银行业2026年度策略：红利为底色，关注资负结构差异带来的α
证券研究报告2025年11月21日 红利为底色，关注资负结构差异带来的α 银行业2026年度策略 核心结论 展望2026年，宏观政策预计延续积极取向，托底宏观经济稳增长，为银行经营基本面夯实基础，我们预计2026年上市银行业绩筑底回稳、盈利稳健增长。投资策略来看，银行股定价权转移下我们建议关注资负结构差异带来的α，以“一基两线”为核心策略优选资产低风险的优质价值股，红利扩张主线推荐杭州银行、建议关注宁波银行、青岛银行、重庆银行，红利持续主线建议关注中银香港（H）、中信银行（H）、建设银行（H）、招商银行。 策略前瞻：复苏与改革共振，开启资产重估新周期。预计2026年顶层设计将加快经济结构优化、提升新经济产业对经济增长贡献度。此外，预计政府投资保持强劲，经济增速目标维持刚性，经济总量实现稳增长。宏观政策层面预计维持积极取向，其中货币政策延续适度宽松基调，但全面降息空间或相对有限，而财政政策预计保持多维施策、积极有为的站位，广义财政温和扩张、靠前发力，此外拉动内需考量下特别国债亦或增发。 投资策略：红利为底色，关注资负结构差异带来的α。伴随长期资金入市，银行股定价权或已转移至风格偏稳健的中长期资金手中，伴随定价逻辑由原先息差扩张、非息收入高增带来的业绩弹性向资负结构决定的盈利确定性转移，且这种估值锚的切换预计偏中期。基于该逻辑，我们提出“一基两线”的投资策略：其中“一基”指首选具备低资产风险特征的银行、并以此为选股基础，“两线”则指基于低资产风险的银行进行优中选优的两条主线：具体来看：1）红利扩张主线：作为资金补仓、多配的方向，关注经营策略契合政策导向及行业趋势，且能通过盈利高增长带动股息提升的银行，推荐杭州银行，建议关注宁波银行、青岛银行、重庆银行。2）红利持续主线：作为持续配置的方向，关注能持续、稳定提供较高股息收益，且具备逆周期经营能力的银行，建议关注中银香港（H）、中信银行（H）、建设银行（H）、招商银行。 分析师 周安桐S080052412000517888829396zhouantong@research.xbmail.com.cn 联系人 程宵凯18810336057chengxiaokai@xbmail.com.cn 相关研究 银行：分化与重估：二十年银行股行情复盘2025-11-19银行：零售风险专题：风险缓释，资产质量局部趋稳—沧海安澜系列二2025-11-06银行：四问四答：香港地区稳定币发行监管细则落地，有哪些关注点？—寰宇通汇系列七2025-07-31 银行基本面展望：筑底回稳，稳中有进：1）规模增长：企业投资有望回暖、带动企业信贷增速回升，但考虑零售信贷需求复苏或较缓慢，预计2026年信贷增量与2025年总体持平。2）净息差：预计2026年净息差降幅较2025年进一步收窄，但银行内部息差分化预计加大。3）非息收入：存款加速分流叠加减费让利效应减退，预计2026年中收稳步修复。其他非息收入来看，我们判断2026年债市利率易下难上，银行或择机增配固收类资产，同时捕捉交易窗口，增强债券组合盈利能力，此外银行亦或通过兑现投资账户浮盈平滑投资收益波动。4）资产质量：预计2026年上市银行整体账面不良率保持平稳，零售风险资产质量局部有望趋稳，信用成本预计同比下降。 风险提示：政策风险、市场风险、资产质量风险。 内容目录 一、策略前瞻：复苏与改革共振，开启资产重估新周期........................................................5 1.1宏观经济：消费发力，投资托底，结构优化，总量稳增长..........................................51.1.1消费：政策有望加码扩容，支撑增长中枢修复....................................................51.1.2投资：政府引领，广义基建托底稳增长，高新产业投资预计加速.......................61.1.3经济结构：新经济领跑，牵引经济增长动能预计强化.........................................81.2宏观政策：积极取向不变，促增长，防风险................................................................91.2.1货币政策：取向灵活宽松、多头平衡，呵护银行息差.......................................101.2.2财政政策：积极有为，多维施策，托举稳增长..................................................11二、年度策略：红利为底色，关注资负结构差异带来的α..................................................132.1前言：如何为银行股定价？.......................................................................................132.2投资策略：银行股定价新逻辑下如何选股？..............................................................13三、基本面展望：筑底回稳，稳中有进...............................................................................193.1量：信贷增长放缓，结构持续优化............................................................................193.2价：政策呵护+负债端成本释放，息差降幅有望收窄，分化预计扩大.......................203.3中收：居民存款分流加速，激活财富管理业务..........................................................223.4其他非息收入：债市利率下行仍有空间，浮盈预计形成支撑....................................233.5业务及管理费：降本延续，成本收入比预计保持平稳...............................................253.6资产质量：零售资产质量有望局部趋稳.....................................................................26四、上市银行盈利展望.........................................................................................................29五、风险提示.......................................................................................................................30 图表目录 图1：24Q3以来居民边际消费倾向走势趋稳..........................................................................5图2：当前居民消费对经济增长贡献率仍处恢复通道..............................................................5图3：消费补贴政策落地推动耐用品消费快速恢复..................................................................6图4：2025年二季度以来固定资产投资增速总体下行............................................................6图5：新增专项债规模小幅回升，基建投资增速降幅收窄.......................................................7图6：三季度PPI同比降幅持续收窄，带动企业利润修复......................................................8图7：劳动要素投入对经济增长贡献率持续下行.....................................................................8图8：近年来资本要素投入对经济增长贡献率中枢有所下行...................................................8图9：高技术产业增加值同比增速持续领先传统行业..............................................................9图10：新经济行业营收增速弹性更大.....................................................................................9图11：政府债融规模持续扩张，信贷增长整体放缓..............................................................10 图12：2020年以来政策利率多次调降..................................................................................11图13：2024年中以来居民消费、企业投资倾向同步转弱.....................................................11图14：新投放贷款利率持续下行...........................................................................................11图15：商业银行净息差行至历史低位...................................................................................11图16：2025年政府债券发行节奏整体前置...........................................................................12图17：2025年前三季度广义财政支出增速超过名义GDP增速...........................................12图18：2025年广义财政赤字率预计达8.4%.........................................................................12图19：主力资金主动买入银行板块资金净额（累计，亿元）...............................................13图20：国有五大行加权平均股息率对比无风险收益率仍具备比价优势.................................14图21：上市银行资产负债结构一览（截至25Q3末）..........................................................15图22：上市银行信贷结构一览（截至25Q2末）...............................
