食品饮料行业专题：费传奇系列报告二，穿越周期的力量（食品饮料）

行业专题 相关报告 訾猛 021-38676442 zimeng@gtjas.comS0880513120002 邱苗 021-38675861 qiumiao@gtjas.comS0880521050001 作者 穿越周期的力量（食品饮料） ——消费传奇系列报告二 相关行业：食品饮料2023.08.30 摘要： 食品饮料《穿越周期的力量（餐饮行 业）》 2023.08.29 食品饮料《穿越周期的力量（烟草行业）》 2023.08.28 食品饮料《穿越周期的力量（奢侈品行业）》 2023.08.27 食品饮料《中报密集披露，静待旺季反馈》 2023.08.27 食品饮料《穿越周期的力量（酒店行业）》 2023.08.27 《消费传奇系列报告》是国泰君安消费大组携手七位行业首席联合撰写的全球消费标杆企业深度报告，旨在探寻全球最优秀消费品企业的成功之道。本报告的研究对象均为各行各业的龙头，创建时间均在数十年甚至数百年以上，这些企业在商业上获得了巨大的成功，并且成功穿越多轮经济周期的波动，拥有宽广的护城河与持久的生命力，探寻这些企业的成功之道，对消费品研究大有裨益。 放眼全球市场，食品行业无疑是能够穿越牛熊的长坡厚雪的优质赛道，具有优良的生意特性和强大的商业模式。食品行业具备刚需消费属性和永续经营特征，在不断重复消费的基础之上，最终形成了食品龙头超长的企业寿命和庞大的收入利润规模。欧美食品巨头因为经营历史悠久，通常具备强大的品牌护城河，轻资产运营、现金流充裕、抗风险能力强、分红及股息率高。此外，欧美食品巨头普遍擅长资本运作，通过并购及资源整合，将新获取的并购对象融入原有产品矩阵或对新产品进行升级改造，实现品牌力和市场份额的迅速提升，更容易催生超级大牛股。传奇股神巴菲特尤其偏爱投资食品股，包括喜诗糖果、DQ、汉堡王、生产番茄酱的亨氏食品以及我们在本篇报告中提及的雀巢等，都曾经获得过伯克希尔哈撒韦公司的投资，为巴菲特带来丰厚的投资回报。 与食品行业类似，饮料行业也是一个具备永续经营特征的“日不落”生意，无论经济社会如何发展，人们总需要补充水分和营养物质，消费需求永无止境。与其它行业相比，饮料行业技术路线变化很小，基本不存在被颠覆的风险（农夫山泉创始人曾表示，人们永远要喝水，永远不可能不喝饮料，饮料是一个“日不落”的生意）。饮料行业具备典型的重复消费特征，随着社会发展和居民收入提升，人们对饮料的健康化、营养化、功能化需求会持续增长，推动能量饮料、即饮咖啡、包装饮用水、茶饮等细分市场迎来爆发。更重要的是，欧美饮料巨头通常采取轻资产运营模式，投入一定但产出无限大，现金流充裕+抗风险能力强+长期保持财务稳健，这三大特性无疑是诞生超级大牛股的温床。可口可乐100年股价涨幅超50万倍、怪物饮料更是在短短20年间股价暴涨1300倍，成为可以载入史册的经典投资案例。 风险提示：全球经济下行压力导致消费市场增长速度放缓；各国国情存在差异导致 消费品企业发展路径不同 目录 1.食品行业的生意特性3 2.雀巢：全球市值最大的食品饮料帝国4 2.1.理解市场与客户需求：完美把握食饮各个品类成长周期8 2.2.重视研发创新：每年研发支出在食品饮料行业排名第一9 2.3.并购整合与全球化扩张：雀巢2/3的规模扩张依靠并购10 2.4.打造坚实的品牌壁垒：百年老店具备强大的品牌号召力11 3.达能：锐意进取的跨国食品饮料巨头11 3.1.擅长资本运作与并购整合：依靠并购驰骋全球食品市场15 3.2.贯彻市场聚焦战略：剥离长尾业务，始终聚焦核心主业16 3.3.擅长营销：结合本土国情，调整品牌传播和产品推广16 4.泰森食品：产业链一体化的全球肉制品巨头17 4.1.低成本战略：产业垂直整合，将规模化优势发挥到极致19 4.2.擅长并购整合：延伸产业链下游，打造完整业务闭环19 4.3.平抑周期波动：推进业务多元化，提高周期抗风险能力20 5.饮料行业的生意特性21 6.