银行IT小巨人，Agent开辟第二成长曲线

银行IT小巨人，Agent开辟第二成长曲线 2025年09月22日 买入（首次） 证券分析师王紫敬执业证书：S0600521080005021-60199781wangzj@dwzq.com.cn ◼深耕银行IT，基本面稳定上行。公司是国内领先行列的金融信息化综合方案商，经过多年深耕与积累，已形成以银行业为核心、覆盖保险、证券、基金、信托、融资租赁等领域的优质客户群；在信贷与风控管理、核心业务、CRM与ECIF等解决方案方面具备显著的市场竞争力。同时，公司积极拥抱AI，正在快速拓展Agent等相关业务，与蚂蚁等头部数据企业合作密切。公司财务数据稳健，营收表现持续回暖。2022-2024营收CAGR为-9.7%，主要因系统集成业务收缩；2025H1收入同比增速回正+2.74%，显示底部压力缓解的迹象；利润端，2024与2025H1归母净利率均为2.66%，主要系产品结构与费用管控优化。2024年公司弱化低毛利的系统集成、聚焦软件业务并降本增效，带动毛利与净利改善。 市场数据 收盘价(元)25.40一年最低/最高价7.54/28.80市净率(倍)16.97流通A股市值(百万元)11,271.23总市值(百万元)11,271.23 ◼银行信贷下沉市场带来巨大增量空间。我国商业银行住房贷款资产总额持续下滑。作为个人住房贷款发放的主力，2024年，国有六大行的个人住房贷款合计减少6000+亿元，较2023年5569亿元的降幅进一步扩大。截止至2024年底，我国六大行资产管理规模占全国商业银行资产管理总规模的44.9%。由此测算截止至2024年底，全国银行住房贷款资产规模缺口在3万亿元左右，预计到2026年底全国商业银行住贷规模缺口将达到6万亿元。现有银行信贷体系无法覆盖较低信用人群，但亟待通过下沉市场弥补资产缺口。公司为银行提供全面的客户画像，精准挖掘客户信贷需求。传统银行对客户的画像界定比较粗糙，通常只有7个评判维度。而蚂蚁凭借其强大的数据，可以对客户进行多维度评判，以匹配最佳的客户贷款需求。 基础数据 每股净资产(元,LF)1.50资产负债率(%,LF)46.51总股本(百万股)443.75流通A股(百万股)443.75 ◼与蚂蚁合作深化与场景落地，聚焦银行信贷AI应用。2025年9月1日，公司受邀出席蚂蚁数科生态伙伴AI智能业务闭门交流会，围绕银行业核心应用展开研讨。公司将引入蚂蚁数科在技术研发与场景落地方面的前沿实践，叠加公司深耕银行业二十余年的业务理解与客户资源，构建“技术—场景—落地”的闭环体系，进一步强化面向银行客户的一体化AI解决方案能力与核心竞争优势。蚂蚁有望帮助银行体系下沉其个贷市场，提供数据、风控、Agent等支持。 ◼盈利预测与投资评级：随着AI应用在金融领域逐步推广，有望带动传统银行IT需求增长。同时，公司积极推进与蚂蚁合作，聚焦银行信贷场景，探索金融AI Agent落地，打造第二成长曲线，带来综合毛利率提 升 。我 们 预 计 公 司2025-2027年 营 业 收 入 增 速 分 别 为23.4%/125.1%/25.3%，综合毛利率分别为21.1%/28.9%/30.5%。公司系软件公司，边际成本低，利润效应显著，因此净利润预计将实现高增长，当前股价对应2025/2026/2027年PE预计分别为215/32/23倍。根据PS估值法，给予公司2026年目标价51.5元，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼风险提示：人工智能技术发展不及预期；银行信贷需求不及预期；市场竞争加剧；公司Agent业务进展不及预期；公司与蚂蚁合作不及预期。 内容目录 1.深耕银行IT，基本面稳健上行.........................................................................................................42.银行信贷下沉市场带来巨大增量空间..............................................................................................52.1.我国商业银行住贷规模持续下滑.............................................................................................52.2.商业银行现有零售贷款无法弥补资产缺口，亟待向下沉市场拓展.....................................72.3.银行IT解决方案市场规模持续增长.......................................................................................93.全面布局AI Agent，与蚂蚁、征信机构合作进展加速................................................................103.1.持续探索Agent商业化落地...................................................................................................103.2.公司加速推进与蚂蚁、征信平台合作...................................................................................104.盈利预测与投资建议........................................................................................................................105.