华翔股份24年对外投资点评：合资收购汽零资产，加速第二曲线开拓

股票研究/2024.10.08 合资收购汽零资产，加速第二曲线开拓华翔股份(603112) 资本货物/工业 ——华翔股份24年对外投资点评 肖群稀(分析师)李启文(分析师) 0755-23976830021-38038435 xiaoqunxi027589@gtjas.comliqiwen027858@gtjas.com 登记编号S0880522120001S0880524060001 本报告导读： 公司拟与华域汽车成立合资公司发力汽零市场；通过收购汽零资产，加速第二增长曲线开拓；消费品以旧换新加力推进，公司白电与汽零业务有望充分受益。 投资要点： 维持增持评级：维持24-26年EPS为1.10/1.38/1.60元，维持目标价为16.35元不变。维持“增持”评级。 公司拟与华域汽车成立合资公司发力汽零市场。公司发布对外投资 公告，拟与华域上海（华域汽车全资子公司）共同成立合资公司华 翔圣德曼（上海），注册资本为6.13亿元。其中华域上海拟以其持 有的华翔圣德曼（山西）100%股权作价1.84亿元持有合资供公司30%股权，华翔股份拟以货币出资4.29亿元持有合资公司70%股权本次成立合资公司主要系加深华域与华翔在汽车零部件及总成件相关的合作。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 16.35 上次预测: 16.35 当前价格：13.02 交易数据 52周内股价区间（元）8.45-13.69 总市值（百万元）5,685 总股本/流通A股（百万股）437/436 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）2,848 每股净资产（元）6.52 市净率（现价）2.0 净负债率1.95% 52周股价走势图 通过收购汽零资产，加速第二增长曲线开拓。公司是本次设立合资华翔股份上证指数 公司主要系获得圣德曼山西的汽零资产及加深与华域汽车在汽零的 合作深度。在收购前，公司已涉足汽车零部件生产制造，但相对压缩机零部件主业生产规模小同时市场占有率低。本轮收购，有望提升公司汽车零部件铸造产能同时延伸机加工工序。铸造产能提升有望通过规划化经营，实现降本，从而进一步提升市占率。延伸机加工工序有望进一步打开汽零板块的成长空间。 消费品以旧换新加力推进，公司白电与汽零业务有望充分受益。继 4月12日商务部等14部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》 后，7月25日国家发改委联合财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》（下称措施文件），文件指出将安排3000亿元左右超长期特别国债资金。该文件下针对白电及汽车的补贴力度及范围均有扩大。以旧换新政策的加力推进有望刺激终端白电与汽车产品需求，公司有望充分受益。 风险提示：合资公司设立落地不及预期、空调排产不及预期、以旧 换新政策推进不及预期。 17% 8% -1% -10% -19% -28% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 19% 24% 12% 相对指数 1% 11% 5% 相关报告 股权激励解锁目标积极，彰显公司信心 2024.08.23 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 业绩超预期，充分受益消费品以旧换新 2024.08.20 业绩符合预期，有望充分受益消费品以旧换新政策2024.04.23 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,226 3,264 3,957 5,082 5,944 (+/-)% -1.7% 1.2% 21.2% 28.4% 17.0% 净利润（归母） 264 389 481 603 700 (+/-)% -19.7% 47.7% 23.5% 25.4% 16.1% 每股净收益（元） 0.60 0.89 1.10 1.38 1.60 净资产收益率(%) 10.9% 14.1% 15.5% 17.1% 17.4% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 21.57 14.61 11.83 9.43 8.13 业绩超预期，公司持续降本增效可期2024.04.25 业绩符合预期，扣非净利实现高增2024.01.24 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金610 448 893 1,182 1,708 营业总收入 3,226 3,264 3,957 5,082 5,944 交易性金融资产 653 886 986 976 926 营业成本 2,619 2,482 3,090 3,932 4,582 应收账款及票据 1,059 1,122 1,278 1,665 1,929 税金及附加 14 21 18 23 27 存货 634 640 