金融行业2025年度投资策略报告：红利为锚，助力资本市场长期发展

---金融行业2025年度投资策略报告 投资评级：推荐（维持） 华龙证券研究所银行/非银金融行业分析师：杨晓天SAC执业证书编号：S0230521030002邮箱：yangxt@hlzq.com2024年12月04日 相关报告 《金融周报：近期关注地方债发行对银行资产端的影响》2024.11.25《金融周报：市值管理指引助力长期资金入市利好银行和券商板块》2024.11.18《证券行业2024年三季报综述：自营收益率回升市场+政策望拉动券商业绩估值双增》2024.11.15 核心观点 •银行：银行板块具备股价稳定和高股息率特点，高股息+股价稳定的投资逻辑有望在未来几年持续催化，有望成为机构投资的重点方向。化债背景下，银行资产负债表潜在修复机会提升。 •2024年9月24号后，一揽子提振经济的政策密集落地，系列政策密集出台有利于稳定银行资产质量改善预期、同时也释放后续信贷稳定增长和信号，看好2025年银行板块的绝对收益机会。银行板块高股息+股价稳定性情况排名申万一级行业第一，风险收益指标明显占优，在政策持续推进险资、社保资金入市的基础上，上市银行具备较强的长期资金配置价值，与长期资金适配性较强。预计2025年政策持续推进将提升长期资金对银行板块的配置规模，高股息+股价稳定的投资逻辑有望在未来几年持续催化。 •化债背景下，银行资产负债表潜在修复机会提升。化债或将影响银行净息差和信贷增速，资产质量改善和社会总体利率下行的背景下，银行板块高股息投资价值进一步提升，资产质量改善将有效提升银行未来的信贷投放节奏，上市银行板块估值有望受益于资产结构改善而逐步提升。 •银行板块具备股价稳定和股息率较高特点，有望成为机构投资的重点方向。银行板块迎来长期投资的配置机遇期，维持行业“推荐”评级。关注股息较高稳定性较强的国有大行，以及化债影响下资产质量改善叠加高股息的城农商行标的。关注标的：农业银行（601288.SH）、建设银行（601939.SH）、常熟银行(601128.SH)、苏州银行(002966.SZ)、杭州银行（600926.SH）、上海银行（601229.SH）。 核心观点 •券商：券商行业并购重组节奏加快，政策催化及长期资金入市将有助于上市券商估值和业绩提升，券商板块迎来戴维斯双击机会。四季度以来股票市场日均成交额接近2万亿，两融余额超过1.8万亿元至年内高点。截至2024年11月29日，证券指数PB估值为1.51倍，十年区间估值分位数为39%，仍处于合理区间。9月国新办新闻发布会和政治局会议要求提振资本市场，预计2025年券商泛财富管理和投资类业务将持续受益，证券行业利润逐季改善，2025年基本面有望延续提升态势。券商行业并购重组节奏加快，上市券商相关标的有望受益，同时带动券商板块估值提升。政策催化及长期资金入市将有助于上市券商估值和业绩提升，获得戴维斯双击机会，维持行业“推荐”评级。建议关注：1.受益于行业集中度提升的龙头标的：华泰证券(601688.SH)、中信证券(600030.SH)；2.受益于并购重组预期提升标的：国泰君安(601211.SH)、浙商证券(601878.SH)、国联证券(601456.SH)等。 •保险：资本市场构建“长钱长投”制度体系背景下，保险资金入市力度有望加强，2025年上市险企有望在基本面改善和投资端配置迎来机遇。保险业新“国十条”提出要“服务实体经济、发挥保险资金长期投资优势”，保险权益资产中FVOCI模式占比有望提升，将进一步增强保险投资端收益率稳定性。资本市场构建“长钱长投”制度体系背景下，保险资金入市力度有望加强。建议关注上市险企基本面改善和投资端配置机会，维持行业“推荐”评级。关注标的：中国平安(601318.SH)、新华保险(601336.SH)。 •风险提示：监管改革趋严风险;资本市场波动风险;业绩不及预期风险;宏观经济下行风险;黑天鹅等不可控风险;数据统计偏差风险;保险赔付超预期风险。 