铝合金压铸领军企业，积极开拓第二增长曲线

公司深度报告 证券研究报告 铝合金压铸领军企业，积极开拓第二增长曲线 嵘泰股份（ 605133.SH） 分析师：林子健 SAC编号：S1050523090001 投资评级：买入（维持） 报告日期：2025年06月18日 转向器壳体全球领军企业，优质客户赋予成长动能 嵘泰股份成立于2000年，主要产品为汽车转向、传动、制动等铝合金精密压铸件。2011年公司与博世合作电动转向壳 体，完成大众EPS首个国产化项目，逐渐与博世、采埃孚、蒂森克努伯等全球知名汽车Tier1建立了持续稳定的合作关系，公司转向器壳体零部件市占率从2017年的12.43%逐年攀升至2021年的21.46%，处于市场领先地位。公司依托电动转向机壳体产品优势+新能源三电等新产品布局，新获/新增开发博世、采埃孚、蒂森克虏伯、蔚来等新项目。除通过原先Tier1客户进行配套外，公司新能源三电系统产品直接供应国内外头部新能源车企，实现从Tier2到Tier1的突破，相关产品已陆续量产，带动公司营收快速增长。 墨西哥二期工厂产能逐步释放，对美贸易风险整体可控 墨西哥工厂供应特斯拉Cybertruck零部件，今年爬产顺利有望扭亏。2016年公司在墨西哥瓜纳华托州设立子公司莱昂嵘泰并于2017年投产，2022年莱昂嵘泰首次扭亏为盈，2023年墨西哥二期已完成厂房建设。公司主要通过墨西哥工厂将产品出口至美国，从国内出口至美国的产品占比较低，不足1%，并且主要采用FCA贸易方式，对美贸易敞口较小。“墨西哥汽车轻量化铝合金零件扩产项目”达产后，预计将产生年平均利润总额6,050.93万元；“墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目”达产后，预计将产生年平均利润总额4,945.74万元，两个项目达产后将贡献年利润约1.1亿元，有望大幅提升公司盈利水平。 合作与外延并举，加码布局人形机器人核心零部件 强强联合，携手行星滚柱丝杠头部企业江苏润孚进军丝杠赛道。2025年，嵘泰股份拟与江苏润孚动力共同设立“江苏润泰机器人科技有限公司”，嵘泰股份持股45%。子公司润泰将开展用于人形机器人和汽车底盘系统的行星滚柱丝杠、滚珠丝杠的研发、生产业务。同时，嵘泰股份子公司河北力准还将与润孚合资成立一家螺纹设备孙公司，河北力准机械持股65%，润孚持股35%。合资孙公司将主要开发、生产用于制造行星滚柱丝杠、滚珠丝杠的相关专用型设备及通用设备。子公司河北力准携手德国顶尖设备供应商共同打造高端加工中心，牢牢把握丝杠杠螺纹加工产能瓶颈。同时，公司将加大对丝杠轴承、减速器、微特电机、传感器、驱动器、控制器等核心零部件项目的对接与筛选，通过合资、参股、收并购等方式进行业务合作公司，继续加码人形机器人赛道。 盈利预测 我们预测公司2025-2027年收入分别为31.4/40.2/49.8亿元，归母净利润为2.8/3.6/4.5亿元，当前股价对应PE分别为29.5/22.9/18.5倍。公司通过转向壳体积累优秀客户资源，盈利能力较强，三电、传动、制动零部件品类、项目不断拓展，主业维持高增速，与江苏润孚强强联合开辟人形机器人第二增长曲线，走入成长快通道，维持”买入“投资评级。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 2,352 3,139 4,015 4,975 增长率（%） 16.4% 33.5% 27.9% 23.9% 归母净利润（百万元） 163 281 363 450 增长率（%） 11.9% 72.1% 29.2% 23.8% 摊薄每股收益（元） 0.88 1.29 1.67 2.07 ROE（%） 6.0% 9.9% 12.1% 14.0% 资料来源：wind，华鑫证券研究 地缘政治风险 产能爬坡不及预期风险市场需求不及预期风险 人形机器人市场增长不及预期风险 目录 CONTENTS 1.铝合金压铸领军企业，开拓第二增长曲线 2.