晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观快评:央行货政例会量化解读-基调延续，相机抉择宏观周报:宏观经济周报-核心CPI走弱打开降息窗口宏观周报:多资产周报-韩股杠杆资金退潮固定收益深度:固收+系列报告之二十：固收+基金优选固定收益深度:固收+系列之二十一-产业链固收+基金筛选固 定 收 益 快 评:可 交 换 私 募 债 跟 踪-私 募EB每 周 跟 踪（20260706-20260710） 固定收益周报:转债市场周报-转债抗跌，条款再起波澜 固定收益周报:超长债周报-央行买断式逆回购转为净投放，超长债回暖策略周报:长十乙火箭成功实现全球首次网系回收——每周海内外重要政策跟踪 策略周报:南向资金放量回补推动港股修复——7月第1周全球外资周观察 策略周报:牛市中后期，市场如何定价业绩？ 总量专题（首席经济学家团队）:总量专题研究-中美一样的困惑：硅碳能从分化到共赢吗？ 海外市场专题:港股市场速览-互联网带动全局业绩与股价上行海外市场专题:美股市场速览-资金小幅回流，高度向硬件半导体集中 行业与公司 建筑行业专题:建筑工程前沿研究专题-地外建造：深空探索的战略机遇电新行业投资策略:电力设备新能源2026年7月投资策略-《新型能源体系建设“十五五”规划》印发，2030年初步建成新型能源体系 电新行业周报:锂电产业链双周报（2026年7月第1期）：电池企业持续斩获储能大单，锂电生产同比快速增长 化工行业月报:农化行业：2026年6月月度观察-钾肥进口增加，硫磺降价磷肥降本，草甘膦出口面临贸易摩擦 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（212）-生猪政策调控稳步推进，看好肉牛与原奶周期共振反转 德业股份(605117.SH)公司快评:受益海外户储及工商储高景气，上半年业绩同比增长超7成 阿里巴巴-W(09988.HK)海外公司快评:云业务增长提速盈利优化，外卖减亏成效显著 招商证券(600999.SH)公司快评:构建募投闭环，直投成就业绩超预期 金融工程 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第251期）金融工程周报:主动量化策略周报-科创50一枝独秀，主动量化组合短期业绩承压金融工程周报:多因子选股周报-反转因子表现出色，中证1000增强组合年内超额13.16%金融工程周报:港股投资周报-科技龙头领涨，港股通资金净流入金融工程周报:ETF周报-上周科技板块分歧加大，计算机主题ETF表现强势金融工程日报:A股冲高回落，封板率创近一个月新低 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:央行货政例会量化解读-基调延续，相机抉择 北京时间7月8日，央行公布2026年中国人民银行货币政策委员会第二季度例会通稿。我们参考报告《乘风DeepSeek理解货币政策取向》发表的初步的分析方法和结论，对本次货币政策力度进行量化打分。 证券分析师：田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 宏观周报:宏观经济周报-核心CPI走弱打开降息窗口 物价是影响货币政策取向的重要变量，但央行并非对所有的通胀指标一视同仁。复盘历史，PPI同比曾在2009-2011年、2016-2018年、2020-2022年及2025年至今四次触及4%以上的高位，但央行仅在2009-2011年和2016-2018年两轮中加息，后两轮并未跟进；CPI同比曾在2009-2011年和2018-2020年两次突破3%，央行仅在首轮加息；而核心CPI同比两次触及2%以上（2009-2011年、2016-2018年），央行均实施了持续加息。这一规律清晰表明：央行对通胀的关注聚焦于核心CPI——这一反映总需求温度的指标，而非受供给侧扰动较大的PPI及CPI。 本周公布的6月核心CPI环比为-0.1%，低于历史同期均值，同比回落至1.0%，连续两个月走低。回顾今年1-6月，核心CPI环比要么持平、要么低于历史同期均值，其中5、6月更是连续低于历史同期均值。展望下半年，内需偏弱的格局难以根本性逆转，核心CPI环比大概率延续低于季节性的态势。而去年下半年国内核心CPI环比表现相对偏强，这意味着今年下半年核心CPI同比或持续回落至1%下方，并再次向零靠拢。历史经验表明，央行降息往往发生在核心CPI同比持平或回落的阶段，5月以来核心CPI的持续走低实际上已为降息打开了政策窗口。 当前市场对降息方式的疑虑在于，面对经济的K型分化，央行是否会继续选择结构性降息而非全面降息。我们认为，当前环境下全面降息的必要性更为突出。核心依据在于投资端——K型分化的“上升臂”目前仅体现在收入和利润层面，并未传导至投资端。今年1-5月，工业企业收入和利润累计同比分别为5.5%和18.8%，均显著高于去年同期；但同期工业领域固定资产投资累计同比仅为0.1%，明显低于去年同期水平。在总需求特别是投资需求持续走弱的背景下，全面降息在提振实体融资、稳定投资意愿方面的效果应优于结构性工具。因此，核心CPI回落已打开降息窗口，而投资端的疲弱则进一步强化了全面降息的合理性。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：李 智能 （S0980516060001） 、田 地 （S0980524090003） 、王 奕 群 （S0980525110002） 、董 德 志（S0980513100001） 宏观周报:多资产周报-韩股杠杆资金退潮 韩股杠杆资金的退潮。韩国KOSPI暴跌7.57%（3月以来最大单周跌幅，且已连跌三周），日经225、国内创业板指数等也纷纷回调。而以恒生科技等为代表的AI应用则逆势上扬。本周韩国股市下跌的导火索是三星财报。本周二三星电子公布二季度营业利润89.4万亿韩元，同比暴增约19倍，创历史纪录。