目录 1 金融行业2024年度复盘 2 银行板块高股息投资逻辑具备长期持续性 3 券商板块基本面有望提升，并购重组仍是行业催化剂 4 2025年保险板块负债压力望缓解，投资端具备更大空间 5 金融行业2024年度复盘01 1.1金融指数整体跑赢沪深300指数 •截至2024年11月29日，沪深300指数全年涨幅为15.66%,银行指数上涨27.35%,非银金融指数上涨36.34%,证券指数上涨36.85%,保险指数涨幅至38.25%。A股日均成交额前三季度相对平稳，四季度大幅放量，年初至11月29日日均成交额为10086亿元，相对2023年日均8772亿元增幅为14.97%。 数据来源：Wind,华龙证券研究所 金融行业2024年度复盘01 1.2银行板块受益于负债下行+投资端发力 •2024年银行板块涨幅相对沪深300涨幅明显超额，受益于多轮存款挂牌利率下调带来的负债成本改善，以及债市利率下行带来的投资端收益，上市银行2024Q1-Q3业绩增速边际回升。上半年资产荒背景下，银行板块受益高股息逻辑获得超额收益，9月后增量政策密集出台，11月以来财政政策发力以及化债政策公布，银行板块的经济修复带来的资产质量改善预期提升。 数据来源：Wind,华龙证券研究所 数据来源：Wind,华龙证券研究所 金融行业2024年度复盘01 1.3券商板块业绩景气度回升 •2024年前三季度，43家上市券商合计实现营业收入3714亿元，同比下降2.75%；归母净利润1034亿元，同比下降5.9%。2024Q3，43家上市券商合计实现营业收入1364亿元，同比增长21.0%，环比Q2增长5.6%；归母净利润395亿元，同比增长40.8%，环比Q2增长14.1%。2024年受一揽子增量政策刺激，短期扩需求的方案叠加大量的改革、结构调整的方案，增量政策持续落地，提振市场信心，带动2024年券商板块景气度回升。 数据来源：Wind,华龙证券研究所 数据来源：Wind,华龙证券研究所 金融行业2024年度复盘01 1.4投资端拉动下，保险板块业绩高增 •上市险企2024年前三季度净利润实现强劲增长。中国平安、中国人保、新华保险、中国太保、中国人寿前三季度归母净利润分别同比36.1%、77.2%、116.7%、65.5%、544.8%。9月24日一系列政策组合拳相继推出以来，保险公司业绩表现优异，带动保险股整体表现较好。 数据来源：Wind,华龙证券研究所 数据来源：Wind,华龙证券研究所 目录 1 金融行业2024年度复盘 2 银行板块高股息投资逻辑具备长期持续性 3 券商板块基本面有望提升，并购重组仍是行业催化剂 4 2025年保险板块负债压力望缓解，投资端具备更大空间 5 银行板块高股息投资逻辑具备长期持续性02 2.1政策引导上市公司分红，鼓励长期资金入市，银行高股息逻辑受益 •政策导向下，银行等高股息上市公司在资产端和资金端双向受益。资产端在政策指导下，加强分红比例和分红稳定性，提升资产的长期稳定性，资金端支持保险、社保基金等长期资金入市。银行板块稳定高分红与长期资金持仓需要契合度较高，形成良性循环。 银行板块高股息投资逻辑具备长期持续性02 2.1政策引导上市公司分红，鼓励长期资金入市，银行高股息逻辑受益 •银行高股息的配置价值凸显，叠加低波动特性，与长期资金契合度较高。截至11月29日，申万银行指数股息率为5.15%，近五年股息率维持在5.22%，相较于11月29日10年期国债收益率的2.03%溢价3.19%，位于历史高位水平，类固收资产配置价值凸显。在市场整体风险偏好下行的背景下，银行高股息+低波动的资产属性将提升长期资金持续配置的价值。 数据来源：Wind,华龙证券研究所 数据来源：Wind,华龙证券研究所 银行板块高股息投资逻辑具备长期持续性02 2.1政策引导上市公司分红，鼓励长期资金入市，银行高股息逻辑受益 •2023年10月底证监会公布《现金分红指引》为起点，A股红利资产关注度持续提升。