转向器壳体龙头，发力新能源三电壳体 3.前瞻布局墨西哥产能，谋求全球化发展 4.设立合资公司，进军人形机器人赛道 5.盈利预测与投资评级 01铝合金压铸领军企业，积极开拓第二增长曲线 转向器壳体全球龙头，产品品类持续拓宽 深耕铝合金压铸件赛道20余年，全球布局配套逐步完善。公司前身为成立于2000年的嵘泰有限，主要产品为通过压铸和精密机加工工艺生产的铝合金汽车零部件。2011年，公司与博世合作EPS系统首个项目；2016年设立墨西哥子公司莱昂嵘泰，布局北美市场；2021年公司迅速切入新能源三电市场，2022年采购9000T超大型压铸单元进军一体化压铸赛道，同时公司新能源产品 开始放量，成为公司业务新的支撑。 2000年 日洋实业与联德机械合资设立嵘泰有限。 2008年 开始与采埃孚、威伯科达成合作。 2011年 开始与博世达成合作。 嵘泰股份发展历程 2016年 ·于墨西哥设立子公司莱昂嵘泰。 ·博世与公司约定MQB平台项目供货份额，并约定优先推荐公司进入博世全球采购系统。 2019年 获评博世“全球最佳供应商”称号，是中国汽车零配件6家获奖企业之一。 2022年 ·与比亚迪签订电机壳体开发协议，预计订单金额3亿元。 ·公司发布可转债融资，用于投入“年产110万件新能源汽车铝合金零部件”和“墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产”项目。 2003年 参股北方红旗，以货币方式出资320万元，占注册资本的32%。 2010年 开始与捷成唯科达 成合作。 2015年 ·成立香港润成实业发展有限公司，负责对外投资。 ·开始与蒂森克虏伯达成合作。 2018年 ·嵘泰有限正式变更为嵘泰股份有限公司。 ·收购珠海嵘泰100% 股权。 ·收购舜鸿配件100% 股权、嵘泰压铸 26.71%股权和荣幸 2021年 嵘泰股份在上交所上市，股票代码为605133.SH。 2025年 ·与江苏润孚动力合资设立子公司江苏润泰机器人科技有限公司，持股比例45%。 ·拟通过向特定对象发行A股股票融资8.78亿元建新能源车零部件 资料来源：公司公告，公司招股书，公司官网，华鑫证券研究 表面100%股权。 生产线。 转向器壳体全球龙头，产品品类持续拓宽 嵘泰股份主营业务为铝合金精密压铸件的研发、生产与销售，主要产品包括汽车转向系统、新能源汽车三电系统、汽车传动系统、汽车结构件等适应汽车轻量化、电动化、智能化需求的铝合金精密压铸件。 公司主要产品介绍 奔驰、一汽、大 众、沃尔沃 威伯科 制动泵阀类壳 体、壳盖；制动空气压缩单元阀体等 制动系 统零部件 众、吉利 广汽、一汽、大 博格华纳、 采埃孚、爱 塞威 箱盖；变速箱 机油泵泵体、泵盖等； 件 统零部变速箱的箱体、 分动箱的箱体、 传动系箱盖、适配器； 博世、采埃 孚、蒂森克上汽、宝马、奔 虏伯、耐世驰、大众、通用特 转向系转向长壳体、 统零部转向管柱、伺件服壳体、端盖 对应终端整 车品牌 主要客户 产品图例 产品名称 产品 类别 捷成唯科、博 格华纳、尼得 科盖普美、麦福特、吉利、大 格纳、众、 蒂森克虏伯、沃尔沃、长城、上汽大众、沃威马 尔沃、上汽通 用 发动机油泵泵 体、泵盖；电驱动及电控壳体；发动机水 其他系统零部件泵泵体、泵盖； 发动机平衡轴壳体；凸轮轴罩盖；车身和 底盘结构件 理想、长城 界知名头部新比亚迪、沃尔沃、 能源整 车厂、长城、沃尔沃、博世、博格华纳 国内头部新能 源整车厂、世 混动变速箱壳 体、端盖；纯电电机壳体、端盖；电控类零件 新能源三电 对应终端整 车品牌 主要客户 产品图例 产品名称 产品类别 资料来源：公司招股书，华鑫证券研究 公司营收高速增长，归母净利润稳中有升 2021-2024年公司营业收入快速上升，归母净利润保持稳步增长。营收方面，2022年营业收入同比大幅增长32%，原因一是公司积极开拓业务使销量稳步上涨，原因二是控股子公司河北力准机械制造有限公司纳入合并范围使得营业收入进一步上升。2023年公司积极开拓业务、新项目逐步量产，营收继续保持较高增速。