无惧内销压力，外销+业务扩张大有可为：家电行业2026年度投资策略

家电2025年12月1日 家电行业2026年度投资策略 推荐 （维持） 无惧内销压力，外销+业务扩张大有可为 ❑展望2026年，家电板块具备较高配置价值：今年以来，家电（申万）指数上涨10%（截至2025年11月24日）。今年家电各子板块表现有所分化，一方面是如家电零部件、小家电、照明板块等积极布局科技相关热门领域而获市场青睐，另一方面是国补高基数导致市场担忧后续景气度，前期受益较多的如白电板块表现平淡。展望2026年，我们认为家电板块兼具价值和成长属性，主要体现：1）价值属性：2025年基金持仓家电比例下降，估值有所回落，家电龙头企业分红意愿强，股息率高，具备高配置属性；2）成长属性：2026年国补退坡短期对内销或有所冲击，但海外家电销售保持高景气，家电企业积极开拓多元业务，都将支撑家电企业增长。我们结合家电各细分赛道情况，总结出7条投资主线供投资者参考。 华创证券研究所 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 证券分析师：樊翼辰邮箱：fanyichen@hcyjs.com执业编号：S0360523080004 证券分析师：陆偲聪邮箱：lusicong@hcyjs.com执业编号：S0360525050002 ❑投资主线一：关注国补政策效果与影响：2025年以来家电以旧换新政策相较去年进一步加码。商务部数据显示，截至9月30日全国超7600万名消费者购买12大类家电以旧换新产品超1.26亿台，我们预计带动销售额约4300亿元。但年中以来多地补贴方式调整，叠加24Q4国补全国铺开，在高基数压力下25M10主要品类增速均出现10%左右降幅。展望后续，我们预计若26年补贴金额＞600亿元，则行业压力相对可控（同比增速有望维持正向增长），若27年国补完全取消，则行业可能面临6.6%下滑。如果国补额度渐进式减少，对内销的负面影响有望平滑。 行业基本数据 占比%股票家数(只)800.01总市值(亿元)20,256.051.71流通市值(亿元)18,086.471.90 ❑投资主线二：关注中国企业外销增长机会：1）新兴市场空冰洗普及率整体较低，其中空调普及率最低。我们测算若新兴市场未来达到中国的户均保有量水平，空调稳态需求量将会是当前的2.3倍，增长空间广阔。2）欧洲市场家电消费景气度逐步改善，我们判断在美国降息的宏观大背景下，2026年景气度有望持续回升。欧洲空冰洗竞争格局较为分散，中资企业市场份额仍有较大发展空间，叠加中资企业在欧洲市场费用管控的预期优化，我们判断2026年中资企业欧洲业务盈利能力有望回升。3）中资企业积极切换海外产能主动规避贸易冒险，叠加中美关税扰动暂缓，我们认为2026年关税对中资企业对美出口的影响有限。同时，美国降息背景下有望带动房屋销售回暖，家电产品需求上升，中资企业供应链和产品竞争力优势有望在补库存周期中受益。 %1M6M12M绝对表现1.4%8.3%15.6%相对表现4.9%-9.7%-1.3% ❑投资主线三：Mini LED+大尺寸持续渗透，中国黑电企业份额有望加速提升：Mini LED和电视大尺寸化趋势持续推动产品结构向高附加值升级，尤其是Mini LED电视以高性价比对标OLED，渗透率仍有较大提升空间。中资品牌在Mini LED领域已居全球领先地位，全球市场份额正加速向以TCL和海信为代表的中国品牌集中，中进韩退趋势明确。展望2026年，世界杯赛事催化有望带动全球电视销量整体抬升，叠加中资品牌对上游面板的控制权和海信世界杯赞助的品牌效应，有望推动中国黑电企业实现量升+价格上移的双重增长，盈利能力有望提升。中国企业当前选择的RGB-Mini LED技术路线，也为未来向Micro LED演进打下基础，确保了其在高端电视市场的长期竞争力。 