深度研究报告：网通设备代工龙头再出发，数通业务有望开启第二成长曲线

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 通信终端及配件 2023年08月22日 共进股份（603118）深度研究报告 强推 （首次） 网通设备代工龙头再出发，数通业务有望开启第二成长曲线 目标价：14元 当前价：10.69元  公司是国内领先的设备代工龙头企业，具有较强的市场竞争优势。公司聚焦于宽带通信终端设备、移动通信和通信应用设备等的研发、生产和销售，覆盖智慧通信业务、移动通信业务等业务，其中智慧通信业务分为网络业务和数通业务。近年来公司营业收入基本维持增长趋势，2022年公司营收为109.74亿元，同比增长1.53%。其中网通业务发展稳定，受海内外交换机需求量较大的影响，数通业务快速增长，营收占比逐年提升，已成为新的增长引擎。作为国内代工龙头，公司具有明显的规模优势，营业收入处于行业领先地位，同时全球布局，海外产能充足，具备供应链优势，具有较强的市场竞争优势。  数字经济叠加AI需求，以交换机、服务器为代表的算力设备景气度攀升。今年ChatGPT引爆AI大模型的市场热度，算力规模高增及算力多样化升级趋势明晰。作为搭建算力网络的核心设备之一，交换机承担数据转发职能，在AI场景加速落地及对算力网络传输能力提出更高要求的背景下，市场对数据中心交换机的需求及端口速率要求不断提升；服务器方面，预计全球服务器出货量稳定增长，AI服务器成为服务器行业新的增长点，在此背景下国内服务器厂商也有望加强海外布局。  公司数通业务市场份额有望持续提升，成为公司第二成长曲线。当前国内数通市场处于扩张期，运营商和互联网企业的数据中心建设稳步推进，叠加AI大模型驱动下游资本开支有望进一步倾向算力侧，对交换机、服务器等数通产品的需求不断提升。当前公司100G和400G等高速交换机的收入规模持续增加，园区和中小型企业交换机在国内和海外关键客户份额均持续增长。公司在数通产品中的产品布局、客户合作、研发投入和产能储备等方面均具备优势，有望推动数通业务成为公司第二增长曲线。  公司网通业务营收稳步提升，创新业务多点开花。公司深耕网通业务多年，主要经营模式以 ODM/JDM 模式为主，产品主要由PON系列、AP系列、DSL系列三大种类组成。随着高清视频点播、网络游戏、视频会议和网络电视等高带宽业务的出现，用户对接入带宽的需求将进一步增加，“光进铜退”背景下，预计公司PON系列产品有望持续增长步伐。公司在移动通信业务、传感器封测业务、汽车电子业务等方面均具有良好发展前景，预计未来随着行业景气度持续提升，营收规模有望持续增长。  投资建议：公司夯实业绩增长基本盘，网通业务有望持续稳定发展，在数字经济及算力需求爆发拉动交换机行业景气度攀升背景下，公司数通业务有望保持高速发展态势，带来公司业绩成长的第二曲线。同时移动通信业务、传感器封测业务和汽车电子业务也有望在行业景气度提升的拉动下实现业绩持续快速增长，未来可期。我们预计公司2023-2025年营业收入为119.89、152.09、189.92亿元，归母净利润为5.03、6.30、7.42亿元。参考中兴通讯、紫光股份、菲菱科思等可比公司估值，给予公司2023年22倍PE，目标价14.00元，首次覆盖给予“强推”评级。  风险提示：数通产品行业需求不及预期，公司在数通领域市场份额不及预期，传统业务发展不及预期，移动通信等创新业务发展不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 10,974 11,989 15,209 18,992 同比增速(%) 1.5% 9.2% 26.9% 24.9% 归母净利润(百万) 227 503 630 742 同比增速(%) -42.7% 122.0% 25.1% 17.8% 每股盈利(元) 0.29 0.64 0.80 0.94 市盈率(倍) 38 17 14 12 市净率(倍) 1.7 1.6 1.4 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年8月18日收盘价 证券分析师：欧子兴 邮箱：ouzixing@hcyjs.com 执业编号：S0360523080007 公司基本数据 总股本(万股) 79,117.17 已上市流通股(万股) 78,698.58 总市值(亿元) 84.58 流通市值(亿元) 84.13 资产负债率(%) 47.46 每股净资产(元) 6.60 12个月内最高/最低价 14.16/7.83 市场表现对比图(近12个月) -15%12%39%66%22/0822/1023/0123/0323/0623/082022-08-19~2023-08-18共进股份沪深300华创证券研究所 共进股份（603118）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告从公司业务布局角度，系统性梳理分析了公司核心竞争力所在和成长性来源。报告从公司基本情况着手，分析了公司的发展沿革、股权结构、盈利能力、竞争优势等。结合当前行业背景，对公司不同板块的发展进行详细拆分和分析预测。作为国内网通产品代工龙头，公司具有明显的规模优势，营收在同行业处于领先地位，同时全球布局，海外产能充足，具备较强的供应链优势，具有市场竞争优势。近年来公司营业收入基本维持增长趋势，2022年公司营收为109.74亿元，同比增长1.53%，其中网通业务发展稳定；数通业务因受海内外交换机需求量较大的影响实现快速增长，营收占比逐年提升。报告重点分析了在当前数字经济叠加AI浪潮背景下，市场对于交换机的需求量有所提升，同时AI场景加速落地，对算力网络传输能力提出更高要求，对数据中心交换机端口速率需求不断提升，预计公司数通业务有望保持高速发展态势，带来公司业绩成长的第二曲线。