但市场反应不是上涨而是暴跌，原因是典型的"利好出尽"，年初至6月KOSPI已翻倍，AI存储的好消息早被pricein，当最强业绩兑现时，拥挤的多头集体获利了结。三星财报只是点了火。根源则在于杠杆资金和过于拥挤的交易结构。年初以来，韩国散户以创纪录的60万亿韩元信用融资涌入股市，其中5月27日上市的三星、海力士2倍杠杆ETF，规模膨胀到正股日成交量的3–5倍，结构极度畸形。这类产品涨时放大收益，跌时却每日被迫在下跌中卖出更多正股。韩国的崩盘不是孤立事件，而是本周全球AI交易被重新定价的一个缩影，资金正从AI硬件撤出、流向AI应用，尤其是中国资产。尽管本周暴跌，韩国的产业基本面并没有真正崩坏。存储超级周期仍在延续（DRAM二季度合约价环比涨58–63%）；三 星本周宣布创纪录的90万亿韩元回购计划；SK海力士更在本周五（7月10日）成功登陆纳斯达克，募资265亿美元、认购超7倍。因此本周的暴跌更像一次拥挤交易的强制去杠杆，而非牛市终结。 多资产图景： 整体收益方面，本周（7月4日至7月11日），权益方面，沪深300下跌1.27%，恒生指数上涨3.54%，标普500上涨1.24%；债券方面，中债10年下跌0.66BP，美债10年上涨7BP；汇率方面，美元指数上涨0.09%，离岸人民币升值0.06%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.82%，伦敦金现下跌1.57%，伦敦银现下跌4.68%，LME铜上涨0.83%，LME铝上涨2.47%，WTI原油上涨3.77%。 资产比价方面，本周金银比数值为69.08，较上周上升2.19；铜油比数值为187.77，较上周下降5.47；铜螺比数值为33.55，较上周下降0.05；金铜比数值为0.31，较上周下降0.01；股债性价比数值为3.92，较上周上升0.09；AH股溢价数值为124.5，较上周上升1.2。 库存方面，最新一周原油库存为43523万吨，较上周下降39万吨；螺纹钢库存为505万吨，较上周下降8万吨；阴极铜库存为100271吨，较上周下降22406吨；电解铝库存为101万吨，较上周下降5万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓31921张，较上周下降603张，空头持仓18652张，较上周下降856张；黄金ETF规模3222万盎司，较上周上升3万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 固定收益深度:固收+系列报告之二十：固收+基金优选 本报告优选了八只主动“固收+”基金，按波动率高低划分为低波、中波、高波、超高波四个梯队，并逐一拆解了各梯队中代表基金的业绩表现、资产配置策略、股票与债券操作特点。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001） 固定收益深度:固收+系列之二十一-产业链固收+基金筛选 产业链固收+基金筛选的研究背景：固收+基金近年来快速扩容，传统固收+产品以主动管理为主，ETF等工具类的被动固收+产品相对缺乏。本文将权益部分集中布局特定产业链的二级债基定义为“产业链固收+基金”，其核心定位是为具备行业判断的投资者提供更精准的固收+配置工具。相比宽基或全市场主动选股型产品，产业链固收+基金的权益仓位表达了明确的产业链偏好。 产业链分类体系与股票库构建：本文以申万2021行业分类为基础，结合热门概念、上市公司主营业务、主要产品和Wind公司简介等信息，构建了“细分产业链—大类产业链”两级分类体系。细分层面共划分74条产业链，用于保留具体产业方向的辨识度；大类层面进一步归并为16个产业链类别，包括通讯服务、AI半导体、信息技术、消费电子、航天军工、运输设备、机械设备、新能源、医药健康、必选消费、可选消费、金融、房地产、化工、周期资源和公用事业等。通过股票与产业链的一对一映射，本文形成了边界清晰、便于批量计算和复核的产业链股票库。 筛选指标体系设计：本文围绕“权益端是否持续集中暴露于特定产业链”这一核心问题，从产业链识别、持仓行为和风险收益三个维度构建九项量化指标。产业链识别维度包括重仓股重合率、前三大行业占比、第一大行业占全部股票投资比、前十大重仓股市值占股票投资市值比，用于判断基金核心持仓是否具有明确产业链指向；持仓行为维度包括投资集中度和平均持仓时间同类排名，用于区分基金经理的持续配置行为和短期交易行为；风险收益维度包括最大上涨、年化收益率和年化波动率，用于验证产业链集中布局是否在基金净值中形成可观察的弹性和波动特征。 筛选标准制定：本文通过人工审查近五年行业配置稳定性和全部持仓明细，确认14只符合产业链固收+定义的锚定样本，再根据锚定样本的指标分布提炼筛选标准。最终标准要求基金同时满足九项指标，包括重仓股重合率不低于50%、前三大申万一级行业占比不低于65%、第一大行业占全部股票投资比不低于25%、前十大重仓股市值占股票投资市值比不低于40%、投资集中度不低于0.001、平均持仓时间同类 排名不低于前30%，以及最大上涨、年化收益率和年化波动率等风险收益约束。该方法保证筛选标准既具有经济含义，也能尽量避免过度拟合单一主观判断。 回测验证结果：本文以2023年至2026年一季度数据对筛选标准进行回溯验证，将标准应用于各期基金池，并通过人工逐一核查全部持仓明细判断筛选结果是否真正符合产业链固收+定义。结果显示，被模型筛选出的候选基金中，经人工核验后确属产业链固收+基金的比例超过50%。考虑到公募基金持仓动态调整、产业链边界模糊以及季报数据披露有限等现实约束，该精确率说明该标准能够在探索性分类场景中有效压缩候选范围，具备作为初步筛选工具的实用价值。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001） 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20260706-20260710） 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新