银行业2025年中期投资策略：稳健红利底色，跟随复苏脉络

2025年一季度，上市银行业绩总体小幅承压，营收和归母净利润增速边际小幅承压，主要受息差拖累。业绩归因方面，规模扩张动能减弱，净息差下降幅度收窄，非息和拨备形成支撑。收入结构上，“量价平衡”是一大主线，除国有行外其余类型银行净利息收入增速均边际改善；中收整体仍较为疲弱，代销理财增长亮眼；其他非息收入方面，2024年金融投资业绩贡献度提升，2025Q1受债市影响减弱，处置存量资产、兑现浮盈一定程度平滑业绩。2025年银行业“量价平衡”仍是一大考验，看好负债成本继续下降支撑息差。负债端：高息存款整改效果显现，2024年上市银行付息率下行至1.98%。2025年几无高息存款套利“漏洞”，受限于息差压力，资产端降息客观上也需要负债成本的支撑。2025年仍有较高比例的定存到期重定价，看好负债成本或进一步下移。资产端：信贷持续性值得关注，2025Q1信贷靠前投放仍有冲量特征。2024年贷款-投资收益率差值收窄至69BP，较2023年下降24BP，在负债成本刚性、低利率+低息差的运行环境中，预计上市银行继续加快存量资产兑现投资收益。2024&2025Q1银行资产质量：对公趋势改善，零售普遍反弹，信用成本整体处于低位。2025Q1上市银行不良率为1.23%，环比2024年末下降1bp；分银行类型看，农商行不良率环比持平，国有行、股份行、城商行环比均下降1bp。2024年对公不良率下行至1.32%，较2023年改善20BP，其中房地产不良率大幅下降；零售不良率为1.13%，较2023年上升25bp，自2021年已连续三年上升。2024年上市银行信用成本为0.65%，其中国有行为0.50%，均处历史低位。另外从拨备释放业绩的角度观察，国有大行具备更扎实基础。投资建议：稳健红利底色+复苏预期下的估值修复。红利稳固可持续，稳增长驱动顺周期。关税扰动下，政策定力以内为主，降准、降息仍有空间，看好稳增长政策发力下的银行估值修复。预计2025年银行业绩表现基本稳定，营收和净利润增速稳步回升。继续看好稳定股息的红利策略持续性，推荐中信银行，受益标的农业银行、招商银行、北京银行；顺周期标的推荐苏州银行，受益标的江苏银行、成都银行、常熟银行。