银行业2026年度投资策略：核心业务压力缓解，在红利韧性中捕捉周期弹性

核核核2026核核核核核核 核核核核核核核核核核核核核核核核S0630522050001核核核核核whxing@longone.com.cn 2025核12核27核 核心观点 ●红 利 行 情 底 色 仍 存 ， 但 逻 辑 向 确 定 性 收 敛 。（1）虽 然 利 率 下 行 遇 阻 ， 但 银 行 股 息 率 相 较1 0年 期 国 债 收 益 率 的 溢 价 仍 处 于 高 位 ， 资 产 配 置 视 角 仍具 备 显 著 的 相 对 优 势 。（2）重 点 领 域 风 险 化 解 与 资 本 夯 实 筑 牢 风 险 底 线 ， 银 行 分 红 连 续 性 和 稳 定 性 体 现 的 类 债 资 产 属 性 仍 有 效 。（3）政 策 资本 市 场 支 撑 力 度 较 大 ， 长 线 配 置 型 需 求 与E T F的 被 动 流 入 是 中 长 期 趋 势 。（4）在 利 率 下 行 遇 阻 、 资 本 市 场 改 善 的 背 景 下 ， 资 产 荒 明 显 缓 解 ， 红利 行 情 将 告 别 普 涨 ， 市 场 将 更 加 重 视 确 定 性 。 大 型 银 行 由 于 资 产 质 量 更 稳 健 、 资 本 缓 冲 更 充 裕 ， 其 分 红 意 愿 与 能 力 的 可 预 见 性 更 强 。 ●经 营 压 力 预 计 缓 解 ， 周 期 弹 性 有 望 释 放 。随 着 经 济 高 质 量 发 展 阶 段 ， 银 行 业 发 展 进 入 新 常 态 ： 银 行 业 竞 争 分 层 已 然 固 化 、 经 营 分 化 逐 步 加 剧 ，业 绩 驱 动 因 素 的 结 构 性 特 征 更 加 突 出 。2 0 2 6年 规 模 、 息 差 、 非 息 业 务 及 资 产 质 量 等 关 键 业 绩 因 子 仍 同 时 面 临 明 显 的 支 撑 因 素 和 压 制 因 素 。 不 过相 对 于2 0 2 5年 ， 压 制 因 素 将 随 着 宏 观 稳 增 长 压 力 缓 解 ， 其 中 ， 近 年 业 绩 最 大 拖 累 项 的 息 差 有 望 在 更 加 友 好 的 利 率 环 境 中 明 显 减 压 。 具 体 而 言 ，（1）规 模 增 长 预 计 小 幅 放 缓 ： 受 需 求 放 缓 及 隐 债 置 换 影 响 ， 对 公 信 贷 预 计 仍 承 压 ； 受 益 于 稳 地 产 、 促 消 费 政 策 ， 个 人 信 贷 压 力 预 计 缓 解 ； 财 政力 度 较 大 但 进 一 步 提 升 空 间 有 限 ， 投 资 端 规 模 的 驱 动 依 然 较 强 但 预 计 边 际 放 缓 。 （2） 息 差 压 力 预 计 明 显 缓 解 ： 资 产 端 ，随 着 稳 增 长 压 力 减 轻 ，利 率 由 下 行 模 式 进 入 区 间 震 荡 模 式 ， 新 投 放 资 产 的 收 益 率 下 行 动 力 不 大 ， 主 要 压 力 源 于 存 量 债 权 投 资 重 定 价 。 负 债 端 ， 同 业 负 债 成 本 率 因 货 币宽 松 继 续 保 持 低 位 ， 同 时 ， 中 长 期 存 款 处 于 到 期 高 峰 ， 存 款 重 定 价 有 望 进 一 步 明 显 降 低 存 款 成 本 率。 （3） 不 同 非 息 业 务 方 向 调 转 ： 债 市 偏 震 荡 ，交 易 业 务 去 应 中 小 银 行 营 收 驱 动 放 缓 ； 资 本 市 场 改 善 ， 保 险 与 公 募 降 费 影 响 淡 化 ， 中 间 业 务 收 入 有 望 持 续 ； 人 民 币 升 值 势 头 明 显 ， 汇 兑 损 益 处于 有 利 位 置 。 （4） 资 产 质 量 ： 公 司 类 贷 款 不 良 率 处 于 分 母 较 快 增 长 后 期 与 分 子 较 慢 增 长 前 期 ， 有 望 继 续 保 持 稳 定 。 