请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023年12月20日 中科江南（301153.SZ） 数据要素政策及模式加速落地，财政IT领军开启第二成长曲线 财政IT领域龙头地位，国库集中支付趋势推动高增。1）中科江南于2011年起步，着眼于国库集中支付电子化解决方案、财政预算管理一体化解决方案、预算单位财务服务平台和运维服务等四大板块，面向“智慧财政”的最终目标稳步推进。近年来，公司自财政支付端口向外延伸，积极参与数据要素标准建设，10项数据能力在广州数据交易所进场挂牌，覆盖数据要素的供给、流通、应用等各个环节，在医保、财政、会计凭证方面积累丰富经验。2）公司业绩持续保持高增，2019-2022年归母净利分别达到0.71/1.25/1.56/2.59亿元，CAGR达到53.73%。2023年前三季度实现收入7.81亿元，同比增长41%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长49%；实现扣非净利润1.78亿元，同比增长49%。 数据要素政策及业务模式进入兑现期，医保数据、会计凭证开启第二成长曲线。1）数据要素顶层设计进展不断，7月刘烈宏任命为国家数据局首任局长；11月25日全球数商大会召开，研究实施“数据要素X”行动；12月15日，《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）（征求意见稿）》发布，要求到2026年底数据产业年均增速超20%。 2）医疗健康、金融服务等行业由于商业价值较高、下游客户付费意愿较强，具备优先落地的可能性。本次《征求意见》在医疗健康方面，提出支持医保、商保机构间加强医疗病历、医保结算、商保信息等数据协同；在金融服务方面，将数字元素注入金融服务全流程，注重金融创新的科技驱动和数据赋能。3）公司长期服务各级财政部门、医保部门等国家机关和企事业单位，积累了丰富的数据经验。 ⚫ 在医保方面，公司中标国家医保局项目，截止至2023年中报，完成区块链国家总节点和 26 个分节点的建设，并为 23 个省级医保部门提供电子结算凭证现场实施部署服务，未来有望推进商保快速理赔等业务应用场景，助力构建多层次的医疗服务保障体系； ⚫ 在医疗机构方面，实现浙江、湖北等 6 省的共 50 家试点医疗机构生产环境完成部署并上线，按照相关业务规范自动收集和上传了 187 万余条结算凭证数据信息； ⚫ 在会计电子凭证方面，参与财政部电子凭证会计数据标准制订和深化试点工作，是12家深化试点服务保障单位之一。 纵向渠道下沉、横向产品模块扩张，核心主业未来几年仍有望高增。1）公司持续进行核心主业横向与纵向的升级拓展。在纵向拓展上，公司稳步推进支付电子化进一步升级和下沉市场推广，向省市县乡四级全覆盖的推广下沉需求；在横向拓展上，公司持续进行系统的升级或功能模块的添加，以预算管理模块为核心，实现从预算编制、预算执行、会计核算、决算管理的财政全业务流程管理，后期将不断增加新的模块和子系统，对标财政预算管理一体化的新政要求进行升级。2）在支付电子化方面，截止至2023 买入（首次） 股票信息 行业 软件开发 12月18日收盘价(元) 77.13 总市值(百万元) 14,994.07 总股本(百万股) 194.40 其中自由流通股(%) 58.83 30日日均成交量(百万股) 1.97 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 杨然 执业证书编号：S0680518050002 邮箱：yangran@gszq.com 相关研究 -21%0%21%41%62%82%103%2022-122023-042023-082023-12中科江南沪深300 2023年12月20日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 年6月，公司完成243家财政客户以及745家银行网点客户的支付电子化业务上线。在预算单位云服务方面，截止至2023年6月，公司参与了河南、广西、云南、辽宁等 13 个省份的预算单位会计核算云平台项目建设。在财政预算管理一体化业务方面，截至2022年12月31日，公司财政预算管理一体化业务覆盖 14 个省级财政单位。 首次覆盖，给予“买入”评级。考虑到公司财政预算管理一体化解决方案与预算单位财务服务平台的快速增长，以及战略性切入医保行业电子化，未来随着数据要素政策的逐步落地、信创持续推进、下沉市场逐步拓展以及创新模块的增加，公司各项业务有望快速放量。我们预计公司2023/2024/2025年收入为12.41/18.58/27.25亿元，归母净利润3.24/4.94/7.47亿元，参考同业公司平均估值，公司整体估值较可比公司处于低位，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期，政府支出不及预期，行业竞争加剧，宏观经济风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 738 913 1,241 1,858 2,725 增长率yoy（%） 25.7 23.7 36.0 49.7 46.7 归母净利润（百万元） 156 259 324 494 747 增长率yoy（%） 25.2 65.7 25.5 52.2 51.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.80 1.33 1.67 2.54 3.84 净资产收益率（%） 28.0 16.8 18.4 22.4 25.8 P/E（倍） 96.1 58.0 46.2 30.4 20.1 P/B（倍） 27.0 9.7 8.5 6.8 5.