中国钢帘线领军企业，人形机器人腱绳赋能第二增长曲线

核心观点

首佳科技为中国钢帘线龙头企业，正积极拓展机器人腱绳新业务，寻求第二增长曲线。

主业：钢帘线业务

• 市场前景: 随着汽车保有量增加和电动汽车发展，子午线轮胎需求稳步增长，为钢帘线行业带来发展空间。
• 竞争格局: 钢帘线市场竞争激烈，公司通过技改降本增效，并积极扩产提升竞争力。
• 海外布局: 公司推进全球化战略，计划在欧洲建设生产基地，并考虑并购优质标的，以“自建+收购”双轮驱动策略构建全球化产业生态。
• 产品创新: 公司通过创新优化产品结构，推出高渗胶OTR钢帘线等新品，提升产品性能和竞争力。
• 财务状况: 公司负债率较低，实现稳定派息，财务状况稳健。

新业务：机器人腱绳

• 合作: 公司与星尘智能签订战略框架合作协议，共同研发、供应机器人腱绳材料，并制定行业标准。
• 技术同源: 公司在金属微丝拉拔、涂层处理、疲劳测试等方面的技术积累可迁移至腱绳研发，具备研发和生产腱绳材料的技术优势。
• 市场前景: 人形机器人产业发展将拉动腱绳需求，市场规模将呈现爆发式增长。

成长逻辑

公司成长逻辑为主业提供稳定现金流与利润基础，新业务（机器人腱绳）带来估值弹性。

• 短期 (2025–2026年): 伴随公司主业产能释放+成本下降，公司利润有望提升。
• 中期 (2027–2030年): 随着公司腱绳业务逐步放量，腱绳业务将逐步成为第二增长极。
• 长期 (2030年以后): 公司有望成为“钢帘线龙头+机器人核心部件供应商”，实现双品牌驱动。

研究结论

给予公司2026年39倍PE，对应目标价4.60港元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键数据

• 2024年国内机动车保有量达4.53亿辆，其中汽车保有量3.53亿辆，新能源汽车保有量3140万辆。
• 2023年全球钢帘线行业产能约为575万吨，中国钢帘线产能约为366万吨。
• 2022年全球钢帘线市场规模为50.3亿美元，预计到2030年将达到77.5亿美元，预测期内复合年增长率为5.6%。
• 2024年全球人形机器人市场规模为36.5亿美元，预计到2032年将达到863.9亿美元，预测期内复合年增长率为48.5%。