相关研究报告 《家电行业2025Q3基金重仓分析：重仓家电比例下降，家电上游及清洁电器获增配》2025-11-18《电动两轮车行业深度研究报告：24国标重塑产 业格局，龙头竞争优势强化》2025-08-14《家电行业2025Q2基金重仓分析：重仓家电比例下降，黑电及清洁电器获增配》2025-08-12 ❑投资主线四：电动自行车新国标实施后，竞争格局有望向龙头集中：电动自行车24国标本质上是一次更深度的供给侧改革，通过强化企业自产车架等关键零部件的能力，设立更高的资金和资质壁垒，加速中小厂商出清，进一步提升行业集中度。尽管短期面临去库存压力，但中长期看，行业需求仍具备增长空间。此外，新国标将加速产品向智能化、高端化升级，盈利能力有望得到提升。另外，软件订阅服务等新业务形态有望开启行业第二增长曲线。 ❑投资主线五：扫地机进入活水洗地产品周期，国牌份额有望加速提升。活水洗地系列产品是近年来行业新的产品迭代与竞争方向，根据奥维云网，25年以来主要品牌的活水洗地产品合计市占率逐月递增至接近30%，科沃斯凭借先发优势带动其份额由18%(24M9)→29%(25M9)，但活水洗地产品对盈利改善拉动较小，考虑到国补带来的高基数压力，26国内行业增长或有承压。另一方面，伴随iRobot经营愈发困难，不排除后续有破产退市可能性，叠加海外洗地机市场快速崛起（预计未来5年全球洗地机市场规模由36亿美元→118亿 美元），中国系品牌在海外市场的成长空间广阔。 ❑投资主线六：关注家电企业的多元化业务扩张。近年来部分家电企业不断外延自身能力边界，积极开拓第二增长曲线。美的集团B端业务发展提速25H1营收同比+20.8%显著高于toC板块；石头科技洗地机销售额自24M10开始迎来爆发式增长（市占率4%→30%）；九号公司割草机业务在技术与功能上实现多重突破有望成为新的成长驱动力（24年收入8.6亿）；安克创新对具身智能进行战略布局，同时UV打印机有望成为又一强劲增长引擎（2个月众筹4674万美元）；影石创新无人机、街拍手柄和口袋打印机等新品有望助力营收持续增长；三花智控成功切入仿生机器人机电执行器制造领域；极米科技推进车载和商用投影业务，有望打开业务增长新局面。 ❑投资主线七：关注具有低估值高股息率属性的家电红利资产。家电行业主要企业分红意愿强，积极回购，股息率较高，具备高红利属性。展望未来，家电龙头如美的、海尔、格力等企业经营性现金流有望跟随企业规模增长而逐步提升。同时，随着海外产能及渠道的逐步落地，资本开支有望得到压缩，留给未来分红和回购的资金将不断扩大。 ❑投资建议：白电方面，龙头企业积极开拓新兴市场，有望打开新增长曲线，同时业绩确定性较高，股息率较高，估值较低，推荐美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电。厨电方面，头部企业现金流状况较好，具备高股息属性，且未来拓展海外市场存在增量空间，推荐老板电器、华帝股份。黑电方面，黑电企业在MiniLED领域技术领先，全球竞争力不断提升，建议关注海信视像及TCL电子。两轮车方面，新国标切换后，市场需求有望向头部企业集中，建议关注九号公司、爱玛科技、雅迪控股。厨房小家电方面，企业不断通过自主品牌扩品类追求新业务增长，推荐苏泊尔、小熊电器、北鼎股份、新宝股份。另外，我们建议关注对美出口韧性较强，存在多项新业务外扩预期的标的，推荐安克创新、影石创新及春风动力。 ❑风险提示：原材料价格大幅上涨、地产政策变化、人民币升值、以旧换新政策延续不及预期。 投资主题 报告亮点 展望2026年，我们认为家电行业有7大值得关注的投资机会，包括： ⚫关注国补政策效果与影响。2025年以来家电以旧换新政策加码有效带动消费，但年中以来多地补贴方式调整使内销开始出现承压。我们测算，若26年补贴金额＞600亿元，则行业压力相对可控。若2026年国补暂停，则家电行业将出现阶段性底部。 ⚫关注中国企业外销增长机会。一方面，新兴市场空冰洗普及率较低，空调、冰箱、洗衣机需求量增长空间广阔。另一方面，欧洲市场消费景气度有望回暖，且空冰洗竞争格局较为分散，中资企业市场份额提升空间较大。