机械设备/专用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 28 伊之密（300415.SZ） 2022年08月31日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/8/30 当前股价(元) 22.84 一年最高最低(元) 27.27/10.14 总市值(亿元) 107.15 流通市值(亿元) 95.68 总股本(亿股) 4.69 流通股本(亿股) 4.19 近3个月换手率(%) 415.34 股价走势图 数据来源：聚源 双轮驱动，一体化压铸开辟第二成长曲线 ——公司首次覆盖报告 孟鹏飞（分析师） 熊亚威（分析师） mengpengfei@kysec.cn 证书编号：S0790522060001 xiongyawei@kysec.cn 证书编号：S0790522080004  注塑机与压铸机发展并行，公司业绩进入高速增长期 公司是模压成型设备行业领军企业，注塑机与压铸机作为公司核心业务，市占率均位于行业第二。注塑机业务：二板机替换三板机趋势明显，在多重核心壁垒下，注塑机行业竞争格局将不断优化，公司凭借出色的研发实力，有望进一步提升市占率。压铸机业务：一体化压铸技术带来新能源汽车产业变革，公司签约一汽铸造，未来有望持续提升大客户渗透率，同时随着LEAP系列机型逐步导入市场，公司压铸机业务将迎来第二成长曲线。预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.46 / 6.93 / 8.30亿元，EPS分别为1.16 / 1.48 / 1.77元，对应当前股价PE分别为19.6 / 15.5 / 12.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  高壁垒加速注塑机行业出清，海外拓展赋予逆周期属性 从行业格局来看，基于多重核心壁垒，行业或将迎来重新“洗牌”。从成长性来看，主要竞争对手推出的第一台注塑机的时间均远早于伊之密，但伊之密更具有成长性，目前已成为注塑机行业排名第二的公司，同时公司注重海外市场开拓，海外营收占比逐步提高，未来有望实现逆势增长。从研发成果来看，公司推出中国锁模力最高的8500T的高精密注塑机，实现国产超大型两板式注塑机关键技术的突破，解决行业痛点，开拓新的领域空白将为伊之密带来更多的想象空间。  一体化压铸推动压铸机设备发展驶入快车道 中国压铸机市场规模高速增长，2016-2020年CAGR=20.74%。基于新能源汽车对于减重以及供应商、整车厂对于降低成本的需求，各大厂商洞察先机，顺应一体化压铸行业发展趋势，抢先装配压铸机设备。伊之密是市场上为数不多具备6000T以上机型研发能力的供应商之一，且是行业中较少具备9000T及以上机型订单的公司。随着伊之密在压铸机领域加大研发投入，与力劲科技在产品质量、效率上的差距逐步缩小，未来有望持续提升大客户的渗透率。  风险提示：注塑机行业景气度下行，压铸机下游渗透率不及预期，原材料价格上涨。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,718 3,533 4,119 5,021 5,923 YOY(%) 28.6 30.0 16.6 21.9 18.0 归母净利润(百万元) 314 516 546 693 830 YOY(%) 62.9 64.2 5.9 26.9 19.7 毛利率(%) 34.5 34.5 33.9 34.3 34.7 净利率(%) 11.8 14.9 13.5 14.1 14.3 ROE(%) 20.0 23.5 21.8 22.4 21.8 EPS(摊薄/元) 0.67 1.10 1.16 1.48 1.77 P/E(倍) 34.1 20.8 19.6 15.5 12.9 P/B(倍) 6.9 4.9 4.3 3.5 2.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -72%-48%-24%0%24%48%2021-082021-122022-04伊之密沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 28 目 录 1、 模压成型设备研发能力深厚，注塑机与压铸机并行发展 ..................................................................................................... 4 1.1、 模压成型设备行业领军企业，公司股权绑定压铸机行业领跑人 .............................................................................. 4 1.2、 注塑机与压铸机为公司核心业务，下游应用广泛 ...................................................................................................... 5 2、 公司业绩进入高速增长期，盈利能力稳中有升 ..................................................................................................................... 7 2.1、 注塑机业务持续增长，压铸机业务打开第二成长曲线 .............................................................................................. 7 2.2、 公司注重内部管控，净利率稳中有升 .......................................................................................................................... 8 3、 注塑机：高壁垒加速行业出清，海外拓展赋予逆周期属性 ............................................................................................... 10 3.1、 二板注塑机优势明显，我国注塑机行业市场规模稳中有升 .................................................................................... 10 3.2、 行业竞争格局优化，海外开拓赋予注塑机业务逆周期属性 .................................................................................... 12 3.3、 研发成果彰显伊之密行业地位，超大型注塑机解决行业痛点 ................................................................................ 16 4、 压铸机：大客户拓展持续推进，产能扩张彰显订单信心 ................................................................................................... 17 4.1、 压铸工艺具备高压、高速等特点，压铸机行业市场规模快速增长 ........................................................................ 17 4.2、 新能源汽车轻量化已然成为刚需，推动一体化压铸技术发展 ................................................................................ 19 4.3、 力劲科技与伊之密并驱争先，扩张产能拥抱一体化压铸趋势变化 ........................................................................ 22 5、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 24 5.1、 关键假设与盈利预测 ................................................................................................................................................... 24 5.2、 估值水平与投资建议 ................................................................................................................................................... 24 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 25 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 26 图表目录 图1： 伊之密于2015年成功挂牌上市，历经发展期与扩张期打造模压成型领域头部品牌 .................................................. 4 图2： 甄荣辉、梁敬华、陈敬财三人合计持有公司股份38.44%（截止于2022年7月15日） ........................................... 5 图3： 2021年公司核心产品营收分别为25.85 / 5.72亿元 .......................................................................................................... 7 图4： 2021年公司核心产品营收占比73.16% / 16.2% ................................................................................................................ 7 图5： 2021年公司产品下游分布较为广泛，主要应用于汽车、3C产品、家用电器等 ......................................................... 7 图6： 2022年Q1公司营收同比增速下滑主要系由于市场热度由高景气度恢复至正常水平所致 ............................