元利科技是精细化学领域的领军企业，拥有潍坊昌乐、潍坊昌邑、重庆涪陵、内蒙古兴安盟四个生产基地，实现了精细化学品生产规模化经营。公司混合二元酸二甲酯产品产能全球领先，脂肪醇系列产品、DCP产品产能国内领先，现有产能包括二元酸二甲酯10万吨、脂肪醇4.7万吨、增塑剂4.3万吨。2023年2月，公司聚碳酸酯二元醇（PCDL）装置建成投产。在建产能方面，截至2024年6月30日，潍坊昌邑下营基地35000吨/年受阻胺类光稳定剂项目已基本建设完毕，预计2024年12月达到预定可使用状态；昌乐基地3万吨/年二元醇项目已完成工艺包编制；内蒙古兴安盟生物基新材料项目正在办理项目相关手续。二元酸二甲酯6万吨，预计2025年12月建成；增塑剂6万吨，预计2025年12月建成。
公司注重研发，截至2023年，公司已获批省级技术创新项目20余项，授权发明专利29项、实用新型专利66项。生物基方面，公司生物基BDO产品认证顺利，2023年通过了美国农业部生物基产品认证。公司生物基项目工程分三期建设，一期投资计划约12亿元，建设年产5万吨丁二酸、3万吨L-苹果酸。2024年6月，公司在内蒙古兴安盟经济技术开发区投资建设生物基新材料项目正在进行项目稳评公示。生物基BDO市场广阔，根据恒州博智，预计到2026年生物基BDO市场销售额将达到272.06百万美元。公司作为国内生物基BDO生产的先行者，有望凭借其在技术研发、产业链整合以及市场拓展等方面的优势，把握市场机遇，打造第二成长曲线。
2020-2022年，公司营收持续增加，2023年业绩短期承压，近期有回暖趋势。2023年，公司实现营收21.81亿元，同比减少18.70%；实现归母净利润2.50亿元，同比减少46.80%，主要系全球经济环境的波动及地缘政治问题导致下游需求减弱和出口海运成本上升。2024前三季度公司实现营业收入17.17亿元，同比增加2.05%，主要系2024前三季度下游市场需求回暖，公司主要产品销量同比增加8.14%；实现归母净利润1.57亿元，同比减少14.55%。2020年至2022年净利率与毛利率呈现上升趋势，2023年短期承压。2024年前三季度，公司毛利率和净利率分别为16.37%/9.14%，同比减少11.57pct/16.27pct。
公司是精细化学领域领军企业，包括二元酸二甲酯、脂肪醇、DCP等多种产品在内的精细化工品产能领先，具有一体化及规模化优势，同时公司开辟生物基领域，打开第二成长曲线。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为21.41/23.14/29.44亿元，归母净利润分别为2.42/3.35/4.67亿元，EPS分别为1.17/1.61/2.25元，对应12月30日16.53元收盘价，PE分别为14/10/7倍。参考可比公司万华化学、利安隆、美瑞新材，2024-2026年PE均值为27/15/12倍。我们看好公司长期成长力，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示：产品价格大幅下降的风险，原材料成本剧烈波动的风险，项目建设进度不及预期的风险。