此外报告还对外延创新业务也进行了相关的阐述和分析，探讨公司未来业绩增长的来源，具有较强的参考价值。 投资逻辑 数通业务营收规模快速增长，有望成为公司成长第二曲线。公司从2017年开始逐步开展业务转型，在深耕通信终端业务的同时将业务范围从网通领域延伸拓展至数通领域，开始进入交换机行业。当前在算力规模高增和算力多样化升级趋势下，交换机、服务器等算网核心设备的重要性凸显，景气度持续攀升。预计在此背景下公司的数通业务有望保持高速发展，在产品、客户、研发和产能方面具备优势，公司数通业务的市场份额有望持续提升。 传统业务延续规模发展，创新业务多点开花。公司传统业务为网通业务，随着高清视频点播、网络游戏、视频会议和网络电视等高带宽业务的出现，用户对接入带宽的需求将进一步增加，“光进铜退”背景下，预计公司PON系列等产品有望持续增长步伐。同时，随着我国5G、物联网和汽车智能化的快速发展，公司的移动通信业务、传感器封测和汽车电子等创新业务也有望在行业景气度提升的拉动下实现营收的持续快速增长，为公司业绩带来新增量。 关键假设、估值与盈利预测 公司盈利预测基于以下关键假设：（1）“光进铜退”背景下，网通业务中的PON系列有望维持增长态势，AP设备在物联网发展、设备革新推动下有望逐步企稳并迎来小幅增长，DSL设备需求预计持续下滑，综上假设2023-2025年公司网通业务增速分别为-3%、4%、5%；（2）公司数通业务具有较强的市场竞争力，有望在数字经济及AI浪潮推动下保持快速增长态势、在头部客户中不断提升市场份额，假设公司2023-2025年数通业务增速分别为38.5%、82.7%和44.3%；（3）公司4G/5G小基站业务有望在全球5G基础设施不断完善的推动下迎来蓬勃发展，FWA业务预计将在5G发展及客户开拓的拉动下实现收入规模的跨越式升级，假设2023-2025年公司移动通信业务营收增速分别为135.1%、36.4%、26.7%；（4）公司的创新业务有望在物联网行业景气度攀升、汽车智能化不断提升的背景下实现营收的快速增长，假设2023-2025年公司其他主营业务(含传感器封测业务和汽车电子业务等)营收增速分别为68.8%、112.1%和101.3%；（5）其他业务：公司其他业务营收维持稳定，假设2023-2025年仍处于稳定区间。 公司是国内网通产品代工龙头，具有显著的市场竞争优势，在数字经济叠加AI浪潮推动下，公司的数通业务有望保持快速增长态势，开启公司的第二成长曲线，预计网通业务和创新业务也将持续为公司贡献业绩增量。我们预计公司2023-2025年归母净利润为5.03、6.30、7.42亿元。参考中兴通讯、紫光股份、菲菱科思等可比公司估值，给予公司2023年22倍PE，目标价14.00元，首次覆盖给予“强推”评级。 共进股份（603118）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、 领先的国内设备代工龙头企业 ....................................................................................... 7 （一） 公司历史发展悠久，股权结构明晰 ................................................................... 7 （二） 营收整体呈现稳健增长态势，持续夯实客户基础 ......................................... 10 （三） 拥有深厚代工经验，市场竞争优势明显 ......................................................... 14 二、 算力设备市场空间广阔，数通业务有望成为公司成长第二曲线 ............................. 17 （一） 交换机：算力网络的核心设备，承担数据转发职能 ..................................... 17 1、 算力网络的核心组网设备，承担数据转发职能 ............................................... 17 2、 不同应用场景下交换机形态各异，以太网交换机仍为数据中心内部组网主流方案 ................................................................................................................................... 18 3、 数字经济叠加AIGC需求，拉动算力设备行业景气度攀升 ............................ 23 4、 网络设备制造商位于产业链中游，全球交换机市场规模持续扩张................ 27 （二） 服务器：市场规模稳步扩张，国内设备商加强海外布局 ............................. 30 （三） 公司数通业务市场份额有望持续提升，成为公司第二增长曲线 .................. 31 三、 深耕网络产品多年，夯实业绩增长基本盘 ................................................................. 33 （一） PON设备：有望维持增长步伐 ........................................................................ 35 （二） AP设备：设备革新有望带来新的增长点 ..................................