2023年11月1日至2024年11月29日区间，银行板块最大回撤指标位于31个申万一级行业第一位，夏普比及风险溢价指标均位居行业第一。优异的风险收益指标体现了银行板块稳定的投资收益性价比，股价回撤风险较小能够契合长期资金对资产稳定性的要求。 •11月29日，银行板块股息率位居申万一级行业第二位，仅次于煤炭板块，同时高股息行业中，银行板块具备较高的夏普值，体现了银行板块高分红条件下，资本利得性价比较高，股价稳定性较强。 银行板块高股息投资逻辑具备长期持续性02 2.2银行资产质量有望持续改善 •2024年以来各类利率政策频出，年内三次下调LPR,同时存款挂牌利率两轮下调，存量房贷按揭利率下调，MLF和OMO利率分别两次下调，4月禁止手工补息等政策降低银行负债利率。政策引导社会融资成本趋势下行，银行负债成本在存款利率协同下行，以及禁止手工补息、严控同业存款利率等政策的催动下稳步调降，有效缓解了银行负债压力。 银行板块高股息投资逻辑具备长期持续性02 2.2银行资产质量有望持续改善 •我国银行板块估值走势及不良生成率变动具备一定协同性，不良生成下降往往带来估值修复。2024年以来政策方向引导银行降低风险，通过化债等方式提升银行资产结构质量，资产质量改善能够提升银行拨备覆盖率，拨备覆盖率逐步趋于稳定，基本面持续改善背景下，银行信贷投放空间有望在2025年得到提升。 数据来源：Wind,华龙证券研究所 数据来源：Wind,华龙证券研究所 银行板块高股息投资逻辑具备长期持续性02 2.2银行资产质量有望持续改善 •2024年以来，央行明确金融机构需淡化“规模情结”、“信贷增长已由供给约束转为需求约束”，在有效信贷需求明显偏弱的背景下，银行扩表速度持续下行。经济复苏趋势未见明显拐点之前，企业新增投资动力趋向于稳定，居民加杠杆与加强消费意愿不强。2025年在政策不断持续落地的节奏下，预计银行信贷投放将逐步提升，信贷增速逐步趋于稳定。 数据来源：Wind,华龙证券研究所 数据来源：Wind,华龙证券研究所 银行板块高股息投资逻辑具备长期持续性 02 2.2银行资产质量有望持续改善 •11月8日，十四届全国人大常委会第12次会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议，明确10万亿元的隐性债务置换。地方隐性债务置换将影响银行息差，但地方政府隐性债务化解的同时，将提升银行资产质量，资产质量的改善将带来信贷增速及规模的提升，能够有效缓解利息收入下降的影响。 银行板块高股息投资逻辑具备长期持续性02 2.3银行板块2025年投资建议 •银行板块具备股价稳定和高股息率特点，有望成为机构投资的重点方向。化债背景下，银行板块向风险要收益，资产负债表潜在修复机会提升。 •2024年9月24号后，一揽子提振经济的政策密集落地，系列政策密集出台有利于稳定银行资产质量改善预期、同时也释放后续信贷稳定增长和信号，看好2025年银行板块的绝对收益机会。银行板块高股息+股价稳定性情况排名申万一级行业第一，风险收益指标明显占优，在政策持续推进险资、社保资金入市的基础上，上市银行具备较强的长期资金配置价值，与长期资金适配性较强。预计2025年政策持续推进将提升长期资金对银行板块的配置规模，高股息+股价稳定的投资逻辑有望在未来几年持续催化。 •化债背景下，银行资产负债表潜在修复机会提升。化债或将影响银行净息差和信贷增速，资产质量改善和社会总体利率下行的背景下，银行板块高股息投资价值进一步提升，资产质量改善将有效提升银行未来的信贷投放节奏，上市银行板块估值有望受益于资产结构改善而逐步提升。 •银行板块具备股价稳定和股息率较高特点，有望成为机构投资的重点方向。银行板块迎来长期投资的配置机遇期，维持行业“推荐”评级。关注股息较