人利益的忽视，而是商业逻辑在特定市场环境下的自然演绎。监管正不断完善管理人与持有人的利益共赢机制，推动行业向更高质量发展迈进。 投资者获得感研究（七）：如何提升投资者获得感2026.05.26如何提升投资者获得感2026.05.22ETF配置系列（五）：四维度行业轮动策略2026.03.10ETF配置系列（二）：宏观打分配置策略2026.02.26高质量发展时代公募基金行业回顾与展望2025.10.31 致持有人——如何获得更好的持有体验？1）从“基金净值”到“投资者账户”，有多少距离？投资者实际获得的资金回报普遍低于基金收益率，申赎行为对最终收益形成了一定折损。2）三把钥匙，三个Tips，主动权益基金的“正确打开方式”：时间是可靠的伙伴，随着持有期限拉长，正收益和正超额收益的胜率均明显提升；频繁操作具有隐性成本，频繁调仓本质上提高了对投资者短期择时能力的要求；建立可持续的持有纪律，均衡配置，分批买入，明确持有目标。 结语——相信长期，也相信改变。主动权益基金对资本市场有着不可替代的作用，且为持有人创造了真金白银的回报。当然，投资者获得感不足、风格周期带来的业绩波动——这些是客观存在的现象，但变化已在发生。我们需要正视问题、相信时间、相信改变。 风险提示。本篇报告基于客观数据进行分析，不代表投资建议。 目录 1.时间的朋友——主动权益的长期价值..........................................................31.1.真金白银的回报：为持有人创造收益....................................................31.2.市场的角色：资本市场的“定价助推器”.................................................42.全面拆解——主动权益的业绩表现和超额来源...........................................62.1.收益画像：“大赢小输”意味着什么？.....................................................62.2.回撤表现：波动放大器还是熨平机？....................................................82.3.超额解码：选股、配置还是交易，在做出贡献？..............................113.穿越迷雾——探寻主动管理的变与不变.....................................................133.1.他山之石：海外超额收益的演变与探讨..............................................133.1.1.从大洋彼岸说起：美国发生了什么...............................................133.1.2.中国市场的不同剧本.......................................................................143.2.周期视角：观察主动权益的阶段性波动..............................................153.3.各有千秋：宽基与赛道型主动权益的发展舞台..................................173.4.携手同行：基金管理人与持有人的利益共赢......................................194.致持有人——如何获得更好的持有体验？.................................................214.1.从“基金净值”到“投资者账户”，有多少距离？...................................214.2.三把钥匙，三个Tips：主动权益基金的“正确打开方式”...................215.结语——相信长期，也相信改变................................................................236.风险提示........................................................................................................23 公募基金自1998年启航，截至2026年3月，管理规模已达37.53万亿元。其中，主动权益基金整体规模约4万亿元，是最具代表性的品类之一，承载着数亿家庭财富管理的期望，也肩负着资本市场资源配置的重任。 主动权益基金的价值创造力从何而来？我们又该如何拥抱这份价值？这份报告将为你解答。 1.时间的朋友——主动权益的长期价值 作为公募基金体系的核心品类之一，主动权益基金的核心价值不仅在于为持有人创造真实收益，也在于其作为资本市场定价的参与者，承担着价值发现的功能，同时也是国家产业升级战略中不可或缺的长期资本力量。 1.1.真金白银的回报：为持有人创造收益 1）长期业绩和超额表现 基金业绩是衡量其价值的直接体现之一，通常有两个维度：一是“赚了多少”，即绝对收益；二是“比基准多赚了多少”，即超额收益。绝对收益衡量的是基金本身的回报水平，而超额收益衡量的是基金经理通过主动管理创造的超越市场基准的额外价值——由于市场涨跌不可预测，因而衡量公募基金业绩表现的核心指标是相对于业绩比较基准的超额收益。 打个比方：某基金涨了15%，同期市场基准指数涨了10%，其中15%是绝对收益，而多出的5个百分点就是超额收益——它剥离了市场整体涨跌的“水涨船高”效应，聚焦于基金经理的主动管理能力本身。 我们统计了历年来高仓位主动权益基金（国泰海通分类下主动股票型、港股主动股票型、强股混合型、港股强股混合型）的绝对收益和超额收益情况，可以看到除了在2022-2024持续弱市期间以外，放到中长期视角，主动权益基金均具备获取绝对以及超额收益的能力——截至2026年6月30日，近十年高仓位主动权益基金平均回报达168.66%，达到了同期中证800指数收益54.51%的3倍以上；近十年相对基金契约规定的业绩比较基准的平均超额收益高达113.85个百分点，中位数达82.87个百分点。 价值还体现在为持有人真正创造了多少利润。基金利润是衡量基金为投资者创造真实价值的核心指标，它综合考量了规模变化、业绩波动以及持有人申赎行为。 截至2026年一季度末，全市场主动权益基金自2010年以来累计基金利润总额达到1.41万亿元，近10年达到1.07万亿元。由此可见，主动权益基金成功跨越了多轮宏观经济周期与牛熊转换，其复利效应带来的利润回报，是长期价值创造能力的直观体现。 2）不只是专业投资者的游戏 普惠金融不是一句口号。无论是追求超额收益的主动权益基金，还是通过低成本跟踪市场的被动指数基金，它们共同构成了普惠金融的基石。对于大多数不具备充足投研时间的个人投资者而言，这些专业化的公募产品提供了一站式参与资本市场的便捷通道，让专业的资产管理服务真正飞入寻常百姓家。 截至2025年末，主动权益基金个人持有份额合计20756亿份，规模加权占比为77.94%；机构持有份额合计4835亿份，规模加权占比为22.06%。这一数据表明，主动权益基金是广大普通投资者参与资本市场的重要投资工具之一。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1.2.市场的角色：资本市场的“定价助推器” 1）价值发现与定价 主动权益基金的价值，不止体现在持有人的账户里，也体现在整个资本市场的运行效率中。 基金经理和研究员通过深入的行业调研和公司分析，在不断挖掘企业内在价值的过程中，实际上扮演了市场“定价者”的角色。当市场出现非理性波动或定价偏差时，部分逆向风格的基金经理通过逆向投资，为市场提供纠偏力量。而主动权益基金的投资行为本身，也在持续向市场传递专业投资者对企业价值和行业趋势的判断，有助于提升市场整体的透明度和定价效率。 数据来源：国泰海通证券研究 2）产业升级路上的“耐心资本” 当前中国经济正处于新旧动能转换的关键期，资金需要从传统产业向新质生产力倾斜。而主动权益基金的配置方向，恰好与这一战略主线高度契合。 以科创板的配置为例：自2019年科创板开板以来，主动权益基金持续加大对科创企业的配置力度。数据显示，主动权益基金对科创板的配置比例从2019年底的1.37%快速提升至2022年底的10.28%，到2025年末进一步攀升至14.82%。与此相对，中证800指数对科创板的配置比例仅为7.52%，主动权益基金的超配幅度达到7.30个百分点。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 从更宏观的视角来看，主动权益基金通过参与IPO、定向增发等直接融资方式，为实体经济注入了带有“耐心”属性的资金。与短期投机资本不同，主动权益基金的投资决策基于对企业基本面和产业趋势的深度研判，持有周期相对较长，是资本市场的“压舱石”。同时，当上市公司的盈利增长转化 为基金净值的提升，这一机制实际上打通了“资金支持实体——实体创造利润——利润回馈投资者”的良性循环。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.全面拆解——主动权益的业绩表现和超额来源 第一章我们看到了主动权益基金长期创造价值的“结果