权益类基金投资策略报告：立足选股能力，搭配灵活把握节奏

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 王聃聃 分析师 SAC执业编号：S1130511030029 (8610)66216797 wangdd＠gjzq.com.cn 刘绪晟 联系人 liuxusheng＠gjzq.com.cn 立足选股能力，搭配灵活把握节奏 基本结论  对于基金投资继续以相对积极的心态和权益仓位进行参与，在基金产品的选择上可从长期视角出发，对于擅长把握结构性行情、选股能力突出的品种进行重点配置，与此同时发挥灵活型产品对市场节奏的把握能力。首先，投资者对后续金融经济数据企稳的持续性和力度仍存分歧，与此同时货币政策边际宽松预期的微妙变化，都使得短期市场节奏有所放缓，但短期观望情绪并不代表风险偏好的回退，从中长期来看基金投资仍可继续以相对积极的心态和权益仓位参与。其次，随着短期市场进入估值修复的尾声，投资者也将更为理性，主题热点有所收缩，同时回归具备业绩改善确定性的板块，注重公司基本面、具备突出选股能力的基金经理及产品仍是组合重要的底仓配置。最后，伴随投资者分歧加大市场波动幅度也将加大，在市场震荡调整过程中，可搭配具备较强投资管理能力的灵活型产品，发挥基金经理的投资优势。具体来看：  首先，尽管金融经济数据超预期，但市场反应平淡，反映出投资者对后续金融经济数据企稳的持续性和力度仍存分歧，与此同时货币政策边际宽松预期产生微妙转变，都使得短期市场节奏有所放缓，市场进入政策和基本面预期的再平衡期。板块轮动加快也显示出市场主线不明确下投资者观望情绪有所升温。但短期观望情绪并不代表风险偏好的回退，从中长期来看，后续经济数据还需进一步确认改善，经济探底过程不会一蹴而就，判断经济已经出现拐点还为时尚早，因此政策暂时进入观察期并不意味着转向。此外，科创板或加速推出，其战略地位对资本市场的意义不言而喻。从基金一季报披露信息来看，公募基金在配置上仍注重从基本面出发，对纯主题投资机会参与度较低。短期市场回归理性也有助于公募基金在结构性行情中获得超额收益，综合前述对市场的判断，对于基金投资仍可继续以相对积极的心态和权益仓位参与。  其次，随着政策微调、短期市场进入估值修复的尾声，投资者也将更为理性，主题热点或有所收缩，同时驱动股票市场的核心因素将回归盈利，注重公司基本面、具备突出选股能力的基金经理及产品仍是组合重要的底仓配置。在投资机会上，业绩增长较为确定、具有核心竞争力且受外资青睐的价值、蓝筹板块以及受政策扶持且盈利可能出现拐点的科技龙头个股均值得关注，投资者可在明确产品风格、风险定位的基础上进行合理搭配，应对震荡市场的结构性行情。长期具备选股能力且组合性价比突出的产品也是我们长期推荐关注的品种，较好的风险收益特征使得这类基金是组合内较好的底仓品种。  最后，伴随投资者分歧加大、投资者回归理性，市场波动幅度也将有所加大，后续宏观经济数据、货币及金融政策、以及外围的中美贸易谈判等不确定因素还将对市场形成扰动，在市场震荡过程中，市场节奏把握难度也将提升，可搭配具备较强投资管理能力的灵活型产品，发挥基金经理的投资优势。 2019年04月29日 权益类基金投资策略报告 基金投资策略报告 证券研究报告 金融产品研究中心 权益类基金投资策略报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 权益类开放式基金投资建议——立足选股能力，搭配灵活把握节奏 国内经济：政策助力经济提前企稳，社融增速大超预期  从3月经济数据方面来看，固定资产投资当月同比6.5%，累计同比为6.3%（前值6.1%），基建和房地产投资带动固定资产投资整体上行。具体来看，基建方面，年初以来基建融资环境显著改善，3月水利大环保行业累计同比增速由负转正，带动基建投资增速继续缓慢回升；制造业投资继续下滑，不过石油加工、化学原料等行业投资依然较好；房地产投资方面，建安投资增速继续回升叠加土地购置费增速高位缓慢下滑，房地产投资增速小幅上升。