冰箱门封小巨人，构建汽零第二成长曲线

评级及分析师信息 1、根据新华社北京3月5日电，国务院总理李强5日在政府工作报告中介绍今年政府工作任务时提出，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。促进消费和投资更好结合，加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。 2、根据高工智能汽车3月9日公众号推送，按照JTEKT官方披露的信息，2024-2026年将是线控制动系统导入市场的第一阶段。与此同时，该公司判断，到2030年，线控转向将会成为市场的主力选择。 分析判断: ►国补加速冰箱产品结构升级，驱动主业继续增长 根据2024年7月1日公司投资者交流纪要，近年冰箱呈现大容积、多门、十字开门等趋势，所需门封的长度增加、销售量增加，冰箱门封产品的附加值也相应提升。根据奥维云网2025年1月21日公众号推送，（国补）政策驱动下，冰箱市场结构溢出效应凸显。相较于政策落地前，产业结构升级动力显著放缓。奥维云网（AVC）监测数据显示，24W01-34，冰箱线上、线下市场均价同比增长仅有0.8%和2.4%。政策落地后，线上市场均价同比提升至4.7%，线下市场均价同比提升至8.8%。 分析师：喇睿萌邮箱：larm@hx168.com.cnSAC NO：S1120523120002联系电话： ►国太阳EPS产品量产，构建第二增长曲线 根据公司2024年半 年报，国太阳 科技有限公 司成立于2019年，目前已成为通用五菱、奇瑞、东风等汽车品牌的合格供应商，研发团队具有EPS行业丰富经验，多款产品已陆续量产。国 太 阳 公 司以EPS产品 为 基础 ， 已 积极 布 局线 控 转 向系 统(SBW，Steer-by Wire)产品，公司投资国太阳公司后，可显著增强其资本实力，将进一步加大研发及设备投入，双方产业资源可实现高度协同，推动销售增长，并积极寻求国际化发展布局，EPS产品国产化替代，以及线控转向、后轮转向产品技术，将为公司产业发展打开新局面。 ►盈利预测 我们预计2024-2026年公司收入为33.3/42.3/52.7亿元，同比分别+30%/+27%/+25%，归母净利润分别为1.49/1.79/2.19亿 元 ， 同 比 分 别+10%/+20%/+23%， 对 应EPS分 别 为1.74/2.09/2.56元，以2025年3月14日收盘价38.32元计算，对应PE分别为21/17/14倍，2025年可比公司估值均值为25倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险（产业在线、奥维云网数据不能代表行业真实情况，数据和趋势仅供参考）、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 正文目录 1.家电部件多元延伸，控股国太阳布局汽车EPS系统.........................................................................................................................41.1.冰箱门封单项冠军，多元布局打开成长空间...................................................................................................................................41.2.股权激励释放经营活力...........................................................................................................................................................................71.3.深度绑定客户，全球化布局..................................................................................................................................................................72.主业受益下游产品结构升级，新业务进入量产..................................................................................................................................83.盈利预测.........................................................................................................................................................................................................94.风险提示......................................................................................................................................................................................................10 图表目录 图1公司发展历程......................................................................................................................................................................................4图2公司产品布局......................................................................................................................................................................................5图3公司营业收入及归母净利润变动情况..........................................................................................................................................5图4公司收入结构变动情况（单位：亿元）......................................................................................................................................6图5公司净利率及毛利率变动情况.......................................................................................................................................................6图6公司股权激励及员工持股计划梳理.................................................................................................................................................7图7公司全球布局......................................................................................................................................................................................8图8公司合作客户（2024年半年报）..................................................................................................................................................8图7可比公司估值......................................................................................................................................................................................9 1.家电部件多元延伸，控股国太阳布局汽车EPS系统 1.1.冰箱门封单项冠军，多元布局打开成长空间 家电多维布局，加速出海。根据公司官网，公司自1999年创立至今，致力于磁塑材料在白色家电领域内的创新应用，成立至今冰箱门封为主导产品。2013年公司增加吸塑业务；2015年公司开始承接组件部装业务；2016年公司开始注塑业务。2020年12月，万朗磁塑“冰箱门密封条”被国家工信部和中国工业经济联合会认定为“制造业单项冠军产品”。2022年公司在上交所上市，同年正式开启小家电业务布局。 国际化方面，根据2024年半年报，公司于2011年启动国际化，提出“1515”发展战略，截至2024H1，公司已在海外7个国家建立了14个生产基地。 拓展汽车零部件新赛道。根据2022年年报，2022年，在家电主业稳健增长的同时，公司开启了新材料、汽车零部件等新业务赛道的布局。2024年收购国太阳的51%股权，正式进入汽车电动助力转向（EPS）产业。 三大业务领域，包括家电零部件、小家电整机和汽车零部件。根据公司2024年半年报，公司家电零部件业务包含冰箱门封、组件部装、注塑、吸塑、蒸发器、硬挤出、洗衣机门封等，小家电产品主要为茶吧机、饮水机系列产品。汽车零部件主要产品为橡胶部件、电池结构件等。 资料来源：公司公告、华西证券研究所 历史收入成长性强，多元扩张打开长期成长空间。2014-2023年，公司营业收入从4.8亿元增长至25.6亿元，CAGR达21%，成长性较强。根据2023年年报，其中，2023年营收同比大幅增长50%，其中家电零部件收入19.6亿元，同比增长29%；家电产品收入2.8亿元，同比增长198%，主因小家电产品增长驱动；其他（业务）实现收入1.6亿元，同比增长278%，主因汽车零部件、自制材料销售规模增加。 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 毛利率承压拖累净利率表现。公司归母净利润2014-2022年从0.31亿元增至1.35亿元，CAGR达18%。毛利率、净利率分别自2020年30%、11%下行至2023年的23%、5.3%，根据公司2023年8月13日投资者交流纪要，2023年毛利率下滑主因新业务、新品类销售规模逐步增加，如小家电、汽车零配件、新材料等，因该