银行业2026年中期投资策略：红利为锚，弹性择优

红红红2026红红红红红红红 红红红红红红红红红红红红红红红红S0630522050001红红红红红whxing@longone.com.cn 2026红7红12红 核心观点 ●红 利 仍 是 银 行 板 块 的 估 值 锚 ， 但 定 价 逻 辑 更 重 视 分 红 确 定 性 。 低 利 率 环 境 下 ， 银 行 股 息 率 相 对 长 端 利 率 仍 具 备 吸 引 力 ， 长 期 资 金 对 稳 定 现 金 流资 产 的 配 置 需 求 仍 在 ， 板 块 类 债 属 性 和 底 仓 价 值 没 有 消 失 。 但 经 历 前 期 上 涨 后 ， 红 利 资 产 内 部 性 价 比 已 经 分 化 ， 单 纯 依 靠 静 态 股 息 率 筛 选 标 的的 有 效 性 下 降 。 下 半 年 市 场 将 更 重 视 分 红 比 例 稳 定 性 、 资 本 充 足 水 平 、 资 产 质 量 底 线 和 盈 利 可 持 续 性 ， 大 型 银 行 仍 具 备 较 强 的 红 利 底 仓 属 性 。 ●经 营 压 力 缓 解 的 年 度 判 断 仍 成 立 ， 但 下 半 年 重 点 从 “ 预 期 改 善 ” 进 入 “ 数 据 验 证 ” 。2 0 2 6年 下 半 年 银 行 业 规 模 、 息 差 、 非 息 收 入 和 资 产 质 量 等关 键 变 量 仍 同 时 存 在 支 撑 和 压 制 因 素 ， 但 主 要 压 力 项 延 续 上 半 年 的 缓 和 态 势 。 其 中 ， 息 差 下 行 压 力 缓 解 是 最 关 键 的 基 本 面 线 索 ： 资 产 端 贷 款 利率 下 行 斜 率 放 缓 ， 负 债 端 存 款 重 定 价 继 续 释 放 成 本 改 善 空 间 。 资 产 质 量 方 面 ， 公 司 端 风 险 总 体 稳 定 ， 零 售 及 经 营 贷 风 险 仍 需 观 察 ， 但 拨 备 和 资本 仍 为 风 险 处 置 提 供 缓 冲 。 非 息 方 面 ， 财 富 管 理 和 中 收 修 复 仍 值 得 关 注 ， 而 交 易 业 务 高 基 数 约 束 仍 在 。 ●弹 性 机 会 仍 在 ， 但 从 板 块 预 期 转 向 个 股 兑 现 。 年 度 策 略 中 “ 捕 捉 周 期 弹 性 ” 的 判 断 ， 在 年 中 需 要 进 一 步 收 敛 为 “ 弹 性 择 优 ” 。 银 行 板 块 下 半 年不 宜 简 单 从 高 股 息 切 换 到 高 弹 性 ， 也 不 宜 泛 化 中 小 银 行 弹 性 。 真 正 具 备 配 置 价 值 的 弹 性 标 的 ， 应 当 在 息 差 企 稳 、 资 产 质 量 出 清 、 拨 备 安 全 垫 、区 域 经 济 景 气 度 、 财 富 管 理 修 复 等 维 度 具 备 更 清 晰 的 验 证 基 础 。 换 言 之 ， 弹 性 应 来 自 经 营 改 善 兑 现 ， 而 不 是 单 纯 估 值 修 复 预 期 。 ●投 资 建 议 ： 银 行 板 块 的 主 线 转 向“红 利 确 定 性 ”+“ 基 本 面 验 证 ” 。 配 置 上 ， 建 议 继 续 以 分 红 稳 定 、 资 本 安 全 边 际 高 、 资 产 质 量 稳 健 的 大 型 银 行作 为 底 仓 ， 维 持 银 行 板 块 的 红 利 配 置 价 值 ； 同 时 围 绕 中 报 验 证 和 下 半 年 经 营 修 复 线 索 ， 择 优 关 注 资 产 质 量 领 先 、 息 差 压 力 较 早 缓 和 、 区 域 经 济弹 性 较 强 、 非 息 业 务 具 备 修 复 空 间 的 优 质 股 份 行 和 区 域 性 银 行 。 节 奏 上 ， 短 期 以 红 利 确 定 性 为 锚 ， 中 期 在 基 本 面 数 据 验 证 后 逐 步 提 高 优 质 弹 性品 种 权 重 。 ●风 险 提 示 ： 宏 观 经 济 修 复 不 及 预 期 ； 息 差 下 行 幅 度 超 预 期 ； 资 产 质 量 恶 化 超 预 期 ； 中 间 业 务 和 交 易 业 务 修 复 不 及 预 期 ； 分 红 稳 定 性 低 于 预 期 ；市 场 风 格 切 换 风 险 。 一、红利属性更重视确定性 二、经营弹性进入验证阶段 三、投资建议 四、风险提示 银行业历史行情复盘 2 0 2 6年初以来板块整体偏弱，结构分化 ●年内银 行各 子 板 块 整 体 表 现 偏 弱，其中 国有大型银行、股份制银行年 内 跌 幅 相 对 更 明 显。城 商 行 阶 段 性 表 现 相 对 更 强，农 商 行 和国有大 行波 动 加 大，股 份 制 银 行明显承 压。一 方 面，市 场已经不再按 单 一 红 利 逻 辑 配 置 银 行，导 致 银 行 股 息 率 仍 延 续 了2025年下半年 以来 的 分 化 状 态；另 一 方 面，市 场开始交易不同 子板块在区域 经 济、资 产 质 量、息 差 修 复 和 经 营 弹 性 上 的 差 异，部 分 业 绩弹 性 较 大 的 中 小 银 行 表 现 相 对 占优。 权益市场走强，红利比较优势减弱 ●2024-2 025年，低 利 率 环 境、债市 收 益 率下 行 和高 股 息 确定 性 共同 推 升 银 行 估 值 ； 但 当 权 益 市 场 出 现 更 强 赚 钱 效 应、成 长 资 产 阶段 性 占 优 时，银 行 板 块 的 防 御 属 性 反 而 降 低 了 吸 引 力。资 产 荒 缓 解 还 体 现 在 长 端 利 率 交 易 趋 于 拥 挤 后 的 边 际 钝 化。部 分 资 金 选 择了 权 益 弹 性 更 高 的 方 向，而 不 是 继 续 加 仓 低 波 红 利。银 行 板 块 弱 势 更 像 是 市 场 风 格 切 换 下 的 相 对 收 益 压 力 ： 银 行 基 本 面 仍 有 红 利和 资 产 质 量 支 撑，在 风 险 偏 好 抬升、成长资产反 弹、债券资本 利得空 间 收 窄 的 环 境 下，银 行 股 的 低 波 红 利 溢 价 被 阶 段 性 压 缩。权益市场持续回升，债市与红利指数走平，单位：点，元/张 红利普涨的资金面基础减弱 ●进 入2026年 后，股 票 型ET F净值 规 模从 高 位回落，同比 增速 快速 下 行 并 转 负，说 明 被 动 资 金 的 边 际 扩 张 明 显 减 弱。银 行 股 在宽 基 指 数 和 红 利 低 波 指 数 中 权 重 较 高，前 期E TF扩 容 时，银 行 受 益 于 被 动 配 置 和 红 利 资 金 扩 散 ； 而 当E TF扩 张 斜 率 放 缓 后，银 行 板 块 失 去 一 个 重 要 的 增 量 资金 来源。另 外，随着资产荒大 幅缓解，保 险 资 金 对 银 行 的 增 持 节 奏 也 有 所 放 缓。 低利率的环境没有实质性改变，仍是红利配置的底层支撑 ●复 苏 偏 弱、资 金 宽 松，债 券 收 益 率 阶 段 性 走 低。今 年 以 来，国 内 生 产 和 出 口 具 备 韧 性，但 消 费、投 资、地 产 等 内 需 变 量 仍 偏弱。资 金 面整 体 维 持 合 理 充 裕。在 这一背景下，债市收益率维 持低位震 荡，长 端 利 率 仍 受 到 基 本 面 偏 弱 和 配 置 力 量 支 撑。 ●虽 然 上 半 年 银 行 板 块 相 对 收 益 承 压，但 从 资 产 配 置 角 度 看，银 行 股 息 率相 对10年期 国 债 收 益 率 仍 具 备 明 显 溢 价。对 长 期 资 金而 言，稳 定 分 红、低 估 值 和 可 预 期 现 金 流 仍 是 银 行 板 块 的 重 要 吸 引 力。