美国市场则有望在降息背景下的房屋销售预期提升中，实现家电需求提升。 ⚫关注Mini LED+大尺寸渗透下，中国黑电企业份额提升机会。中资品牌在Mini LED领域已居全球领先地位，全球市场份额正加速向中资品牌集中。2026年世界杯赛事有望带动全球电视销量整体抬升，中资品牌高质价比优势将有望实现量升+产品结构上移的双重增长，盈利能力有望提升。 ⚫电动自行车新国标下，竞争格局有望向龙头集中。电动两轮车24国标设立了更高的资金和资质壁垒，进一步提升行业集中度，利好行业龙头企业。新国标将加速产品向智能化、高端化升级，盈利能力有望得到提升。 ⚫扫地机进入活水洗地产品周期，国牌份额有望加速提升。活水洗地是行业新的迭代与竞争方向，但对盈利改善拉动较小，26年行业增长或有承压。但伴随iRobot经营愈发困难，叠加海外洗地机市场快速崛起，中资品牌在海外市场的成长空间广阔。 ⚫关注家电企业多元化业务扩张。近年来家电企业不断外延自身能力边界，积极开拓第二增长曲线。企业如美的集团、石头科技、九号公司、安克创新、影石创新、三花智控等均通过产品创新或业务外拓的方式积极切入高热度领域，有望打开业务增长新局面。 ⚫关注家电企业红利属性。家电企业近年来分红率不断提升，股息率较高，具备较强红利属性。展望未来，家电龙头如美的、海尔、格力经营性现金流有望持续提升，资本开支有望得到压缩，或将有更多资金用于分红及回购。 投资逻辑 部分投资者担忧2025年以来的以旧换新政策对2026年家电内需产生较大负面影响。我们认为，2026年内销或存在压力，但程度取决于2026年的国补力度，我们测算，若2026年国补资金达到600亿元，则压力相对可控。若2026年国补暂停，则家电行业或将出现阶段性底部。 今年以来中美关税战升级，部分投资者担忧2026年家电外销或仍将受到扰动。我们认为关税扰动对家电外销的影响有限，主要因为：1）中美已达成未来一年的减税措施，预计2026年关税波动较小，同时美国市场在降息背景下，房屋销售有望回暖，带动家电需求；2）欧洲市场消费景气度预计持续回升，欧洲空冰洗市场竞争分散，中资企业在积极布局欧洲市场的背景下有望持续提升市场份额；3）新兴市场消费潜力大，空冰洗普及率较低，仍有较大提升空间，我们测算，若新兴市场未来达到中国的户均保有量水平，空调、冰箱、洗衣机稳态需求量将会是当前的2.3、1.2、1.3倍，空间广阔。 目录 一、2025年度复盘：板块估值回落，热门概念驱动部分家电子板块上涨......................9 二、2026年家电投资主线....................................................................................................10 （一）投资主线一：国补效果虽边际递减，但内需压力可控.................................10（二）投资主线二：关注家电外销成长性.................................................................12（三）投资主线三：关注黑电板块性行情.................................................................18（四）投资主线四：关注两轮车板块格局变化.........................................................24（五）投资主线五：扫地机进入活水洗地产品周期，国牌份额有望加速提升......29（六）投资主线六：关注家电企业的多元化业务扩张.............................................32（七）投资主线七：关注具有低估值高股息率属性的家电红利资产......................34