可口可乐：饮料行业的“日不落帝国”22 6.1.品牌壁垒：可口可乐是全世界最有价值的软饮料品牌24 6.2.产品壁垒：可乐拥有独一无二的绝密配方，无可复制24 6.3.轻资产运营：剥离重资产瓶装业务，聚焦高毛利浓缩液25 6.4.渠道壁垒：渠道网络遍布全球，任何地方均可购买可乐26 6.5.重视营销推广：营销理念扎根基因，持续强化品牌认知27 6.6.全球化扩张：“全球化思维+本土化行动”，建立饮料帝国28 7.百事公司：与可口可乐缠斗上百年的另一巨头28 7.1.差异化战略：与可口可乐错位竞争，不断做大市场份额30 7.2.营销模式创新：明星代言、音乐/体育广告、口味盲评等31 7.3.产品多元化协同：“快餐薯条与碳酸饮料密不可分”32 7.4.全球化扩张：巧妙进入可口可乐真空带，开拓国际业务错误!未定义书签。 8.怪物饮料：专注能量饮料，后来者成功逆袭33 8.1.市场聚焦战略：始终专注能量饮料，服务细分市场客户35 8.2.产品组合：与红牛差异化竞争，不断推陈出新丰富矩阵36 8.3.精细化营销：突出鲜明的品牌定位，精准触达目标群体37 8.4.全球化扩张：借助可口可乐渠道，迅速抢占海外市场38 9.风险提示38 9.1.全球经济下行压力导致消费市场增长速度放缓39 9.2.各国国情存在差异导致消费品企业发展路径不同39 1.食品行业的生意特性 放眼全球市场，食品行业无疑是能够穿越牛熊的长坡厚雪的优质赛道，十倍牛股甚至百倍牛股辈出，传奇股神巴菲特尤其偏爱投资食品股，包括喜诗糖果、通用食品以及我们在本篇报告中提及的雀巢等，都曾经获得过伯克希尔哈撒韦公司的投资。我们认为，食品行业容易诞生超级大牛股的原因在于以下几点： ①食品行业具备刚需消费、重复消费、永续经营的特征，在不断重复消费的基础之上，最终形成了食品龙头超长的企业寿命和庞大的收入利润规模。俗话说，“民以食为天”，食品行业能够反映人类最基本的消费需 求。由于人类需要每日果腹，并且辅以日常的吃吃喝喝、休闲娱乐，食品消费呈现出非常明显的高频和抗周期属性，无论经济周期如何波动，人类总要消费。在不断重复消费的基础之上，最终形成了食品龙头企业超长的企业寿命和庞大的收入利润规模。以占据全球食品价值链最顶端的雀巢为例，股价已经连续几十年持续上涨，核心原因在于公司蓬勃向上的收入利润规模，每年944亿瑞士法郎的收入和93亿瑞士法郎的净 利润，支撑起公司接近3万亿的庞大市值。 ②食品行业通常被宽广的品牌护城河保护，这条护城河又宽又深，需要几十年甚至上百年的历史沉淀才能铸就，其它竞争对手很难逾越。我们 在本篇报告中提及的雀巢咖啡、达能酸奶等，无一例外已经拥有上百年的经营历史。经历过上百年的商业竞争，这些老字号品牌并没有随着历史的洪流消失殆尽，反而依靠过硬的品质和广泛的美誉焕发出更加强大的生命力与品牌魅力，赢得了更多消费者的青睐，具有鲜明、深厚的文化底蕴。对于消费者来说，一旦对某些品牌形成了固定的认知，就会将商品品类与这个品牌直接划上等号，进而排除其它竞争性选项。在他们看来，“雀巢就是速溶咖啡的代名词”、“达能就是第一个将酸奶带到全球的企业”，一旦占据消费者心智，消费者就会对这些品牌“一往情深”，重复消费、成瘾消费。 ③欧美食品巨头普遍拥有丰富的产品矩阵，“最大广度地占据市场，最大深度地满足消费者需求”，同时擅长预判食品行业消费升级趋势，完美把握各个品类的成长周期，依靠各个品类的成长红利迅速发展壮大。 我们复盘雀巢、达能、泰森食品的发展历史后发现，这些食品巨头普遍采取多元化的经营战略，依靠强大的研发能力设计及开发出丰富的产品矩阵，满足不同场景、不同人群的消费需求。同时，这些食品巨头对行业趋势有着敏锐的洞察与深刻的理解，依靠战略眼光准确预判行业发展趋势，根据消费升级不断进行产品迭代，总能踩准各个品类的成长红利。典型案例如雀巢，先后进军速溶咖啡、冷冻食品、烹饪调料、饮用水、宠物食品市场，完美把握了食品饮料行业多个品类的成长周期和成长红利，构建出极其丰富的产品矩阵，满足高中低档消费者的多元化需求，这种精准判断力是雀巢能够持续繁荣的重要原因。 ④欧美食品巨头普遍擅长资本运作，通过并购及资源整合，将新获取的并购对象融入原有产品矩阵或与对新产品进行升级改造，实现品牌力和 市场份额的迅速提升。欧美食品巨头在并购过程中通常会遵循以下准则： A.择优选择并购标的：优先选择符合公司全局和区域经营战略的并购标的，收购竞争对手以最大化发挥协同效应并避免过度竞争带来的损耗 （例如泰森食品收购其它肉鸡屠宰厂，通过横向的同业兼并实现规模效 应）；B.跨界转型或者进军新兴市场：食品行业品牌众多、市场分散，并购是扩大消费群体以及拓展销售渠道的最快方式（例如达能通过参股的方式“联姻”蒙牛、光明、汇源，进军中国市场）；C.并购后对品牌的精细调整与运营：将新获取的产品融入原有产品矩阵或对新产品进行升级改造，适当地剥离非核心业务，并对资产进行梳理与精简。 ⑤欧美食品巨头通常具备优秀的商业模式，轻资产运营、现金流充裕、抗风险能力强、分红及股息率高，更容易催生超级大牛股。巴菲特在2011 年股东大会上表示，“相对于那些拥有大量‘重资产’的公司，伯克希尔哈撒韦公司更喜欢像可口可乐这样投资回报率较高的公司，在通货膨胀环境下，拥有大量库存和应收账款的公司缺乏吸引力，我们通常对需要大量资本的行业（比如公用事业或铁路）不是特别热情，偏爱那些资本要求较低的公司，比如喜诗糖果”。与重资产公司相比，食品公司并不需要大量的资本开支，更倾向于依靠品牌价值、规模优势、广告营销、技术创新来实现自身业务的高速扩张，能够有效摆脱重资产带来的高成本和低效率问题，仅需要很少的资本再投入就可以创造出很高的收入和利润。同时，食品企业对股东更为友好，分红及股息率更高（以雀巢为例，自1995年以来，雀巢一直在设法增加每年派发的红利股息，2022年每股 分红达到2.95瑞士法郎），稳定持续的分红无疑能够极大改善股东的投资回报，更容易催生出超级大牛股。 2.雀巢：全球市值最大的食品饮料帝国 在很多人的眼中，雀巢只是一家卖水、卖咖啡、卖奶粉的公司，但实际上，这家已稳健经营156年的食品饮料巨头，其产品种类超出很多人的 想象，是不折不扣的食品饮料帝国，总市值接近3万亿人民币。雀巢 （NESTLÉ）起源于瑞士，由亨利·雀巢（HenriNestle）在1867年创办，总部设在瑞士日内瓦湖畔的韦威（Vevey），最初以生产婴儿食品起家，目前已发展成为全球市值最大的食品饮料集团。雀巢在全球拥有500多 家工厂，旗下覆盖2000多个品牌，涵盖了咖啡和茶等饮料、营养保健产品、乳制品和冰淇淋、预制食品和烹调品、宠物食品、巧克力和糖果、瓶装饮用水等几乎全部的食品饮料领域。其中，雀巢公司的咖啡、婴儿食品、瓶装水业务已经做到全球第一，宠物食品、冰淇淋业务位居全球第二，消费者耳熟能详的星巴克咖啡亦被雀巢2018年部分收购。作为全球最大的食品消费品公司，雀巢营收几乎是排在第二的百事公司的两倍。在2022年《财富》世界500强排行榜中，雀巢公司位居103名，是当之无愧的全球食品饮料帝国。 图1：2010-2022雀巢公司营业收入保持平稳图2：2010-2022雀巢公司净利润出现一定波动 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 15 10 5 0 -5 -10 -15 200 150 100 50 0 250 200 150 100 50 0 -50 -100 营业收入（亿美元） 同比增速（%，右轴） 净利润（亿美元） 同比增速（%，右轴） 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 我们复盘了雀巢166年的发展历程，并根据其中的重要事件和关键业务转型阶段，将企业的发展历程划分为以下四个阶段： ①初露锋芒（1867-1947）：雀巢创立于1867年，1905年与欧洲第一家炼乳厂英瑞合并成集团雏形，两次世界大战推动了雀巢快速发展，第