704 876 988 销售费用 25 31 30 43 48 其他流动资产 275 316 372 477 563 管理费用 151 133 150 213 238 流动资产合计 3,231 3,413 4,233 5,176 6,114 研发费用 104 142 158 203 232 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 306 438 587 733 848 固定资产 1,488 1,597 1,407 1,213 1,014 其他收益 34 22 103 102 80 在建工程 116 41 61 61 54 公允价值变动收益 2 7 0 0 0 无形资产及商誉 160 157 173 188 193 投资收益 23 25 32 25 18 其他非流动资产 105 83 163 171 180 财务费用 40 60 49 45 41 非流动资产合计 1,869 1,879 1,804 1,634 1,442 减值损失 -98 -49 -60 -63 -71 总资产 5,100 5,292 6,037 6,810 7,556 资产处置损益 2 1 0 0 0 短期借款 2 1 0 0 0 营业利润 235 400 536 686 805 应付账款及票据 902 739 989 1,245 1,442 营业外收支 1 5 2 2 2 一年内到期的非流动负债 369 13 4 4 4 所得税 36 40 81 103 121 其他流动负债 158 166 201 255 299 净利润 200 364 458 585 686 流动负债合计 1,431 920 1,193 1,504 1,744 少数股东损益 -64 -25 -23 -18 -14 长期借款 258 628 763 813 833 归属母公司净利润 264 389 481 603 700 应付债券 693 737 737 737 737 租赁债券 8 3 3 3 3 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 170 150 165 165 165 ROE(摊薄,%) 10.9% 14.1% 15.5% 17.1% 17.4% 非流动负债合计 1,129 1,519 1,668 1,718 1,738 ROA(%) 4.0% 7.0% 8.1% 9.1% 9.5% 总负债 2,561 2,438 2,861 3,222 3,482 ROIC(%) 6.7% 9.3% 10.7% 12.1% 12.8% 实收资本(或股本) 437 437 437 437 437 销售毛利率(%) 18.8% 23.9% 21.9% 22.6% 22.9% 其他归母股东权益 1,977 2,315 2,661 3,091 3,590 EBITMargin(%) 9.5% 13.4% 14.8% 14.4% 14.3% 归属母公司股东权益 2,414 2,752 3,097 3,527 4,026 销售净利率(%) 6.2% 11.2% 11.6% 11.5% 11.5% 少数股东权益 125 101 78 61 47 资产负债率(%) 50.2% 46.1% 47.4% 47.3% 46.1% 股东权益合计 2,539 2,853 3,176 3,588 4,074 存货周转率(次) 4.4 3.9 4.6 5.0 4.9 总负债及总权益 5,100 5,292 6,037 6,810 7,556 应收账款周转率（次） 4.2 3.8 4.2 4.4 4.2 总资产周转周转率（次） 0.7 0.6 0.7 0.8 0.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.5 0.7 1.5 0.8 1.1 经营活动现金流 140 288 721 499 744 资本支出/收入 9.7% 3.0% 1.9% 1.1% 0.6% 投资活动现金流 -840 -301 -220 -26 26 EV/EBITDA 11.44 9.40 7.71 6.27 5.12 筹资活动现金流 14 -84 -59 -184 -244 P/E(现价&最新股本摊薄) 21.57 14.61 11.83 9.43 8.13 汇率变动影响及其他 7 1 2 0 0 P/B(现价) 2.35 2.07 1.84 1.61 1.41 现金净增加额 -679 -96 445 289 526 P/S(现价) 1.76 1.74 1.44 1.12 0.96 折旧与摊销 202 226 230 233 236 EPS-最新股本摊薄(元) 0.60 0.89 1.10 1.38 1.60 营运资本变动 -390 -385 -51 -416 -293 DPS-最新股本摊薄(元) 0.23 0.18 0.32 0.40 0.46 资本性支出 -312 -98 -75 -54 -34 股息率(现价,%) 1.7% 1.4% 2.4% 3.0% 3.5% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、