银行业2025年投资策略：复苏脉络三重奏：存贷协调、风险缓释与价格拐点

主要内容总结

1. 2024年前三季度上市银行业绩概览

• 总体表现：2024年前三季度，上市银行营收和归母净利润增速均有所改善。
  • 营收YOY为-1.05%（2024H1为-1.95%），归母净利润YOY为+1.43%（2024H1为+0.37%）。
  • 国有行、股份行、城商行、农商行的营收YOY分别为-1.19%、-2.49%、+3.93%、+2.15%；归母净利润YOY分别为+0.79%、+0.85%、+6.67%、+4.88%。
• 业绩贡献度：规模>拨备>非息>所得税>费用>净息差。

2. 银行上涨逻辑

• ROE & PB模型：银行估值提升通常需要经济预期改善和业绩改善。
• 资金驱动：保险资金偏好高股息标的。
• 化债政策：缓解城投敞口偏高省份的财政压力。
• 复苏预期：布局绩优标的。

3. 2025年经营形势研判

• 复苏路径：政策效能有待显现，财政货币双宽松环境推动信用复苏。
• 三重奏：
  • 资负安排：存贷增长更加协调。
  • 定价策略：2025年有望成为息差拐点之年。
  • 资产质量：存量风险逐步出清。

4. 投资建议

• 低估值+高股息：推荐中信银行，受益标的农业银行、北京银行。
• 经济预期转向乐观：推荐苏州银行，受益标的江苏银行、招商银行。
• 资产风险缓释：受益标的浦发银行、渝农商行。
• 存贷利率下降：推荐长沙银行，受益标的浙商银行。

关键数据

• 营收与利润：2024年前三季度，上市银行营收YOY为-1.05%，归母净利润YOY为+1.43%。
• 不良率：国有行不良生成率呈下行趋势，城农商行不良生成率略有抬头。
• ROE & PB模型：银行PB和ROE有显著的正相关关系。
• 资金驱动：2024年被动指数型基金持仓银行股比例提升，ETF份额快速增长。

注意事项

• 经济增长和政策落实存在不确定性风险。