银行业2025年度投资策略：风险缓释与复苏，关注股份行弹性

风险缓释与复苏，关注股份行弹性 ——银行业2025年度投资策略 民生证券银行团队余金鑫 01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2024年12月13日 *请务必阅读最后一页免责声明 摘要 •经营展望：预计25年上市银行营收增速仍有压力，利润保持正增长。受规模扩张放缓、净息差收窄压力、金融投资对营收的贡献度边际降低等因素制约，我们认为2025年度上市银行营收同比增长仍有压力。但伴随地方债务化解逐步推进，地产一揽子政策逐步显效，银行在地产和城投类资产的风险隐忧有望有效缓解，银行能够保持较低的减值计提力度，对利润表现构成支撑。 •持仓分析：被动基金持续扩容，助推板块行情。2024年以来，银行板块持续受到汇金、保险、基金及北上资金的增持，其中被动基金的增持力度尤为显著。展望来看，加快推动中长期资金入市的政策基调明确，被动基金有望延续快速扩容趋势，银行作为主要指数中的高权重板块，将显著受益于资金推动。 •股份行修复斜率或更陡峭。回顾24年以来板块估值修复过程，股份行进度较为滞后，现阶段多重因素驱动下有望提速：1）政策态度积极，强化顺周期思路；2）主动公募和北上资金仓位偏低，增配空间充足；3）主要业绩指标拐点已现，零售、房地产等重点领域资产质量改善预期显著；4）分红稳定性同样较高，而股息率不逊色于大行。 •优质区域行估值有望稳步向上。部分银行受益于良好区位优势，扩表具韧性，业绩有保障；部分银行受益于化债政策推进，风险预期改善，扩表不确定性下降。 •高股息仍有稳健收益。银行板块股息率较高、估值较低的特征不变，24H1近半数上市银行实施中期分红，进一步强化板块红利属性。 •投资建议：把握三条主线，1）低估值股份行：建议关注招商银行、兴业银行、浦发银行；2）优质区域城农商：化债受益银行，建议关注渝农商行、重庆银行，区位优质银行，建议关注齐鲁银行、成都银行、常熟银行、杭州银行等。3）高股息银行：经济复苏过程中，高股息策略具备绝对收益稳定性，建议关注国有大行、南京银行、沪农商行等。 •风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。 01 基本面：经营业绩展望 目录 02 CONTENTS 资金面：机构持仓分析 03 股份行修复斜率更陡峭 05 04 优质区域行估值有望稳步向上高股息仍有稳健收益 06 投资建议 07 风险提示 01. 基本面：经营业绩展望 证券研究报告 4*请务必阅读最后一页免责声明 •净息差收窄是当前银行基本面表现的重要影响因素。 •整体来看，商业银行净息差在2022年初开始进入下行通道。 •从四类银行来看，农商行在2020年末之前净息差拥有相对优势，但2020年以来降幅也最为明显；大行及股份行息差走势较为相似，在2023年初开始明显下行；城商行净息差则是在2022年初开始进入下行通道。 商业银行净息差 四类商业银行净息差 2.4% 2.2% 2.0% 1.8% 1.6% 1.4% 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 2023/12 2024/03 2024/06 2024/09 1.2% 商业银行 3.0% 2.8% 2.6% 2.4% 2.2% 2.0% 1.8% 1.6% 1.4% 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 2023/12 2024/03 2024/06 2024/09 1.2% 大行股份行城商行农商行 •展望2025年，净息差仍有下行压力，但预计息差降幅收窄。 •宽松货币政策环境下，银行贷款端定价趋势性下行，不过政策端已开始重视保持商业银行净息差合理水平，2024年通过降准、整治违规手工补息、降低存款挂牌利率等方式，助推银行负债端成本率下行。 政策端逐渐重视银行净息差收窄压力2024年银行存贷定价相关政策梳理 相关会议/文件相关表述 2023年第二季度专栏1：合理看待我国商业银行利润水平。 货币政策执行报“商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和 资产端 2024年第三季度专栏3：维护竞争秩序，改善政策利率传导机制。 货币政策执行报“需要尽可能缓解影响利率调控的约束，引导银行通过市场化 告 方式保持合理的资产收益和负债成本，避免净息差掣肘，使利率政策更好服务于货币政策的宏观调控职能。” 告净息差水平” 2024/2/20 5年期LPR下调0.25pct 2024/7/22 1年期、5年期LPR均下调0.1pct 2024/9/29 调整存量住房按揭贷款利率 2024/10/21 1年期、5年期LPR均下调0.25pct 负债端 2024年4月 整治违规手工补息 2024/2/5降准，下调金融机构存款准备金率0.5pct 降准，下调金融机构存款准备金率0.5pct，同时央行行长潘功胜在2024金融街论坛年会上表示预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率 2024/9/27 0.25—0.5pct 2024/10/18 大行引领调降存款挂牌利率 2024/11/29 优化非银同业存款利率自律管理 2024/7/25大行引领调降存款挂牌利率 “引导金融机构优化布局、苦练内功，积极应对净息差收窄和 2024年9月24日利差损风险。” 