中国精品钢帘线龙头，切入机器人灵巧手腱绳新赛道

汽车零配件 中国精品钢帘线龙头，切入机器人灵巧手腱绳新赛道 投资评级：买入首次评级 首佳科技是中国钢帘线龙头企业，股东背景实力雄厚，是行业内少有能够将钢帘线产品升级转型为机器人腱绳的企业。首次覆盖给与目标价5.0港元，首次评级买入。公司于11月5日进行股份合并，5股合成1股，临时代码2963.HK。 6个月目标价5.0港元股价(2025-11-13)3.5港元 报告摘要 总市值(亿港元)18.03H股市值(亿港元)18.03总股本(亿股)5.21H股股本(亿股)5.2112个月低/高(港元)0.4/3.8平均成交(百万港元)2.82 钢帘线龙头企业：首佳科技成立于1991年，总部位于香港，1992年在香港联交所上市，是中国第一批钢帘线生产商。产品广泛应用于汽车轮胎领域，与国际、国内领先的轮胎企业建立了长期稳定的合作关系。未来公司计划扩充钢帘线产能，对内利用现有土地进行产能升级，将钢帘线总产能提升至30万吨以上。对外进行扩张，关注海外的优质钢帘线产能收购机会以及在欧洲自建工厂。 新业务重点发展机器人腱绳：2025年首佳科技依托原有长期深耕的钢帘线生产技术，配置机器人专项绳生产设备，布局机器人钢丝和钨丝腱绳。首佳科技已实现对星尘智能送样，双方在腱绳上的联合研发达成合作。我们认为首佳科技在机器人腱绳上有着独特优势，业务发展将获得首钢集团的大力支持，首钢集团旗下的首程控股在机器人行业投资布局广泛，并且管理机器人租赁公司。首程已投资银河通用、星海图、自变量、宇树科技、松延动力等十多家机器人企业。对于首佳科技而言，一方面有足够的下游供应链合作场景，另一方面也有助于技术与工艺效率的持续迭代。 财务预测：我们预计首佳科技在2025-2027年的营业收入达到24.2/25.8/27.9亿港元，同比增长0.9%/6.8%/8.0%，归母净利润达到5686/7086/8741万港元，同比增长79.7%/24.6%/23.4%（不包含并购）。近年来公司积极寻求海外钢帘线的并购机会，假如成功或将大幅改变未来业绩。 投资建议：我们认为首佳科技是中国钢帘线龙头企业，股东背景实力雄厚，是行业内少有能够将钢帘线产品升级转型为机器人腱绳的企业。首佳科技103.HK与A股大业股份603278.SH做对比，两者都是钢帘线行业龙头，发展腱绳新业务。大业股份25年预测PE为45.3倍，远高于首佳科技的32.1倍。另外，通过DCF进行估算首佳科技的市值为26.1亿港元，对应股价为4.9港元。综合DCF和PE估值，我们认为公司的合理每股价值为5.0港元，距离现价有43%的上升空间，首次评级为买入。 王强分析师jimmywang@sdicsi.com.hk 目录 一、公司概况..................................................................................................................3中国钢帘线龙头企业.......................................................................................................3发展历程.........................................................................................................................3业务概览.........................................................................................................................4财务概览.........................................................................................................................6股权结构.........................................................................................................................8在资本市场的融资：供股................................................................................................9管理层介绍......................................................................................................................9二、行业概况................................................................................................................10钢帘线行业概览............................................................................................................10轮胎行业概览................................................................................................................11机器人灵巧手行业概览.................