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年12月18日收盘价 2023年12月20日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1173 2190 2487 3039 3874 营业收入 738 913 1241 1858 2725 现金 580 1374 1512 1877 2415 营业成本 334 379 503 736 1051 应收票据及应收账款 163 179 286 411 611 营业税金及附加 5 5 10 13 19 其他应收款 14 10 23 27 46 营业费用 83 88 119 173 251 预付账款 37 30 61 76 125 管理费用 40 38 52 74 104 存货 34 54 62 107 135 研发费用 131 162 221 332 488 其他流动资产 347 543 543 543 543 财务费用 -9 -17 -12 -4 4 非流动资产 37 36 32 28 24 资产减值损失 -4 -3 0 0 0 长期投资 6 4 0 -4 -8 其他收益 19 19 0 0 0 固定资产 2 3 3 3 4 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 0 1 1 1 1 投资净收益 1 15 7 8 8 其他非流动资产 28 29 28 28 28 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1210 2226 2518 3067 3899 营业利润 169 285 356 541 817 流动负债 644 670 743 842 982 营业外收入 0 1 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 133 148 224 321 458 利润总额 169 286 356 541 817 其他流动负债 511 521 518 521 524 所得税 12 24 29 43 65 非流动负债 7 3 3 3 3 净利润 157 261 327 498 753 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 1 3 2 4 6 其他非流动负债 7 3 3 3 3 归属母公司净利润 156 259 324 494 747 负债合计 650 673 746 845 985 EBITDA 152 247 315 493 755 少数股东权益 5 8 11 15 21 EPS（元/股） 0.80 1.33 1.67 2.54 3.84 股本 81 108 194 194 194 资本公积 30 843 756 756 756 主要财务比率 留存收益 444 595 887 1320 1950 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 555 1545 1762 2207 2893 成长能力 负债和股东权益 1210 2226 2518 3067 3899 营业收入（%） 25.7 23.7 36.0 49.7 46.7 营业利润（%） 22.5 68.8 24.7 52.3 50.9 归属母公司净利润（%） 25.2 65.7 25.5 52.2 51.2 获利能力 毛利率（%） 54.7 58.4 59.5 60.4 61.4 现金流量表（百万元） 净利率（%） 21.1 28.3 26.1 26.6 27.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 28.0 16.8 18.4 22.4 25.8 经营活动现金流 214 225 229 400 594 ROIC（%） 24.8 14.4 16.3 20.4 23.9 净利润 157 261 327 498 753 偿债能力 折旧摊销 1 2 2 2 2 资产负债率（%） 53.7 30.2 29.6 27.6 25.3 财务费用 -9 -17 -12 -4 4 净负债比率（%） -101.6 -88.0 -85.2 -84.3 -82.8 投资损失 -1 -15 -7 -8 -8 流动比率 1.8 3.3 3.3 3.6 3.9 营运资金变动 49 -17 -81 -89 -157 速动比率 1.2 2.6 2.7 3.0 3.3 其他经营现金流 18 10 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -324 -163 10 9 9 总资产周转率 0.7 0.5 0.5 0.7 0.8 资本支出 5 5 -1 0 1 应收账款周转率 4.8 5.3 5.3 5.3 5.3 长期投资 -322 -180 3 4 4 应付账款周转率 2.9 2.7 2.7 2.7 2.7 其他投资现金流 -641 -338 12 13 13 每股指标（元） 筹资活动现金流 -4 727 -100 -44 -65 每股收益（最新摊薄） 0.80 1.33 1.67 2.54 3.84 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.10 1.16 1.18 2.06 3.06 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 2.86 7.95 9.06 11.35 14.88 普通股增加 0 27 86 0 0 估值比率 资本公积增加 0 813 -86 0 0 P/E 96.1 58.0 46.2 30.4 20.1 其他筹资现金流 -4 -112 -100 -44 -65 P/B 27.0 9.7 8.5 6.8 5.2 现金净增加额 -114 790 139