央行国新办新闻“在政策调整的方案设计中，人民银行的技术团队经过多轮认 发布会 真地量化分析评估，这次利率调整对银行收益的影响是中性的 银行的净息差将保持基本稳定。” •资产端：贷款利率仍处于下降区间。 •上市银行24H1贷款收益率为3.84%，较2023年下降27BP，且贷款收益率下降趋势短期内或较难观察到拐点。 •2024年9月29日央行发文引导商业银行降低存量按揭贷款利率，政策在24Q4逐步推进。不过好在存量按揭贷款利率调整的影响相对一次性，且后续商业银行与借款人可自主协商调整加点幅度，即后续调整或不会累积进行批量调整，对资产端定价影响或能够实现缓释。 42家上市银行贷款收益率42家上市银行24H1末按揭贷款占比 5.3% 5.1% 4.9% 4.7% 4.5% 4.3% 4.1% 3.9% 3.7% 3.5% 大行股份行城商行农商行上市行 25% 20% 15% 10% 5% 2021 1H22 2022 1H23 2023 1H24 0% 22.7% 20.0% 15.8% 11.1% 10.7% 大行股份行城商行农商行上市行 •资产端：贷款定价或延续下行趋势。 •1）信贷需求偏弱，新发贷款利率仍在较低位置，24Q3货币政策报告显示，2024年9月新发放企业贷款加权平均利率为 3.51%，较6月下降12BP。 •2）2024年2月、7月、10月三次调降LPR，1年期、5年期LPR分别累计调降35BP、60BP。 •3）后续化债推进也或对银行存量资产定价产生影响。 LPR变动情况 新发放企业贷款利率走势 5.0% 4.8% 4.6% 4.4% 4.2% 4.0% 3.8% 3.6% 3.4% 3.2% 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 2023/12 2024/03 2024/06 2024/09 3.0% LPR:1年LPR:5年 4.8% 4.6% 4.4% 4.2% 4.0% 3.8% 3.6% 3.4% 3.2% 2020/06 3.0% 企业贷款加权平均利率 1.1 息差-负债端 •负债端：随着存款挂牌价下降仍有下降空间。 •上市银行24H1计息负债成本率2.06%、存款成本率1.89%，较2023年分别-5BP、-7BP。同时24H1也是上市银行计息负债和存款成本率向下的拐点。 •2024年内五大行两轮调降存款挂牌价利率，其中10月调整幅度与此前几轮相比较大，因而2025年随着存款到期重定价，负债端成本有动力进一步向下。 上市银行负债成本率变化 计息负债(左轴)存款 五大行存款挂牌利率调整情况 1H21 2021 1H22 存款挂牌利率变化情况 时间 2015/10/24 2022/9/15 2023/6/8 2023/9/1 2023/12/22 2024/7/25 2024/10/18 活期存款 0.30% 0.25% 0.20% 0.20% 0.20% 0.15% 0.10% 定期存款 整存整取 3个月 1.35% 1.25% 1.25% 1.25% 1.15% 1.05% 0.80% 6个月 1.55% 1.45% 1.45% 1.45% 1.35% 1.25% 1.00% 1年 1.75% 1.65% 1.65% 1.55% 1.45% 1.35% 1.10% 2年 2.25% 2.15% 2.05% 1.85% 1.65% 1.45% 1.20% 3年 2.75% 2.60% 2.45% 2.20% 1.95% 1.75% 1.50% 5年 2.75% 2.65% 2.50% 2.25% 2.00% 1.80% 1.55% 零存整取、整存零取、存本取息 1年 1.35% 1.25% 1.25% 1.25% 1.15% 1.05% 0.80% 3年 1.55% 1.45% 1.45% 1.45% 1.35% 1.25% 1.00% 5年 1.55% 1.45% 1.45% 1.45% 1.35% 1.25% 1.00% 定活两便 按一年以内定期整存整取同档次利率打六折执行 协定存款 1.00% 0.90% 0.90% 0.90% 0.70% 0.60% 0.20% 通知存款 1天 0.55% 0.45% 0.45% 0.45% 0.25% 0.15% 0.10% 7天 1.10% 1.00% 1.00% 1.00% 0.80% 0.70% 0.45% 存款挂牌利率变动幅度（当期-上期，BP） 时间 2022/9/15 2023/6/8 2023/9/1 2023/12/22 2024/7/25 2024/10/18 活期存款 -5 -5 0 0 -5 -5 定期存款 整存整取 3个月 -10 0 0 -10 -10 -25 6个月 -10 0 0 -10 -10 -25 1年 -10 0 -10 -10 -10 -25 2年 -10 -10 -20 -20 -20 -25 3年 -15 -15 -25 -25 -20 -25 5年 -10 -15 -25 -25 -20 -25 零存整取、整存零取、存本取息 1年 -10 0 0 -10 -10 -25 3年 -10 0 0 -10 -10 -25 5年 -10 0 0 -10 -10 -25 定活两便 按一年以内定期整存整取同档次利率打六折执行 协定存款 -10 0 0 -20 -10 -40 通知存