首次覆盖报告：泵类龙头开辟人形机器人第二成长曲线

美湖股份(603319)[Table_Industry]运输设备业/可选消费品 本报告导读： 美湖股份是汽车泵类产品行业龙头，传统主业有望维持稳健增长势头。公司积极布局人形机器人赛道，有望开辟汽车零部件以外的第二成长曲线。 投资要点： 美湖股份是国内领先的车用泵类供应商。公司是国内发动机润滑冷却泵类领域的龙头企业，具有40多年的行业积累经验。公司的发动机润滑冷却泵类产品主要包括柴油机机油泵、汽油机机油泵与冷却水泵，其中，2024年公司柴油机机油泵国内市场占有率为40%，销量及市场占有率继续保持稳定双增长。经过多年发展，公司已成为国内主要主机厂的战略供应商，同时进入多家国际知名企业的全球供应体系。在泵类业务里面公司还有自动变速箱泵类与电子泵类产品，持续丰富产品线，巩固车用泵类领域的国内龙头地位。 机电智能一体化战略加速发展，新能源业务快速拓展。为实现“电动化、新能源化”的战略目标，公司全资子公司美湖长沙、控股子公司东兴昌科技与中科院深圳先进研究院建立了研发合作，其电机产品涵盖了功率从18W到1500W的各品类直流无刷电机，已形成超低噪音、高效率、高性能直流无刷电机的批量供货能力。2024年除实现美湖股份内部自主配套、同步开发电子泵类产品外，重点发展高集成型电机、无刷电机、关节模组电机等。 布局具身智能功能部件，切入人形机器人赛道。公司已具备年产5万套精密谐波减速器、年产500万台套精密齿轮的生产能力，产品矩阵完备和核心部件自研自产，优势明显。截至2025年6月，公司已成为国外及国内华南地区、西南地区、杭州等地的头部机器人厂商的供应商，并实现20余款具身智能零部件产品的开发与配套，产品涵盖关节模组总成、谐波减速器、行星减速器、齿轮（金属、高分子应用材料）、电机、结构件等产品系列。我们认为随着具身智能功能部件的放量，公司有望开辟汽车零部件以外的第二成长曲线。风险提示：下游客户不及预期，人形机器人行业发展不及预期。 财务预测表 营收与营业成本拆分： 柴油机机油泵、汽油机机油泵与输油泵：我们认为泵类业务是美湖的核心业务，公司是国内领先的车用泵类供应商，泵类产品的销量与份额持续“双增长”，稳居行业领先地位。我们预计随着AIDC中大马力柴油机油泵项目（康明斯、卡特彼勒、潍柴、玉柴等）、混合动力机油泵项目（东风日产、上汽大通、吉利、奔驰、奇瑞、赛力斯等）等新项目的逐步量产，泵类产品收入规模有望维持持续增长的势头。预计公司2025/2026/2027年柴油机机油泵收入增速为20%/10%/10%，汽油机机油泵收入增速为10%/5%/3%，输油泵收入增速为5%/5%/3%，随着规模效应的提升，泵类产品的毛利率有望维持基本稳定。 电机与车用零部件：随着公司机电智能一体化战略的加速发展，公司的电机、新能源业务实现快速发展。2024年公司在消费级、工业级与车规级电机赛道上均取得了订单与量产进展。我们预计随着新能源订单的逐步释放，公 司 的 电 机 与 车 用 零 部 件 业 务 有 望 贡 献 主 要 业 绩 增 量 。 预 计 公 司2025/2026/2027年电机收入增速为25%/50%/50%，车用零部件收入增速为35%/25%/20%,。 人形机器人：我们认为人形机器人相关零部件有望成为美湖远期的主要成长来源。公司现已具备年产5万套精密谐波减速器、年产500万台套精密齿轮的生产能力，产品矩阵完备和核心部件自研自产，优势明显。谐波减速器核心部件柔轮、刚轮、波发生器具备高精度、高承载力、大传动比、传动平稳、寿命长、轻量化等特点，居于市场领先地位。截至2025年6月，公司已成为国外及国内华南地区、西南地区、杭州等地的头部机器人厂商的供应商，并实现20余款具身智能零部件产品的开发与配套，产品涵盖关节模组总成、谐波减速器、行星减速器、齿轮（金属、高分子应用材料）、电机、结构件等产品系列。我们认为随着具身智能功能部件的放量，公司有望开辟汽车零部件以外的第二成长曲线。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号