从供给端来看，3月工业增加值累计同比为6.5%（前值5.3%）。其中采矿业、制造业和公用事业生产均出现不同程度上升；同时从内部结构上看，受益于建安投资和基建投资向好，传统制造业生产呈回升态势。而消费端方面，3月社会消费品零售总额累计同比为8.3%（前值8.2%），地产链条和升级型消费回升较多是消费改善的直接原因。1季度实际GDP当季同比6.4%（前值6.4%）,累计同比6.4%（前值6.6%），宽松政策以及社融显著改善推动基建、建安投资增速回升，叠加衰退式贸易顺差，一季度实际GDP增速企稳；不过由于价格下滑，名义GDP增速下滑较多。  金融数据方面，3月新增信贷16900亿，信贷总量大幅超预期，其中企业中长期贷款和短期贷款回升，居民贷款回升，非银贷款大幅减少。3月新增社会融资2.86万亿，同比多增 21570亿元。货币环境方面，3月M1同比增速为4.6%（前值2%），M2同比增速为8.6%（前值8%），企业、居民存款同比多增，叠加财政存款大幅减少，致使M1大幅改善，M2同比回升。国金宏观团队认为3月金融数据反映出下列特点：首先，社融增速进一步超预期上行意味着信用明显改善；第二，信用改善确实能够部分传导至实体部门，因此经济增速企稳的时间节点可能提前至二季度；第三，社融进一步大幅改善依然难以看到；第四，实体经济出现超预期的上行风险概率并不高，从政策看，进一步大水漫灌的概率较低；从时间看，下半年如果三四线地产销售进一步走弱，叠加外部需求进一步下降，减税降费能否完全对冲需求下降，仍有待观察。 A股市场：估值修复渐进尾声，市场走势或将分化  月初在PMI指标超预期回升、减税降费方案进一步落实、以及第九轮中美贸易磋商取得积极进展的背景下，投资者情绪得以提振，上证综指连升4日，一举站上3200点整数关口，创近一年新高；期间受响水化工园区关闭致使供给侧收缩、以及民航发展基金征收标准减半利好航空业等事件驱动，化工及交通运输板块处领涨态势。此后，虽然海关总署公布的进出口数据显示当期进口仍较为疲软，但在春节日期错位以及去年较低基数等因素作用下，出口数据同比增幅明显；同时3月金融数据及CPI、PPI指标也均符合或高于市场预期，从而反应出前期政策端逆周期调节效果显现，宏观经济年内触底企稳的趋势更加明朗。不过，由于此前市场过快上涨已部分反应出投资者对于经济回暖的预期，且宏观数据的超前恢复也使得短期内再度降准的必要性减弱，因此部分前期涨幅较大或对流动性较为敏感的板块波动加剧，指数进入震荡整理阶段。19日，中央政治局会议中提出逆周期调节要“适时适度”，使得市场对于货币政策持观望态度；而在会议重提“房住不炒”的影响下，房地产、家用电器等权重股纷纷走弱，临近月末指数波动再度加剧。截至4月25日，沪深300、创业板指和中小板指月累计涨跌幅分别为1.79%、-1.39%和-2.48%；而从行业上看，本月农林牧渔、家用电器及采掘等板块涨幅居前。  整体上看，1季度国内经济增长好于预期，经济数据及金融数据较前期均呈现出较为明显的改善。在此背景下，中央政治局会议中对政策面进行了 权益类基金投资策略报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 微调，强调逆周期调节“适时适度”，并重提“结构性去杠杆”，政策微妙变化也使得 A 股自年初以来的估值快速提升阶段步入尾声，随着当前估值水平逐步向历史中位数靠拢，叠加市场无风险利率上行以及货币政策宽松预期回落，短期内指数波动幅度或将加剧。不过目前来看，中美贸易谈判进展整体趋好，中金所对于股指期货交易的松绑提振市场交易主体信心，随着MSCI将A股因子提升实施时间的渐行渐近，将对市场形成较为有力的支撑；同时虽然市场对于当前经济好转的持续性仍存疑虑，但在政府大规模减税降费、加速基建投资等政策托底的背景下，下行空间亦相对有限。总体而言，市场从整体性行情转向结构性行情的概率较大。 