深度研究报告：银行IT主业边际修复，算力租赁开启第二成长曲线

银行IT主业边际修复，算力租赁开启第二成长曲线 ——天阳科技（300872.SZ）深度研究报告 投资评级:买入 投资要点 ➢深耕金融科技二十载，算力新业务打开成长空间 分析师：宋金治执业登记编号：A0190526020002songjinzhi@yd.com.cn 天阳科技是国内领先的银行IT解决方案提供商，正从传统金融科技主业向算力租赁新赛道延伸。公司成立于2003年，公司信贷解决方案市占率行业第二、信用卡解决方案连续六年第一，客户覆盖国有大行至农商行全层级。公司2026年新拓展算力租赁、航空互联等新业务，打开成长空间。 ➢AI驱动算力需求爆发，算力租赁赛道高景气 全球AI算力需求爆发式增长，算力租赁在高端芯片供给刚性约束、重资产经济性对比、合规监管趋严三大驱动力下迎来高速扩容。IDC预测2028年全球AI服务器市场规模达2227亿美元，中国AI算力市场552亿美元，2025-2028年CAGR高达31%。高端芯片受产能紧缺与出口管制双重约束，企业自建算力面临单万卡集群数十亿级资本开支与芯片2-3年迭代风险，算力租赁需求高速增长。国内2025年算力租赁市场规模约350-560亿元，增速高于全球平均。竞争壁垒集中于供应链准入与资本实力，阿里云、火山引擎等头部云厂商占据多数份额，中国电信、中国移动等加速追赶，润泽科技、协创数据等专业第三方凭借英伟达NCP/NPN官方合作资质与全国化节点布局，在高端训练算力与垂直行业场景中构筑差异化竞争力。 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 ➢三大逻辑驱动增长，长期成长路径清晰 天阳科技算力租赁采用“先锁单、后投产”闭口模式，叠加AI赋能传统主业降本增效与航空互联远期期权，三大成长逻辑共振。算力租赁方面，公司通过控股项目公司启明星汉锁定5年期35-40亿元采购框架，2026年6月再签3.03亿元算力云服务协议，全部提前锁定下游长单再推进投放，资产周转效率与确定性显著优于同业；同时与首都在线合资布局西北节点，形成“垂直金融+通用算力”差异化布局。传统主业方面，2025年直接人工占营业成本86.6%，AI技术嵌入研发测试运维环节有望大幅降低人力成本，海外信用卡系统输出与国内下沉市场渗透提供增量空间。航空互联方面，通过“设备交付+长期分润”模式绑定头部航空公司，周期10-15年，伴随机队改装扩大与机上消费释放，中长期贡献稳定现金流，进一步拓宽成长边界。 ➢投资建议 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计天阳科技2026-2028年的归母净利润为0.78、1.80、3.07亿元，对应当前市值，PE分别为96.0、41.9、24.5倍。考虑到公司在传统业务基本盘的稳固支撑下，算力租赁等新兴赛道拓展顺利，未来业绩增速有望高于行业平均，具备较强的成长弹性，并且2027年起盈利将进入加速释放期，给予“买入”评级。 ➢风险提示 算力租赁业务拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；人力成本上升的风险。 目录 一、深耕金融科技二十载，算力新业务打开成长空间...................................................................41.1深耕金融科技赛道，股权架构清晰稳定...................................................................................................41.2银行IT夯实基本盘，算力租赁开启第二曲线........................................................................................51.3短期承压边际修复，盈利拐点逐步显现...................................................................................................6二、AI驱动算力需求爆发，算力租赁赛道高景气.........................................................................82.1算力需求持续扩容，行业进入高速增长阶段...........................................................................................82.2供应链与资金构筑核心壁垒，竞争格局较为分散..................................................................................10三、三大逻辑驱动增长，长期成长路径清晰...............................................................................123.1成长逻辑一：算力租赁业务放量，利润体量有望超越传统主业............................................................123.2成长逻辑二：传统主业企稳回升，AI赋能提升盈利质量......................................................................133.2成长逻辑三：航空互联远期空间，具备期权属性..................................................................................14四、盈利预测与估值分析............................................................................................................164.1盈利预测................................................................................................................................................164.2估值分析................................................................................................................................................17五、风险提示.............................................................................................................................18 图表目录 图1：天阳科技发展历程...............................................................................................................................................4图2：公司股权结构（截至2026年5月26日）........................................................................................................4图3：2020-2025公司各业务收入（亿元）................................................................................................................5图4：2020-2025公司各业务收入占比........................................................................................................................5图5：公司在中国港澳台地区及海外地区的营收...........................................................................................................5图6：公司2021-2026年Q1营收..............................................................................................................................6图7：公司2021-2026年Q1毛利率与净利率............................................................................................................6图8：公司2021-2026年Q1费用率...........................................................................................................................7图9：公司2021-2026年Q1归母净利润....................................................................................................................7图10：全球人工智能服务器市场规模预测...................................................................................................................8图11：中国人工智能算力市场规模预测.......................................................................................................................8图12：三大因素驱动算力租赁快速扩张.......................................................................................................................9图13：全球GPU云计算市场规模预测........................................................................................................................9图14：算力租赁行业的核心壁垒................................................................................................................................10图15：2025年H1算力租赁行业格局.......................................................