2017年度农林牧渔行业年度策略：抓紧后周期弹性，盛享节水农业成长和玉米改革红利

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 年度策略 Table_First|Table_ Sum m ary 抓紧后周期弹性，盛享节水农业成长和玉米改革红利 ——2017年度农林牧渔行业年度策略 投资要点：  白羽肉鸡引种量断档影响即将体现，17年产业链机会更突出 受美国和法国禽流感事件性影响，国内这两年引种量明显下降，2015年引种量仅70万套，今年引种量进一步减少，1-8月份仅引入22.55万套，同比减少44%，预计16年国内祖代鸡的引种量将在40~45万套，而且月度分布较不均匀；引种量经过接近两年快速下降，而且分布极不均匀，这种断档的影响将在后期逐渐体现，16年上游受益最为直接，17年有望逐渐传导到下游肉鸡养殖和屠宰，我们继续看好白羽肉鸡全产业链龙头圣农发展（002299）在17年的投资机会，继续作为重点推荐关注。  高盈利叠加生猪补栏增加，后周期板块迎来良好投资机遇 无论是猪养殖还是禽养殖，其景气周期都将持续较长时间，上游畜禽养殖的高盈利为饲料和动物保健领域的企业带来了良好的发展机遇，尤其是随着生猪补栏量开始逐步回升，对于饲料和动保产品的需求量也会有所增加，建议投资者在17年积极布局，我们重点推荐布局饲料板块的海大集团（002311）和禾丰牧业（603609）。  节水农业高成长，重点推荐大禹节水、京蓝科技 首先，从行业来看，十三五期间是国家高效节水农业大发展时期，年均建设面积2000万亩，较十二五期间几乎翻倍，市场规模达到500亿元；其次，行业监管加强将有利于产品质量好、运维能力强的龙头企业发展；第三，从行业运营模式来看，国家在大力推进农业节水灌溉工程的PPP和BOT等模式的推广，该模式下，一方面盈利能力较传统招投标有所提升，另一方面该更有利于资金实力和融资能力强、工程经验丰富、运维能力强的龙头企业发展。重点推荐标的为大禹节水（300021）和京蓝科技（000711）。  玉米改革为下游产业带来发展机遇，重点推荐象屿股份、龙力生物 今年东北三省和内蒙古自治区的玉米临储政策取消，改为市场收购+成本端补贴。我们认为这波玉米政策改革将对下游产生积极的影响：一是北粮南运的粮食流通机会，一方面东北玉米价格下跌将促进东北玉米外运量的增加，另一方面市场化收购将使得玉米产业链的利润由种植端向流通端转移，我们重点推荐的标的是象屿股份（600057）；二是玉米价格下跌带来的下游产业链机会，我们重点推荐终端产品定价能力较强的品种，重点推荐的标的有龙力生物（002604）。  年度组合：象屿股份（600057）、龙力生物（002604）、京蓝科技（000711）、禾丰牧业（603609）、海大集团（002311）、华英农业（002321）。  风险提示：行情低迷、原材料价格大涨、养殖疾病 Table_First|Table_ ReportDate 2016年11月16日 相对市场表现 Table_First|Table_Au thor 王承 分析师 执业证书编号：S0590513090004 电话：0510-85630532 邮箱：wangc@glsc.com.cn Table_First|Table_ Contacter Table_First|Table_ RelateReport 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年度策略 1 行业走势及策略回顾 .................................................... 3 1.1 自年初以来，农林牧渔板块跑赢市场 ......................................................... 3 1.2 养殖的周期性改善带动农林牧渔行业业绩增长 .......................................... 4 1.3 策略回顾 ..................................................................................................... 6 2 行业走势及策略回顾 .................................................... 7 2.1 生猪养殖：高景气猪周期延续时间有望超预期 .......................................... 8 2.2 禽养殖：引种量断档影响即将体现，17年产业链机会更突出 .................. 10 2.3 节水农业：行业规模扩张叠加结构优化，龙头企业前景广阔 ................... 11 2.4 玉米产业链：临储改革带来下游产业投资机遇 ........................................ 15 3 紧抓后周期弹性，盛享节水农业成长和玉米改革红利 ....................... 21 3 请务必阅读报告末页的重要声明 年度策略 1 行业走势及策略回顾 1.1 自年初以来，农林牧渔板块跑赢市场 2016年1月1日至10月31日区间来看，农林牧渔行业整体跑赢了沪深300指数。期间农林牧渔板块跌9.44%，在28个申万一级行业中位列第12名，表现较好，这也农业养殖板块的周期性走强和年初的政策刺激有关。 图表1：农林牧渔板块跑赢沪深300 图表2：农林牧渔板块跌幅较小 来源：wind 国联证券研究所 来源：wind 国联证券研究所 从各细分板块来看，农业综合板块涨幅最高，达到9.99%，主要是两只个股大禹节水和农发种业均有较强表现，粮油加工板块涨幅也较大，主要是受西王食品并购大涨所致。