................................................................................15三、财务预测及估值.....................................................................................................18业绩预测.......................................................................................................................18估值...............................................................................................................................19四、风险提示................................................................................................................20 一、公司概况 中国钢帘线龙头企业 首佳科技制造有限公司成立于1991年，总部位于香港，1992年在香港联交所上市（股票代码：103.HK），是中国第一批钢帘线生产商。首佳科技秉承“质量立身，品牌铸魂”的理念，生产制造精品钢帘线，产品广泛应用于汽车轮胎领域。30多年来，其“东方”品牌成为行业最有影响力的品牌之一，与国际、国内领先的轮胎企业建立了长期稳定的合作关系。在中国浙江嘉兴、山东滕州建设工厂，总产能达到26万吨，其中嘉兴工厂现有产能8万吨，滕州工厂现有产能18万吨。 发展历程 复盘公司发展历程，我们认为关键节点包括： 1）被首钢集团收购，是中国第一批钢帘线生产商。1991年公司的前身“宝佳集团有限公司”在香港成立，初期主营铜及黄铜材料销售、加工及贸易。1992年在香港上市。1993年被首钢集团通过子公司收购，战略重组后更名为“首长宝佳集团有限公司”，业务扩展至钢帘线制造领域，1994年投建首个工厂嘉兴工厂。 2）扩产并加速发展。公司依托首钢资源，生产制造精品钢帘线，产品广泛应用于汽车轮胎领域，与国际、国内领先的轮胎企业建立了长期稳定的合作关系。2008年山东滕州工厂投建，2019年滕州工厂扩建。2006年9月，首长宝佳与贝卡尔特签订认购协议，贝卡尔特以每股0.65港元的价格认购2.5亿股新股，总金额达1.6亿港元，占认购后总股本的19.5%。这是贝卡尔特首次通过股权形式直接投资首长宝佳，标志着双方从单纯的业务合作升级为资本纽带关系。 3）战略转型，再次更名。2021年12月：“首长宝佳集团有限公司”正式更名为“首佳科技制造有限公司”，英文名改为“ShougangCenturyHoldingsLimited”，中文股份简称变更为“首佳科技”，以突出科技制造转型方向。对内进行产能升级，计划将钢帘线总产能提升至30万吨以上。对外进行扩张，关注海外的优质钢帘线产能收购机会以及在欧洲自建工厂。 资料来源：公司财报，国证国际 业务概览 几乎所有收入都来自钢帘线及其他钢丝产品。从2024年收入结构看，钢帘线及其他钢丝产品收入达到24.0亿，占比99%以上，租金收入120万元，占比1%以内。 钢帘线主要应用在轮胎上。钢帘线是一种由高碳钢制成的表面镀有黄铜的细规格钢丝股或绳，主要用于子午线轮胎的胎体与带束层结构中。钢帘线的生产过程，是将钢帘线拉拔成极细的钢帘线细丝，导致线材长度增加1000-1400倍，截面积缩小到原来的万分之八。钢帘线的主要功能在于增强轮胎的结构强度、提升耐磨性与承载能力，并有效改善轮胎的动态性能。钢帘线通过在轮胎内部形成高强度的支撑网络，能够显著提高轮胎的抗冲击性、耐热性和抗疲劳性，从而延长轮胎使用寿命并提升行驶安全性。此外，钢帘线的高拉伸模量和低蠕变特性使其在轮胎结构中具有不可替代的作用，尤其在承载重载和高速行驶条件下，其性能优势尤为突出。钢帘线主要应用在轿车轮胎、轻型卡车轮胎、载重型卡车轮胎、工程机械车轮胎和航空轮胎等。 资料来源：公司资料，国证国际 资料来源：公司资料，国证国际 钢帘线销量持续提升。2020-2024年首佳科技钢帘线的销量从20.5万吨增长至25.4万吨，年复合增长率为5.5%。 首佳科技始终坚持技术驱动发展战略。已拥有百余项发明专利及实用新型专利，成功研发及生产众多规格型号的钢帘线产品，主要产品有钢帘线用于工程轮胎/轿车轮胎/载重轮胎/切割钢丝/其他钢丝，分别占2024年销量的6.7%/35.4%/52.4%/0.3%/5.2%。在汽车轮胎应用领域，钢帘线的规格与强度等级需根据车型类型进行差异化设计。例如，乘用车轮胎通常采用中等强度3000MPa的钢帘线，以满足其对轻量化和操控性能的需求；而SUV及轻型卡车轮胎则需要更高强度3500MPa的钢帘线，以应对更复杂的路况和更高的承载要求；对于重型卡车和工程机械轮胎，其对钢帘线的强度要求进一步提升至4000MPa以上，以确保轮胎在极端工况下的结构稳定性和耐久性。 资料来源：公司财报，国证国际 资料来源：公司财报，国证国际 行业价格战，导致ASP（收入/销量）下降。2020-2022年首佳科技钢帘线及其他钢丝产品ASP逐年增长，在22年达到最高点10496元/吨，在2023年与2024年价格有所下降，截至2024年底，ASP下降至9429元/吨。公司积极调整发展策略，不断优化销量结构，减少低价竞争的载重轮胎销量比例，提升价格与毛利率更高的工程轮胎及轿车轮胎销量比例。 与同行APS对比来看，首佳科技与兴达国际相近，处在行业较高水平。这主要因为首佳科技依托良好客户结构，以及高端产品销量增加，平均