2018年1月权益类基金投资策略报告：立足长期，以选股能力穿越市场周期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 王聃聃 分析师 SAC执业编号：S1130511030029 (8610)66216797 wangdd＠gjzq.com.cn 立足长期，以选股能力穿越市场周期 投资策略  经济趋势性下行压力仍存，中央经济工作会议以及央行跟随美国小幅加息，都向市场传达货币政策中性偏紧、短期难以放松的意图，同时金融强监管的格局仍在持续，在此背景下短期权益类资产难有系统性投资机会。但与此同时，经过一个半月的调整，市场对于诸多扰动因素也有所消化，随着年末时点结束、流动性将获得边际上的改善，年初经济数据存在的真空期，都有利于市场情绪的平稳和修复。目前来看，业绩的确定性仍是市场关注的主要线索，特别是伴随着A股机构化程度的不断提升，高性价比的板块更受资金青睐。在投资机会上，价值蓝筹的底仓配置仍然必要，同时可从战略性布局的角度搭配具有成长性且估值合理的进攻性资产。  2017年A股市场落下帷幕，尽管指数全年震荡且个股分化显著，公募基金发挥机构投资管理能力，积极投资的偏股型基金取得平均15%的业绩明显好于市场指数，在盘点2017年基金业绩的同时，也更多建议投资者立足长期管理能力、甄选管理经验丰富且业绩具备一定持续性的基金经理，布局新一年的投资。同时，短期来看，市场能见度仍然较差、投资主线缺乏，机构对于后市分歧加大，在此背景下基金投资仍以多元阿尔法策略为主，一方面净选股能力具有突出优势、能够穿越不同市场风格和周期的基金经理可作为关注重点；另一方面，利用不同风格且具备阿尔法的基金进行组合搭配，在价值蓝筹风格基金的底仓配置延续的思路下，侧重大金融、地产持仓的基金或者在蓝筹白马持股相对分散、擅长深度挖掘选股的基金产品，并搭配具备突出选股能力的成长风格基金。此外，适当搭配灵活型产品，有助于投资者分享市场波动过程中的部分机会，亦可提高组合对市场环境变化的适应性。  2017年公募基金充分发挥机构投资管理能力，积极投资的偏股型基金取得平均15%的业绩明显好于市场指数，且70%左右的偏股型基金取得正收益。展望2018年的投资机会，业绩和估值的匹配仍然是市场共识，伴随着A股国际化的进一步发展，机构投资者更需要从中期去考虑公司的成长或者价值，但相对于2017年白马股一枝独秀，未来一年的机会可能会更加均衡。在盘点2017年基金业绩的同时，也更多建议投资者立足长期管理能力、甄选管理经验丰富且业绩具备一定持续性的基金经理，布局新一年的投资。  短期市场投资主线缺乏，机构对于后市分歧加大，基金投资仍以阿尔法策略为主，从结果来看，选股能力突出的基金经理在历年全年业绩表现中也有不错的持续性，通过自下而上的选股策略较好的穿越了市场周期，因此也是值得长期配置的产品。同时，也可利用不同风格且具备阿尔法的基金进行组合搭配，在价值蓝筹风格基金的底仓配置延续的思路下，搭配具备突出选股能力的成长风格基金。  最后，震荡市场环境中适当搭配灵活型产品，优选操作灵活且投资管理能力突出的基金，有助于投资者借助优秀管理人的投资管理能力分享市场波动过程中的部分机会，亦可在一定程度提高组合对市场环境变化的适应性。 2018年01月04日 2018年1月权益类基金投资策略报告 基金投资策略报告 证券研究报告 用使箱邮收接告报司公限有理管金基资投业产信中供仅告报此此报告仅供中信产业投资基金管理有限公司报告接收邮箱使用 基金投资策略报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、权益类开放式基金投资建议 基金投资：立足长期，以选股能力穿越市场周期——A股权益类开放式基金投资建议 国内经济：经济趋势性下行压力仍存，政策面短期仍难放松  11月国内经济数据同比回升，但经济趋势性下行压力仍存。