此外，畜禽养殖、饲料和动物保健等板块跌幅较小，主要是由于畜禽行业周期性价格上涨所致。而果蔬加工、水产养殖等板块跌幅较大。 图表3：农林牧渔各子板块涨跌幅情况（2016.1.1-2016.10.31，单位：%） 来源：wind 国联证券研究所 4 请务必阅读报告末页的重要声明 年度策略 从个股表现来看，农林牧渔板块个股分化比较大，涨幅居于前列的个股主要以畜禽产业链个股为主，尤其是民和股份、益生股份和圣农发展等白羽肉鸡个股，涨幅较高。此外，我们在年度策略报告中重点推荐的农田节水行业龙头个股大禹节水也涨幅较高，达到21.93%。 图表4：农林牧渔个股区间（2016.1.1-10.31）涨跌幅 来源：wind 国联证券研究所 1.2 养殖的周期性改善带动农林牧渔行业业绩增长 2011年以来，农林牧渔行业营收增速持续走低，从2015年开始，受益养殖产业链景气周期改善，生猪价格上涨，农林牧渔行业营收和盈利得到大幅改善。尤其是从2016年前三季度来看，农林牧渔行业营收增速大幅提升，达到9.1%，归母净利润增幅更是高达139.33%。 图表5：农林牧渔行业营收情况（亿元） 图表6：农林牧渔行业归母净利润情况（亿元） 证券代码证券简称区间涨跌幅 证券代码证券简称区间涨跌幅 300511.SZ雪榕生物132.50%600467.SH好当家-21.94%002679.SZ福建金森55.11%600257.SH大湖股份-22.35%002234.SZ民和股份53.28%600371.SH万向德农-22.38%000639.SZ西王食品47.08%000930.SZ中粮生化-23.48%600298.SH安琪酵母40.26%002604.SZ龙力生物-23.58%000911.SZ南宁糖业27.94%600108.SH亚盛集团-24.65%002746.SZ仙坛股份27.07%600598.SH北大荒-26.01%600506.SH香梨股份23.43%000893.SZ东凌国际-26.58%002688.SZ金河生物22.33%002220.SZ天宝股份-29.32%300021.SZ大禹节水21.93%002086.SZ东方海洋-29.62%002299.SZ圣农发展19.87%600191.SH华资实业-30.73%002157.SZ正邦科技13.45%300189.SZ神农基因-31.17%300087.SZ荃银高科11.99%300094.SZ国联水产-31.83%002458.SZ益生股份11.30%300268.SZ万福生科-31.87%002124.SZ天邦股份10.63%600695.SH绿庭投资-39.60%002311.SZ海大集团10.24%000972.SZ中基健康-55.78% 5 请务必阅读报告末页的重要声明 年度策略 来源：wind 国联证券研究所 来源：wind 国联证券研究所 从行业盈利能力来看，自2013年开始，行业的盈利能力持续改善，毛利率和净利率水平持续提升。 图表7：农林牧渔行业毛利率水平持续提升 图表8：农林牧渔行业净利率水平持续提升 来源：wind 国联证券研究所 来源：wind 国联证券研究所 从细分板块来看，15年和16年三季度，畜禽养殖和渔业板块营业增速较高，畜禽养殖板块得益于行业的周期性改善，尤其是猪价的高位维持带动了生猪养殖板块的营收和利润高增长。农产品加工板块利润增幅最高，主要是因为中粮屯河投资收益增加带动利润大幅增长，此外，安琪酵母、金健米业和中粮生化利润也有较大幅度增长。 图表9：各板块营业收入增速情况 图表10：各板块净利润增速情况 来源：wind 国联证券研究所 来源：wind 国联证券研究所 从盈利能力来看，动物保健、畜禽养殖和种植业的毛利率水平较高，均在20%以上，尤其是动物保健达到43%；畜禽养殖、动物保健净利率水平也较高，在20%以上，饲料净利率水平在5.64%，其他板块净利率水平均低于5%。从变化来看，畜禽养殖、农产品加工、动物保健、饲料和渔业毛利率在上升，尤其是畜禽养殖提升12%；畜禽养殖、动物保健、渔业、农产品加工、林业和饲料的净利率水平有所提升，尤其是畜禽养殖提升了13.35%。 6 请务必阅读报告末页的重要声明 年度策略 图表11：农林牧渔各子各板块毛利率情况 图表12：农林牧渔各子板块净利率情况 来源：wind 国联证券研究所 来源：wind 国联证券研究所 1.3 策略回顾 2016年度策略我们的年度投资策略的主题思想是“把握周期，紧抓改革”，重点就是要把握畜禽养殖产业链周期的投资机会，已经养殖后周期的布局机会，以及传统农业变革带来的投资机会。 “把握周期”，从农业的周期性的角度分析，生猪价格开始反弹，我们认为生猪和能繁母猪存栏量都已继续创新低，供给继续下滑，市场存栏的中大猪供给下滑明显，市场缺口依然存在，所以我们认为生猪养殖板块值得关注；家禽行业在15年依然低迷，但随着上游种鸡继续得到控制，下游商品代减产之后，以及生猪价格反弹的带动作用，家禽行业也有望回暖，建议关注家禽板块在16年的投资机会。同时畜禽行情的回暖也将带动整个产业链的转好，上游的饲料加工业以及下游的动保生物制品行业都有望迎来周期性的转好。 “紧抓改革”，我们在年度策略里将原来单一的土地改革升级为“互联网+”、农垦改革以及农业现代化、信息化对农业传统行业改变带来的新的投资机会。重点推荐触网给传统农业带来的投资机会，农业企业拥有庞大的用户群体，利用这个平台有望打造出新的站在风口上的猪；传统农业是中国最大实体产业，在互联网大潮中拥有非常大的改造空间，农业互联网+有望成为这两年农业投资的一个持续热点；另外很多企业已经开始农业信息化的布局，这将有效打开未来农业提升空间。 16年年度策略重点推荐公司有：畜禽养殖板块重点推荐牧原股份（002714）、圣农发展（002299）、