个 人 信 贷 仍 处 于 不 良 上 升 期 ，但 生 成 端 和 处 置 端 均 有 积 极 因 素 支 撑 。 （5） 综 合 而 言 ， 预 计 银 行 利 润 增 速 普 遍 小 幅 回 升 ， 部 分 中 小 银 行 有 望 释 放 较 大 弹 性 。 ●投 资 建 议。（1）在 资 产 荒 缓 解 的 新 环 境 下 ， 红 利 属 性 很 难 再 现2 0 2 4年 上 半 年 的 普 涨 行 情 ， 市 场 将 更 加 看 重 分 红 的 可 持 续 性 与 分 红 比 例 的 稳 定性 ， 优 先 关 注 大 型 银 行 。（2）银 行 净 息 差 压 力 有 望 明 显 减 轻 ， 关 注 顺 周 期 弹 性 。 部 分 银 行 存 量 风 险 计 提 充 分 ， 拨 备 覆 盖 率 的 蓄 水 池 效 应 将 转 化为 利 润 释 放 的 潜 在 动 力 。 首 选 在 本 轮 信 用 风 险 周 期 中 资 产 质 量 保 持 领 先 优 势 的 头 部 中 小 银 行 。 ●风 险 提 示 ： 个 贷 风 险 快 速 上 升 ； 制 造 业 风 险 快 速 上 升 ； 贷 款 利 率 下 行 幅 度 明 显 大 于 存 款 利 率 导 致 息 差 明 显 收 窄 ； 中 小 银 行 风 险 快 速 上 升 。 一、红利属性行情仍有韧性 二、经营压力缓解，捕捉周期弹性 三、投资建议 四、风险提示 银行业历史行情复盘 低利率阶段，股息优势依然明显 ●股 息 稳 定 ： 国 有 行 分 红 比 例 长 期稳 定在30%；资本压力 缓解，分红意 愿 积 极，分 红 比 例 有 上 升 空 间。 ●股 息 率 溢 价 ： 相 对 于1 0年 期 国 债收 益率，银行股 息率仍具有较 高的溢 价。 筑牢风险底线是稳定分红的基石 ●市 场更 看重 分 红 稳 定 性，核 心 是银 行的 资本风 险足 够低（相 反，若 发 生 较 强 风 险 事 件，资 本 冲 击 可 能 触 发 分 红 中 断）。近 年 城 投、房 地 产、中 小 金 融 机 构 等 重 点 领域 风险明显化解，叠加特别国 债补充 大 行 核 心 一 级 资 本，大 幅 降 低 了 资 本 面 临 减 记 风 险。 ●本 轮 红 利 行 情 中，银 行RO E下 降 但 估 值 水 平 提 升，原 因 在 于 息 差 收 窄、个 贷 不 良 上 升 等 阶 段 性 或 结 构 性 痛 点 并 不 会 影 响 风 险 底 线。 资料来源：公开资料整理，东海证券研究所 中长期配置型资金、E T F被动资金流入是中长期趋势 ●中 长 期 资 金 ： 政 策 支 撑 中 长 期 资金 入市力度大； 保险等中长期 资金通 过 锁 定 高 息 资 产 匹 配 长 端 负 债。 ●E T F： 银 行 占A股 权 重 较 大，被动持股近年 规模快速增长 带动银行被 动 持 股 持 续 上 升。 资产荒缓解，市场更加重视红利的确定性 ●利 率 下 行 阶 段（2024年）： 资产荒 特征明显，股 息率收敛，板 块上涨 行 情 明 显 扩 散，不 同 银 行 股 息 率 收 敛。 ●利 率 横 盘 或 上 行 阶 段（2025年）： 资 产 荒 缓 解，银 行 板 块 资 金 流 入 放 缓，普 涨 行 情 降 温，不 同 银 行 股 息 率 发 散。大 型 银 行 相 对中 小 银 行 股 息 稳 定 性 更 强。 一、红利属性行情仍有韧性 二、经营压力缓解，捕捉周期弹性 三、投资建议 四、风险提示 2 0 2 6年业绩驱动因子概览：经营压力缓解，业绩有望修复 ●2 0 2 6年 规 模、息 差、非 息 及 资 产 质 量 等 关 键 业 绩 因 子 仍 同 时 面 临 支 撑 因 素 和 压 制 因 素。