11月固定资产投资当月同比增速上升至5.8%，当月投资增速虽有回升，但累计同比增速依然趋势性下行，其中房地产投资当月同比增速进一步下降，随着房地产销售进一步下滑，叠加房地产开发资金收紧，房地产投资仍存在下行压力，制造业投资和基建投资增速回升。11月工业增加值同比增长6.7%，其中主要受公用事业和采矿业拖累，同时汽车制造业等增速开始回落，从12月以来的高频数据来看，短期生产有进一步走弱迹象。11月消费增速小幅回升，其中地产链条中的建筑装潢消费和汽车消费增速下降，但通讯器材消费大幅上升，国金宏观小组认为，短期通讯消费扰动退潮后，汽车消费将继续承压于基数抬升，三四线城市销售疲软对地产链条消费的影响将逐渐增强，未来消费存放缓压力。  金融数据来看，11月新增信贷11200亿元，环比增加4568亿，较去年同期增加3254亿元。从结构看，居民中长期贷款回落，但短期贷款仍有回升。企业中长期贷款大幅上升，11月新增企业贷款5226亿，环比增加3084亿，较去年同期上升3570亿，且明显强于季节性。11月新增社融1.60万亿，环比上升5613亿，较去年同期下降2328亿。对于11月金融数据的解读，国金宏观小组认为，“脱虚入实”迹象显现，实体经济融资需求旺盛，短期经济增长可能仍存在一定韧性，但需警惕季末效应前移。  中央经济工作会议近期在京召开结束，会议对2018年的经济工作进行部署，确认明年经济工作“稳中求进”的总基调，同时定调货币政策的“稳健中性”。国金宏观小组认为，从当前中央对经济形势的判断上来看，一方面对经济增速温和下行、但经济质量提高的状态依然乐观，在没有看到经济出现失速、预期明显转向悲观的情况下，预计难以对货币政策进行显著调整；另一方面，为了有效控制宏观经济杠杆，也需要管好货币“总闸门”，甚至有可能对经济下行幅度的容忍度有所提高，这也意味着货币政策短期可能仍难放松。12月14日央行跟随美国小幅加息，也向市场传达短期货币政策中性偏紧的意图。 A股市场：短期市场环境边际改善  12月A股市场延续震荡走势，自11月中旬市场调整时间已有一个半月，伴随着美联储加息靴子落地、中央经济会议的工作部署、资管新规的逐渐消化，市场面临的不确定性有所下降，短期市场震荡幅度较前期有所收窄，调整有进入尾声之势。震荡环境中市场缺乏持续的投资主线，市场热点较为散乱，前期调整较多的以食品饮料、家电为代表的价值蓝筹反弹幅度相对较大，但成交量并未明显放大，以5G、芯片为代表的主题、细分行业虽然也有阶段性活跃表现，但持续性较差。从统计数据来看，12月份以来（截至12.26），沪深300、创业板指和中小板指涨跌幅分别为1.19%、-0.64%和-0.39%；从行业上来看，根据申万行业分类，本月涨幅居前的板块为食品饮料、家电、医药，跌幅较多的板块为钢铁、采掘等。  短期来看，经济趋势性下行压力仍存，中央经济工作会议以及央行跟随美国小幅加息，都向市场传达货币政策中性偏紧、短期难以放松的意图，同时金融强监管的格局仍在持续，在此背景下短期权益类资产难有系统性投资机会。但与此同时，经过一个半月的调整，市场对于诸多扰动因素也有所消化，随着年末时点结束、流动性将获得边际上的改善，年初经济数据 基金投资策略报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 存在的真空期，都有利于市场情绪的平稳和修复。目前来看，业绩的确定性仍是市场关注的主要线索，特别是伴随着A股机构化程度的不断提升，高性价比的板块更受资金青睐。在投资机会上，价值蓝筹的底仓配置仍然必要，同时可从战略性布局的角度搭配具有成长性且估值合理的进攻性资产。 基金投资：立足长期，以选股能力穿越市场周期  2017年A股市场落下帷幕，尽管指数全年震荡且个股分化显著，公募基金发挥机构投资管理能力，积极投资的偏股型基金取得平均15%的业绩明显好于市场指数，在盘点2017年基金业绩的同时，也更多建议投资者立足长期管理能力、甄选管理经验丰富且业绩具备一定持续性的基金经理，布局新一年的投资。