公司是一家聚焦免疫和代谢领域创新药物研发、生产和销售的创新型生物医药企业，是中国聚乙二醇蛋白质长效药物领域的领军企业。公司已上市管线包括派格宾、珮金、益佩生3款聚乙二醇化的生物制品国家1类新药，系国内获批聚乙二醇长效化药物数量最多的企业。
2025年前三季度公司实现收入24.80亿、归母净利润6.66亿，其中第三季度收入增长但利润同比下滑，主要系益佩生上市后前期商业化推广对应销售费用增加所致。随着益佩生顺利纳入国家医保目录以及进院工作的有序展开，商业化有望逐步推进并贡献业绩增量，26年公司各季度业绩有望持续换挡提速。
长效干扰素：派格宾是全球首个40kD聚乙二醇干扰素α-2b注射液，是慢性乙型肝炎抗病毒治疗的一线用药。派格宾3期临床显示，联用TDF实现31.4%HBsAg清除，且2年延长随访期间90%维持治愈状态。派格宾成为全球首个临床治愈相关适应症获批药物，在治愈率、疗效维持方面较新机制药物有明显优势，乙肝基石药物地位稳固。预计2025-2027年派格宾实现营业收入31.32亿、39.15亿、46.98亿元，同比增长28.0%、25.0%、20.0%。
长效生长激素：益佩生是全球首个采用酵母细胞表达生产的长效生长激素，具有全球独创的Y型40kD聚乙二醇（PEG）长效修饰技术，延长半衰期的同时提高了生物学活性。益佩生在疗效、安全性及给药依从性方面差异化特点显著，有望加速放量，打造公司第二增长曲线。益佩生上市当年即被纳入医保，有望成为公司第二增长曲线。预计2025-2027年益佩生分别实现收入1.20亿元、5.40亿元、9.72亿元。
研发：公司在小核酸药物、抗体药物、mRNA疫苗以及基因治疗等创新药物及治疗领域进行了深度布局。公司就MASH适应症已引进2款早研管线，MASH领域的相关药物研发相对缓慢，国内目前尚未有获批的MASH治疗药物，部分在研药物在长期获益、晚期肝纤维化改善等方面仍存在较大局限性，在MASH领域，存在较大未被满足的临床需求。公司收购九天生物，探索多技术平台协同。2026年1月30日，公司注射用ACT100系统性红斑狼疮适应症和皮肤型红斑狼疮适应症的IND获批。
盈利预测：预计公司2025-2027年实现归母净利润10.36、14.02、17.69亿元，同比增速25.21%、35.33%、26.14%。参考同行业可比公司估值水平，给予公司26年27倍PE估值，目标市值379亿元，目标价92.74元，给予“买入”评级。
风险提示：产品销售不及预期风险，临床试验进度不及预期风险，市场竞争加剧风险，税收优惠政策变化风险。