展 望 下 半 年，经 济 修 复 斜 率 仍 偏 温 和、资 金 面 维 持 合理 充 裕、长端 利 率 难 以 趋 势 性 上行，银行红利属 性仍将构成估 值锚。 重点领域风险化解夯实行业安全边际，是红利确定性的重要底层支撑 ●红 利 安 全 性依赖行业 风险底线：分 红连续性不仅 取决于盈利水 平，更取决于 资本、拨备是 否能抵御重点 领域风险冲击。 ●三 大 重 点 领 域 风 险 持 续 化 解 ：房 地 产 风 险 逐 步 出 清、地 方 债 务 化 解 稳 步 推 进、中 小 银 行 改 革 化 险 加 快，银 行 体 系 尾 部风 险 下 降。行 业 安 全 边 际 提 升，支 撑 红 利 确 定 性。风 险 底 线 夯 实 有 助 于 降 低 资 本 消 耗 和 分 红 中 断 风 险，提 升 银 行 板 块底 仓 配 置 价 值。 资料来源：公开资料整理，东海证券研究所 红利的价值更多在于其确定性 ●从P B与 股 息 率 分 布 看，大 型 银行 股息率 并 非 上 市 银 行 中 最 高，但P B估 值 整 体 处 于 行 业 中 上 水 平。相 比 部 分 高 股 息、低P B的 中 小银 行，大 行 获 得 估 值 溢 价 的 核心在于 分 红 确 定 性 更 强。 ●大 型银行 凭借更稳 定的分红 比例、更 充足的 资 本 缓 冲、更 清 晰 的资产质 量底线，具 备 更 强 的 类 债 属性和底 仓价值。因 此，大 行 红 利 价值不在 于收益 率 最 高，而 在 于 确 定性更高。在红 利 拥 挤 度 下 降、股 息率重新 分化的 阶 段，大 行 仍 适 合 作为组合 底仓，其 估 值 溢 价 本 质 上 是市场对 分红连 续 性、风 险 底 线 和 资本安全 边 际 的 定 价。 资料来源：Wind，东海证券研究所，截至2026/07/09 大行分红比例更稳定，资本充足率更高 ●在 资产 荒明 显 的 阶 段，市 场 更 容易 沿着 静态股 息率 进行扩 散定 价，推 动 不 同 银 行 股 息 率 收 敛。但 在 资 产 荒 缓 解、市 场 风 险 偏 好 修 复后，红 利资 产 内 部 性 价 比 重 新 分化，静 态股息 率高 并不必 然代 表配 置 价 值 高。市 场 会 更 加 关 注 分 红 是 否 稳 定、资 本 是 否 充 足、拨 备是 否安 全、资 产 质 量 是 否 可 控。大 型银 行具备 更稳 定的分 红比 例、更 强 的 资 本 补 充 能 力 和 更 稳 健 的 资 产 质 量，仍 适 合 承 担 组 合 底 仓功 能。红 利逻辑细化 为买确定性： 确定的分红能 力、确定的资 本安全边际、确定的风险底 线。 大行资产质量指标占优 ●大 型 银 行 不 良 率 处 于 行 业 较 低 水平，拨 备 覆 盖 率保 持 充 足，资 产质 量 和 风 险 抵 补 能 力 更 稳 健 ； 在 红 利 资 产 从 静 态 股 息 率 转 向分 红 确 定 性 定 价 后，大 行 更强的风 险底线和资本 缓冲有助于提 升分 红 连 续 性 的 可 预 期 性。 一、红利属性更重视确定性 二、经营弹性进入验证阶段 三、投资建议 四、风险提示 经营压力缓解进入验证期，弹性来自择优兑现 ●2 0 2 6年 下 半 年 银 行 业 规 模、息 差、非 息 及 资 产 质量 等 关 键 业 绩因 子 仍 同 时 面 临 支 撑 因 素 和 压 制 因 素，主 要 压 制 项 边 际 缓 和，基 本 面 有 望 底 部 夯 实。其 中，近年 业 绩最 大 拖累项 的 息差 有望 在 更 友 好 的 利 率 环 境 中 明 显 减 压，资 产 质 量 和 非 息 业 务 也 从单 边 承 压 转 向 结 构 分 化。 ●预 计 银 行 利 润 增 速 普 遍 小 幅 回 升，但 弹性 并 非全行 业 同步 释放。下 半 年 应 重 点 关 注 息 差 降 幅 收 敛、存 款 成 本 改 善、资 产