同时，短期来看，市场能见度仍然较差、投资主线缺乏，机构对于后市分歧加大，在此背景下基金投资仍以多元阿尔法策略为主，一方面净选股能力具有突出优势、能够穿越不同市场风格和周期的基金经理可作为关注重点；另一方面，利用不同风格且具备阿尔法的基金进行组合搭配，在价值蓝筹风格基金的底仓配置延续的思路下，侧重大金融、地产持仓的基金或者在蓝筹白马持股相对分散、擅长深度挖掘选股的基金产品，并搭配具备突出选股能力的成长风格基金。此外，适当搭配灵活型产品，有助于投资者分享市场波动过程中的部分机会，亦可提高组合对市场环境变化的适应性。具体来看：  2017年A股市场落下帷幕，上证指数全年震荡小幅上涨6.56%，但个股分化显著，全部A股仅有30%的个股取得正收益，在指数的辗转腾挪之间，公募基金充分发挥机构投资管理能力，积极投资的偏股型基金取得平均15%的业绩明显好于市场指数，且70%左右的偏股型基金取得正收益。从业绩表现居前的基金来看，偏好消费蓝筹且投资集中度较高的基金业绩表现尤为突出。展望2018年的投资机会，业绩和估值的匹配仍然是市场共识，伴随着A股国际化的进一步发展，机构投资者更需要从中期去考虑公司的成长或者价值，但相对于2017年白马股一枝独秀，未来一年的机会可能会更加均衡。因此，在盘点2017年基金业绩的同时，也更多建议投资者立足长期管理能力、甄选管理经验丰富且业绩具备一定持续性的基金经理，布局新一年的投资。  具体到基金产品的筛选上，我们首先考察长期数据，筛选具有五年以上任职经验的基金经理，以及在五年中各个年度管理业绩在同业前50%排名的胜率，从结果来看，80位任职超过五年以上的基金经理中，没有每年均在同业前50%的基金经理，20位基金经理在五年中有四年都取得同业前50%的业绩，下图表1为这20位基金经理中五年累积收益排名前10的基金经理，分别为李本刚、徐彦、傅鹏博、孙芳、余广、邵秋涛、朱少醒、周蔚文、邓时峰和李巍。  此外，我们以三年为考察期，筛选具有三年以上任职经验的基金经理，以及三年中各个年度管理业绩均在同业前50%的基金，从结果来看，296位任职满三年基金经理中有33位在最近三年取得同业前50%排名的业绩，这其中又有18位连续三年取得同业前40%排名的业绩，下图表2为最近三年均处于同业前50%且累积收益超过100%的基金，分别为林鹏、雷鸣、谢治宇、洪流、史博、王崇、杨飞、陈一峰、谢治宇、傅鹏博、鲍无可、徐彦。 图表1：具有五年以上任职经验的基金经理（各年度收益在同业前50%次数较多且累积收益居前） 代码 基金简称 姓名 任职起始日 2013年（%） 同类排名 2014年（%） 同类排名 2015年（%） 同类排名 2016年（%） 同类排名 2017年（%） 同类排名 090015 大成内需增长 李本刚 2012-9-4 25.73 23% 36.03 20% 73.25 12% -15.86 56% 21.85 32% 基金投资策略报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 090007 大成策略回报 徐彦 2012-10-31 24.19 25% 26.22 45% 43.75 54% 3.89 6% 29.40 16% 340007 兴全社会责任 傅鹏博 2009-1-16 18.08 39% 15.25 71% 68.18 18% -7.38 25% 41.26 4% 370024 上投摩根核心优选 孙芳 2012-11-28 40.17 6% 27.03 43% 61.28 25% -28.67 91% 38.90 5% 260116 景顺长城核心竞争力 余广 2011-12-20 21.17 31% 30.77 31% 35.95 66% -12.90 45% 47.68 2% 070022 嘉实领先成长 邵秋涛 2011-5-31 26.44 22% 26.47 44% 69.03 17% -14.43 52% 19.32 38% 161005 富国天惠精选成长 朱少醒 2005-11-16 18.18 38% 25.42 47% 69.23 17% -15.53 55% 27.78 1