不 过 相 对 于2 025年，压 制因 素 将 随 着 宏 观 稳 增 长 压 力 缓 解，其 中，近年业 绩最大拖累项 的息 差 有 望 在 更 加 友 好 的 利 率 环 境 中 明 显 减 压。 ●预 计 银 行 利润增速普 遍小幅回升，部分中小银行 有望释放较大 弹性。 适应规模与息差换挡，银行转型高质量发展 资料来源：公开资料整理，东海证券研究所 中小银行改革化险提速 ●背 景 ： 规 模 放 缓 、 息 差 下 行 ， 行 业 竞 争 加 剧 ， 中 小 银 行 风 险 上 升 ； 监 管 推 动 中 小 银 行 改 革 化 险 。●改 革 实 践 ：2019年 以 来 形 成重组兼 并潮，中西部 、东北地区整 合 案 例 较 多 ， 合 并 为 主 （ 如 城 商 行 ： 中 原 银 行 、 山 西 银 行 、 新疆 银 行 、 四 川 银 行 、 徽 商 银 行 等 ； 农 商 行 ： 秦 农 银 行 、 辽 宁 农 商 行 、 浙 江 农 商 联 合 银 行 等 ） 。●意 义 ： 发 挥 规 模 效 应 ， 整 合 客 户 资 源 ， 提 升 中 小 银 行 市 场 竞 争 力 ； 消 化 不 良 资 产 ， 借 助 大 行 管 理 优 势 ， 防 范 化 解 风 险 。 农信社管理机制改革提速 ●模 式 三 ： 省 级 机 构 与 实 力 较 强 的 农 商 银 行 并 行 发 展 ●模 式 一 ： 全 省 统 一 法 人 农 商 银 行 实 力 较 强 的母银行增 持区域内中小 银行股份，以 大股东身份参与 下 级 银 行 经 营 管 理 ，母 银 行 和 省 联 社 并 存 （ 如 江 苏 省 、 山 东省 、 广 东 省 ） 。 集 中 省 内 农 信 金 融 资 源 合 并 成 立单 一法人机构， 如海南农商行 、辽 宁 农 商 行 。 优 点 ： 优 势 互 补 ， 协 同 发 展 ， 扩 大 金 融 服 务 的 覆 盖 面 并 保 证 金融 服 务 的 质 量 。 优 点 ： 集 中 管 理 、 统 一 调 配 资 源， 发挥规模效应 ；管理标准化 、规 范 化 。 ●模 式 二 ： 省 级 农 商 联 合 银 行 下 参 上 模 式：省内农 信机构共同出 资设立联合银 行，下级农商 行能 够 在 一 定 程 度 上 参 与 到 省 级 层面 的决策和管理 中，如浙江农 商联 合 银 行 。 上 参 下 模 式 ： 地 方 财 政 、 国 企 出资 设立省级农商 联合银行，它 作为 上 层 机 构对下级农 商行持有股权 ，对下级机构 的经营管理、 业务 发 展 和 风 险 控 制 等 方 面 进 行 直接 管理和指导， 如河南、山西 农商 联 合 银 行 。 优 点 ： 保 持 两 级 法 人 地 位 不 变 ，下 级自主决策权 高。该模式是 目前 较 为 受 欢 迎 的 一 种 模 式 ， 其 中“ 上参下”更普 遍。 贷款增速中枢明显放缓 ●对 公 贷 款 及 垫 款 包 括 经 营 贷 款 、 固 定 资 产 贷 款、票 据贴现、各类 垫 款 ， 占 总 贷 款 比 重 约69%。 对 科 技 、 绿 色 、 普 惠 等 新 质 生产力 领域支持力度 较 大 ， 但 地 产 、 旧 基 建 、 城投等 传统领域需求 明 显 放 缓 ， 整 体 增 速 自2023年以 来下行。 ●个 人 贷 款 包 括 住 房 贷 款 、 信 用 卡 透 支 、消费 贷款、个人经 营 性 贷 款 、 助 学 贷 款 ， 占 贷款比 重约31%。 2 0 2 2年以 来 住 房 贷 款 持 续 拖累，另 外消费领域贷 款 及 个 人 经 营 贷20 24年 也 明显放 缓。 ●非 银 金 融 机 构 贷 款 （ 占 比 约0. 4%） 注 ： 占 比 截 至2025/ 11/3 0 积极财政政策+隐性债务化解驱动金融投资类资产实现较快增长 ●投 资 品 种 包 括 ：