风险提示............................................................................................................................................12 图表目录 图1：公司深耕银行IT，主营业务围绕金融信息化展开..................................................................4图2：2025H1公司营收增速回正.........................................................................................................5图3：公司归母净利润2024年来维持快速提升态势.........................................................................5图4：近年来我国住贷规模持续下滑...................................................................................................6图5：主贷规模下滑同时，个人住贷不良率略有上行，加剧银行盈利压力...................................7图6：我国劳动人口信用分布以及不同人群的主要零售信贷机构...................................................8图7：高伟达协助蚂蚁进入银行系统，构建的用户画像能够更加精确地匹配用户需求...............9 表1：公司业务拆分预测表.................................................................................................................11表2：可比公司PS估值表（截至2025年9月19日，可比公司预测数据来自Wind一致预期，高伟达预测数据为东吴证券研究所测算）..........................................................................................12 1.深耕银行IT，基本面稳健上行 公司是国内领先行列的金融信息化综合方案商，主要面向银行、保险、证券等金融机构客户，提供IT解决方案、IT运维服务以及系统集成等服务。公司成立于1998年，属于国内较早专注金融软件开发与IT服务的企业之一。经过多年深耕与积累，已形成以银行业为核心、覆盖保险、证券、基金、信托、融资租赁等领域的优质客户群；在信贷与风控管理、核心业务、CRM与ECIF等解决方案方面，具备显著的市场竞争力和较高的市场份额。同时，公司积极拥抱AI，正在快速拓展Agent等相关业务，与蚂蚁等头部数据企业合作密切。 公司主营为金融信息服务，面向银行、保险、证券提供：软件开发及服务：IT解决方案、软件外包与运维（覆盖核心、授信与风控、CRM/ECIF、数据智能等）；系统集成及服务：软硬件集成、数据中心交付与维保。 数据来源：公司招股书，东吴证券研究所 公司财务数据稳健，营收表现持续回暖。2022-2024营收CAGR为-9.7%，主要因系统集成业务收缩；2025H1收入同比增速回正+2.74%，显示底部压力缓解的迹象。 盈利修复：2022年亏损后，2023年起扭亏为盈，2024年归母净利继续小幅增长+9.21%；2025H1归母净利润同比+60.35%，利润弹性优于收入。归母净利率方面，2024与2025H1净利率均约2.66%，主要系产品结构与费用管控优化。2024年公司弱化低毛利的系统集成、聚焦软件业务并降本增效，带动毛利与归母净利润改善。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.银行信贷下沉市场带来巨大增量空间 2.1.我国商业银行住贷规模持续下滑 我国商业银行住房贷款资产总额持续下滑。作为个人住房贷款发放的主力，2024年，国有六大行的个人住房贷款合计减少6210.57亿元，较2023年5568.57亿元的降幅进一步扩大，其中，工行、建行和农行的个人住房贷款减少规模均超过了1800亿元。 截止至2024年底，我国六大行资产管理规模占全国商业银行资产管理总规模的44.9%，由此测算截止至2024年底，全国银行住房贷款资产规模缺口在3万亿元左右。当前住贷规模正呈加速下滑的趋势，因此我们预计到2026年底，全国商业银行住贷规模缺口将达到6万亿元。 与此同时，2024年大中型银行的个人住房贷款不良率几乎全线走高。在披露个人住房不良贷款余额的11家银行中，2024年末余额均较2023年出现上升。国有大行方面，工行、建行、农行、中行、邮储、交行2024年个人住房贷款不良率分别上升了0.29、0.21、0.18、0.13、0.21和0.09个百分点。 2.2.商业银行现有零售贷款无法弥补资产缺口，亟待向下沉市场拓展 商业银行作为间接贷款的重要中介机构，对贷款用户的资质要求较高。全国适龄劳动力人口约3.5亿人，银行由于其信贷资质审核要求较严格，通常只深度覆盖其中较为优质的一批客户。根据中国人民银行年报，2024年全年我国住户贷款增加2.72万亿元，这一部分即商业银行深度覆盖人群的贷款总额。 但相应地，信用资质较差的人群同样有贷款需求。信用资质较差的人群大致指3.5亿适龄劳动人群的末50%，此部分人群主要由消费金融公司覆盖。根据中国政府网披露，2023年，我国消费金融公司贷款余额超1.15万亿元，累计服务3.7亿人次。蚂蚁数科作为主要的技术提供方，在消费金