图表1：各主要指数月度涨跌幅（截至4.25） 图表2：涨跌幅居前板块统计（截至4.25） 上证50 沪深300 创业板指 中小板指 3.15% 1.79% -1.39% -2.48% 恒生指数 标普500指数 欧洲50指数 日经225指数 1.72% 3.24% 2.14% 4.97% 来源：国金证券研究所，wind 来源：国金证券研究所，wind 基金投资：立足选股能力，搭配灵活把握节奏  对于基金投资可继续以相对积极的心态和权益仓位进行参与，在基金产品的选择上可从中长期视角出发，对于擅长把握结构性行情、选股能力突出的品种进行重点配置，与此同时发挥灵活型产品对市场节奏的把握能力。首先，投资者对后续金融经济数据企稳的持续性和力度仍存分歧，与此同时货币政策边际宽松预期的微妙变化，都使得短期市场节奏有所放缓，但短期观望情绪并不代表风险偏好的回退，从中长期来看基金投资仍可继续以相对积极的心态和权益仓位参与。其次，随着短期市场进入估值修复的尾声，投资者也将更为理性，主题热点有所收缩，同时回归具备业绩改善确定性的板块，注重公司基本面、具备突出选股能力的基金经理及产品仍是组合重要的底仓配置。最后，伴随投资者分歧加大市场波动幅度也将加大，在市场震荡调整过程中，可搭配具备较强投资管理能力的灵活型产品，发挥基金经理的投资优势。具体来看：  尽管金融经济数据超预期，但市场反应平淡，反映出投资者对后续金融经济数据企稳的持续性和力度仍存分歧，与此同时货币政策边际宽松预期产生微妙转变，都使得短期市场节奏有所放缓，市场进入政策和基本面预期的再平衡期。板块轮动加快也显示出市场主线不明确下投资者观望情绪有所升温。但短期观望情绪并不代表风险偏好的回退，从中长期来看，后续经济数据还需进一步确认改善，经济探底过程不会一蹴而就，判断经济已经出现拐点还为时尚早，因此政策暂时进入观察期并不意味着转向。此外，科创板或加速推出，其战略地位对资本市场的意义不言而喻。  从最新披露的基金一季报来看，一季度末权益类基金在股票仓位上明显增加，股票型和偏股型基金的仓位相对于去年底分别上升2.6%和6.94%，达到87%和82.9%，同时从我们近期的基金仓位测算来看，主动型基金基本维持这一相对乐观的水平。从基金持仓结构来看，一季度基金一方面在养殖、电子等行业增加弹性，另一方面对白酒、家电等稳定增长行 权益类基金投资策略报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 业重新增持。整体来看正如我们上期所测算的结果，公募基金在配置上仍注重从基本面出发，对纯主题投资机会参与度较低。短期市场回归理性也有助于公募基金在结构性行情中获得超额收益，综合前述对市场的判断，对于基金投资仍可继续以相对积极的心态和权益仓位参与。 图表3：国金基金股票仓位测算 图表4：基金一季度重仓股行业分布（占持股市值比） 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所  其次，随着政策微调、短期市场进入估值修复的尾声，投资者也将更为理性，主题热点或有所收缩，同时驱动股票市场的核心因素将回归盈利，注重公司基本面、具备突出选股能力的基金经理及产品仍是组合重要的底仓配置。在投资机会上，业绩增长较为确定、具有核心竞争力且受外资青睐的价值、蓝筹板块以及受政策扶持且盈利可能出现拐点的科技龙头个股均值得关注，投资者可在明确产品风格、风险定位的基础上进行合理搭配，应对震荡市场的结构性行情。  长期具备选股能力且组合性价比突出的产品也是我们长期推荐关注的品种，较好的风险收益特征使得这类基金是组合内较好的底仓品种。我们延续上一期基金品种的推荐，结定量及定性研究分析，前海开源再融资主题、景顺长城鼎益、华安媒体互联网、易方达中小盘、信达澳银新能源产业、华安策略优选、泓德远见回报、国富弹性市值、交银新成长、安信价值精选、华安科技动力、嘉实新消费、交银优势行业、汇添富价值精选、国泰金鹰增长、泓德优选成长、大成优选、博时产业新动力、景顺长城优选、交银定期支付双息平衡等可重点关注。 图表5：具备较强选股能力基金推荐 代码 简称 基金经理 2019年以来 2018年业绩 2017年业绩 20