利润方面，2020-2021年归母净利润下降较多原因系受国内外疫情的影响，产能利用率降低所致。2024年，公司分别实现营业总收入及归母净利润23.5/1.6亿元，同比+16.4%/+11.9%，保持较好增速。 2016-2024年嵘泰股份营业收入2016-2024年嵘泰股份归母净利润 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 营业总收入（亿元）同比 23.5 20.2 15.5 11.6 9.9 8.8 9.9 6.8 5.6 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 归属母公司股东的净利润（亿元）同比 1.6 1.6 1.5 1.3 1.3 1.2 1.1 0.9 1.0 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -0% 201620172018201920202021202220232024 0.0 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -30% 汽车零部件占据公司主要收入，产品毛利率企稳 分产品来看：1）汽车零部件：汽车行业价格战压力较大，零部件供应商面临整车厂降价压力，公司汽车零部件业务毛利率有所承压。公司汽车零部件业务毛利率由2016年的41.38%下降至2023年的18.92%（下降22.46pct），主要系原材料铝合金锭价格持续走高、量产产品售价年降所致，2024年开始企稳。2）车用模具：营业收入占比从2023年的3.55%提升至2024年8.61%，2024年毛利率47.7%，保持较高水平。3）通用设备：公司2022年收购河北力准机械后开展，毛利率稳定。 2020-2024年公司分产品营业收入（亿元） 25 20 15 10 5 0 20202021202220232024 85% 75% 65% 55% 45% 35% 25% 15% 5% 2021-2024年公司分产品毛利率（%） 汽车零部件车用模具通用设备其他业务 汽车零部件车用模具通用设备其他业务 -5%201620172018201920202021202220232024 公司整体毛利率逐步向好，期间费用率控制得当 近年来公司毛利率承压，主要系原材料铝合金价格上升、量产产品价格年降所致，2022年开始公司毛利率开始逐步企稳，2024年毛利率有所回升。 公司期间费用率整体保持稳定。2020年销售费用率下降系销售费用本期减少主要是因为根据新收入准则，公司现在将销售商品有关的运输和出口代理费用计入营业成本。2022-2024年财务费用率变动主要系汇兑收益影响所致。 45% 40% 35% 2016-2024年嵘泰股份毛利率和归母净利率 2016-2024年嵘泰股份期间费用情况 销售费用率（%）管理费用率（%） 12% 研发费用率（%）财务费用率（%） 10% 销售毛利率 归母净利率 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 201620172018201920202021202220232024 8% 6% 4% 2% 0% 201620172018201920202021202220232024 -2% 直接对美贸易敞口较小，关税风险相对较低 公司主要通过墨西哥工厂将产品出口至美国，直接对美贸易敞口极少，美国对华加征关税对公司影响较小。公司从国内出口至美国的产品占比较低，不足1%，并且主要采用FCA贸易方式，目前美国关税对公司基本无影响。公司在墨西哥子公司生产的产品销往墨西哥和美国也不受美国此轮关税的影响。 2021-2024年嵘泰股份分地区营业收入（亿元） 9.73 12.53 7.28 3.99 5.27 6.97 9.40 45% 40% 35%30% 13.36 25%20%15% 25 20 15