食品饮料行业2025年度投资策略：把握周期轮回中的复苏节奏与弹性

挖掘价值投资成长 强于大市（首次覆盖） 2025年01月06日 证券分析师：赵国防证书编号：S1160524120001证券分析师：王尧证书编号：S1160524120008证券分析师：孙颖证书编号：S1160524120010 ◆行业总体：企业去包袱后能够轻装上阵，预期转变后行情回暖 消费力、消费预期低迷导致食饮行业需求变弱，上市公司整体承压内部分化，板块24Q3收入/利润增速分别为2.2%/1.9%，较上半年放缓，其中白酒降速明显、大众品如调味品有所改善，大众消费、性价比消费成为需求底色，行业淡旺季特征愈发明显。在此背景下企业主动调整经营节奏、释放渠道压力，去包袱后有望轻装上阵。9月下旬，随着刺激政策推出、经济预期好转，板块反弹，内部表现有分化，其中调整较快、受益于刺激政策的板块表现强势，如餐饮链、零食，白酒则表现较弱。 ◆未来的展望：复苏是总体脉络，以史为鉴把握复苏的节奏与弹性 对后续消费的判断：经济政策转向进入复苏周期，消费理性不会改变。宏观层面，9月底，财政、房地产、资本市场、民营经济各方面作出积极表态，刺激政策不断推出，政策转向叠加企业主动调整，行业进入复苏周期。以史为鉴，在复苏过程中往往估值先行、基本面跟随，复苏初期必选表现优于可选，改革改善的企业一直有强α机会，其背后是库存周期节奏和调整进度所决定。证监会发布了《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，旨在进一步激发并购重组市场活力，食饮企业现金流良好而主业发展目前多遇到瓶颈，外延并购是重要的经营决策，并购的主题投资机会在2025年或较凸显。 ◆投资策略：否极泰来整体看多，把握复苏的确定性和寻找改善的弹性 经历一年调整后板块估值处于低位、基本面探明底部向上出发，整体看多板块行情，节奏上，先大众品后白酒，并购主题贯穿全年。白酒：顺周期标签，底仓配置，重点跟踪茅台批价及企业管理应对，25年中是重点观察点，较早走出库存周期的标的弹性更高，建议关注：今世缘、古井、五粮液、汾酒、老窖、茅台，关注水井、老白干、舍得、金徽等；大众品率先调整，部分板块基本面已走出右侧，推荐顺周期（餐饮供应链、乳制品）+高成长（零食、饮料）两条主线，建议关注宝立食品、千味央厨、现代牧业、伊利股份、新乳业、劲仔食品、三只松鼠、盐津铺子、有友食品、东鹏饮料、百润股份等。啤酒板块中，估值低位配置价值凸显，基本面韧性更强的龙头酒企优先，建议关注：燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒。 【风险提示】 ◆刺激政策落地不达预期，导致消费恢复慢于预期 ◆企业不恰当的业绩诉求和竞争策略导致行业或公司经营出问题 ◆食品安全问题以及市场流动性问题 正文目录 1.复盘：峰回路转..................................................................................................41.1.基本面：逐季承压后于三季度见底，去包袱后将轻装上阵........................41.1.1.业绩逐步寻底内部分化，主动调整后轻装上阵......................................41.1.2.性价比消费趋势延续..................................................................................61.1.3.淡旺季特征愈发明显，大众消费成为需求底色......................................71.2.市场表现：一波三折........................................................................................81.3.资金流向：机构持仓占比位于历史低位......................................................92.展望：以史为鉴，在复苏初期的选择............................................................102.1.对后续消费的判断：刺激政策频出，消费有望复苏..................................102.2.企业经营策略的转型....................................................................................112.2.1.消费环境发生变化后，企业经营相应调整..............................................112.2.2.政策放松，或新一轮并购潮开启..............................................................122.3复盘13-15年调整期，估值先于基本面修复..............................................132.3.1.大众品表现复盘：转型与升级机会并存..................................................152.3.2.白酒：行业进入深度调整期，风险释放后行业筑底修复......................173.投资策略：在周期轮回中把握复苏的节奏与弹性........................................203.1白酒：顺周期标签，估值先行、静待基本面修复......................................203.2.大众品：手握顺周期，紧盯高成长............................................................223.2.1.顺周期主线：餐饮需求复苏，乳制品供给改善....................................223.2.2.高成长主线：顺应消费新趋势，逆势高增长........................................263.3.并购主题贯穿全年........................................................................................284.风险提示............................................................................................................29 图表目录 2图表1：社零当月同比（%）..................................................................................4图表2：CPI当月同比（%）...................................................................................4图表3：白酒板块及非白酒板块收入同比增速....................................................4图表4：白酒板块及非白酒板块利润同比增速....................................................4图表5：基本面24H2开始走弱..............................................................................5图表6：次高端价格带产品22年以来价格走弱（元）......................................5图表7：白酒板块近期主要财务指标分析............................................................6图表8：消费者对购物平台挑选决策因素............................................................6图表9：线上平台对“低价”购物理解................................................................6图表10：消费者收入预期与消费预期指数..........................................................7图表11：近两年主要节假日白酒动销情况（以今世缘动销开瓶情况为例）..7图表12：茅五泸需求属性存在差异......................................................................8图表13：飞天及普五今年批价走势（元）..........................................................8图表14：全年行情一波三折，整体看年初至今仍为负收益..............................8图表15：食品饮料跑输大盘..................................................................................9图表16：食品饮料各子板块年初至今涨跌幅......................................................9图表17：食品饮料板块基金持仓变化..................................................................9图表18：白酒板块基金持仓变化..........................................................................9图表19：2024年9月以来各地餐饮消费券政策整理.......................................10图表20：上海、北京社零数据对比....................................................................11图表21：白酒酒企销售费用率趋势....................................................................12图表22：白酒酒企毛销差趋势............................................................................12图表23：三只松鼠收入及利润同比变化............................................................12 图表24：三只松鼠经营模式................................................................................12图表25：今年以来并购重组政策梳理................................................................13图表26：2013-2015年GDP当季同比（%）.......................................................13图表27：2013-2015年社零当月同比（%）................................